千亿美元的小米，即将兑现自己的价值？
文 / 华商韬略 岩竹
“2018年5月小米香港IPO，国内CDR正在接触中信。”
16日中午，彭博新闻社发布消息，确认小米五月赴港IPO。
但对小米而言，大家关注的重点并不是where（在哪上市）和when（什么时候），而是估值到底是多少？
《今天小米千亿美元估值都嫌低》、《雷军千亿估值梦碎？小米融资材料疑曝光680亿仍被看高》的背后，是各界对这一问题的关注以及莫衷一是的态度。
现在，答案即将揭晓。
【极客小米or小米百货】
大而全的公司，估值往往不如专注某一领域的行业领袖。这是股票市场的常态。对小米估值的不确定，很大原因也是因为此。
小米究竟应该属于通讯制造业？家电行业？互联网行业或者其他？没有人能给出准确的界定。
八年前，雷军走上颠覆式创业的道路，“我能不能为非常在乎性能、体验的20到30岁的理工科男生做一款手机，让他们发自内心喜欢这个东西？”小米因此诞生。
那时的小米，配合着“雷布斯”黑衣牛仔的身影，全方位向苹果致敬。做一个好用便宜的手机，则是致敬的核心。从小米一代的互联网化发展，到定价1999的破冰价格；从最新最高端的配置，到全盘深度定制的操作系统；从完全网络化的销售体系到配件手办的二次开发，“雷布斯”的小米，给中国手机市场搞出了新意思，也创造了新趋势。
这个时候的小米，是纯粹的，是极客式的。
2014年，小米手机4发布后，雷军有了新的思考，“下一步如何走？同行都在学小米，我们还有优势吗？公司大了，队伍不好带，我们如何保持创业精神？”
转变由此开始。
“华米”品牌的诞生，宣布了“小米百货”的正式落地。然后，小米有了电视、有了空气净化器、有了扫地机器人、有了智能门锁、有了净水器……
公开数据显示，2017年，小米因此扩张的生态链的年销售额突破200亿，相较2016年增长100%。数字的背后，则是雷军的更大雄心。他表示：小米平台联网设备已超过8500万台，日活设备超过1000万台，合作伙伴超400家，已是全球最大的智能硬件平台。而小米的下一步是全面开放生态链和小米开发者计划，将生态链延展到更多领域。
“小米是手机公司，也是移动互联网公司，更是新零售公司。”这是雷军给自己的定义。
但市场对小米到底算什么还是有点模糊。
有句话大概是说，如果你不能用一句话说清楚自己，而且让人听得懂，你就不要指望投资人会听你接下来的故事。就要走到港交所的雷军，似乎还没有彻底解决这个问题。
【亏损or盈利】
对于估值，争议的核心还包括小米的盈利能力能否支撑千亿，甚至2000亿的规模。
相关数据显示，小米2015年营收780亿元人民币（约合125亿美元），较2014年的743亿元人民币只增长了5%（如果加上人民币贬值因素，按照美元计算则同比增幅仅为3%）；2016年，小米市场遭遇滑铁卢，并未公布当年的出货量。
拒绝透露数字，这在小米高调的市场运作中是罕见的，业界因此有了“数字很难看”的流言，雷军也表示：2016年并未达到2015年的出货量，并以一句“小米需要总结，放下包袱再出发”间接承认了业绩不怎么漂亮是事实。
因此，“雷布斯”2017年初也有了类似的总结：“前几年我们冲得太快，创造了现代商业史上的成长奇迹，但也提前透支了一部分成长性。所以，我们必须放慢脚步、认真补课，而且早补要比晚补好，文火慢补要比急火猛药好。”
时间到了2018年2月，雷军在小米年会上高调表示：2017年是小米人极不平凡的一年。这是小米“逆转之年”，“跨越之年”，更是小米新征程承上启下、继往开来的关键一年。“2017年10月，我们提前实现年初提出的营收过千亿目标。跨过千亿门槛，小米用了7年。”
▲港媒称小米2017年净利达95亿港币
雷军在小米2018年会的最后深情表示，这被看作小米上市的通告。据知情人士透露，小米2017年销售额应该在180多亿美元，接近190亿美元。
【“辞职”or转型】
2018年开年，雷军是否“辞职”是外界最关心的小米话题。
作为“金山系”创始人，雷军在2004年卖掉卓越后，开始了个人投资生涯，先后投资了UC、YY等公司，尝到甜头后，为了更好地管理投资，雷军还创办了顺为基金。
公开数据显示，雷军担任法人的企业有15家，担任股东的有51家，担任高管的有128家，加起来共涉及152家公司，涵盖手机、支付、金融、电子商务、贸易、投资、传媒等多个行业。
3月13日，猎豹移动发布消息称，雷军向该公司董事会递送辞呈，不再担任董事长和董事职务，仅保留移动顾问的职位。最新消息显示，小米旗下的“小米支付”，法人也发生变更，雷军虽仍是董事长，但公司法人已经变为小米联合创始人洪峰。而小米科技不再持有小米支付，由美卓软件设计（北京）有限公司出资1亿元接盘。
