● 本期主题：陆股通与MSCI
①为何要提高陆港通每日额度？
推进资本市场双向开放是陆港通每日额度提高的根本原因。易纲今年4月11日在博鳌亚洲论坛上宣布，从今年5月1日起把互联互通每日额度扩大为原来的4倍，这反映了我国持续推进资本市场对外开放。十三五规划指出，要“推进资本市场双向开放，提高股票、债券市场对外开放程度”，习总书记在今年4月10日博鳌论坛宣布，要继续扩大开放。
②提高陆港通每日额度对A股纳入MSCI有什么影响？
短期来看，提高陆港通每日额度，A股纳入MSCI“两步走”计划很可能并为“一步走”；长期来看，提高陆港通每日额度，有助于提高纳入因子以及标的股票扩容至中盘股。A股纳入MSCI要分两步走的目的就是以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制，第一步预定在18年5月半年度评审时实施（6月1日正式执行），第二步在 18年8月季度指数评审时实施（9月3日正式执行）。我们认为此次将每日额度扩大至原先四倍属于“大幅度提高”，MSCI很可能将“两步走”合并为“一步走”。
③A股纳入MSCI资金流入节奏如何？
预计纳入MSCI在短期内会给A股带来约1000亿元的流入资金。考虑到主动型基金可能会提前配置，在“两步走”情况下，预计这1000亿元流入资金中大部分会在第一步执行日6月1日前后一段时间内流入，剩余部分会在第二步执行日9月3日后流入。在“一步走”情况下，预计这1000亿资金均会在6月1日前后一段时间内流入。预计境外被动型基金资金集中流入A股的时间跨度约为1个月内。考虑到冲击成本和MSCI官方表述，境外资金流入也不可能是在非常短的时间内（比如1天）集中流入。（跟踪MSCIA股相