值得注意的是，在小米支付之前，雷军已辞去了包含YY在内的37家雷军系、金山系公司董事长的职位。
针对雷军的密集辞职，有业内人士推测，因交易所审核小米IPO申请时，需盘点雷军的资产和关联资产，此时雷军选择辞职，可以加快公司IPO的进度，省去很多中间程序。
这也被看作是小米可能争取在A股上市的先兆，因为香港证交所对关联企业审核没有国内严格。
很多财经人士据此分析，雷军可能已经选定A股作为第一次IPO的场所。而最新消息表明，小米最先登陆的将是港交所，这也为此后小米是否在A股、港股同时上市留下了悬念。
【首富or纸面财富】
此前，曾有舆论热炒小米上市后，雷军将成为中国首富。
消息源头《时代周报》称，雷军持小米科技77.8%的股份，并由此换算雷军的身家。实际上，小米科技只是小米旗下公司之一。小米采用的是VIE架构，外界并不知道真实的股权架构，但可以肯定的是，经过多轮融资后，雷军持股的比例已大大稀释。有分析称，雷军占有小米约30%股份。
“雷军（持股）没有想象的那么多，外界不必过分解读。雷军对于分享股权这件事情，其实是很慷慨的。早期创立之初，雷军、创始人团队、员工基本是‘三三开’。你看小米的前100号员工，其实很多都已实现财务自由了，只不过大家到现在都还是愿意跟着雷军一起干。”接近雷军的投行人士这样表示。
对于小米的估值，有报道称：真正入场的投行，和已经参加过相关Non-deal Roadshow的投资人对公司的估值普遍意见是在800亿美元-900亿美元左右，上市后的预期会在千亿美元向上，可上下浮动200亿美元。
超6000亿人民币的估值，按此估算，小米上市后，雷军的财富将实现爆炸式增长。依据当前市值，中国互联网业富豪前三甲分别是马化腾、马云、李彦宏，身家约为2820亿元人民币、2138亿元、1367亿元，小米上市后，雷军有可能取代李彦宏，成为三甲之一。
【“A+H”还是CDR】
随着雷军大规模辞去关联企业相关职务，小米在A、H两股同时上市的呼声越来越高。因BAT纷纷出走海外，一家完整孕育于中国的成熟互联网企业，在中国资本市场上市，成了众多投资人的呼声。
但据3月30日证监会发布的《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》来看，小米H股、A股两地同时上市仍存在很大的不确定性。
“若干意见”解决了红筹公司回归A股市场的问题，放宽了盈利要求。但注册地在内地的公司，仍然需要遵守现行的法律法规。
如此一来，小米A股同时上市便面临法律门槛，因为内地法律并不支持企业同股不同权，这给VIE模式的小米在香港上市后回归A股市场，设立了最大的障碍。
但与此同时，“若干意见”也给出了目前现阶段解决方式：CDR，即存托凭证。CDR是在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。按其发行或交易地点不同，被冠以不同的名称，比如美国市场上的存托凭证就叫做ADR；中国市场上就叫做CDR。通俗来说，就是小米可以先在香港H股上市，然后找国内券商，在国内发行基于H股的存托交易凭证，曲线实现在国内上市的目的。
《证券时报》的消息显示：监管从去年底开始就在论证，针对境外上市的企业在沪深交易所推出中国存托凭证，首批8家企业已经确定，BATJ都在其中，有可能会走特批的通道。不过，这8家不一定会今年都发。现在监管的方向已经比较明确，两个交易所同步走都会推CDR。目前来看，CDR相对来说，更简单也更有确定性。
雷军已经不止一次对CDR政策提出支持，称“这是一个很好的主意，一项很好的政策创新。”但对于小米的IPO计划和是否发行CDR，他拒绝发表评论。
4月16日，《香港经济日报》报道称，小米当前的估值介乎650亿至700亿美元之间，IPO时的估值希望达到900亿至1100亿美元，P/E（市盈率）达60倍，这只独角兽将成为香港首批“同股不股权”的上市公司。
据悉，对于上市安排，小米已准备就绪，最快5月初提交申请在港上市，然后考虑以CDR（中国预托证券）在内地上市事宜。
小米官方对于IPO的任何消息均不予回应。但是，这场新的互联网造富盛宴，已经吸引全部财经媒体的目光。
新的财富神话，即将诞生。
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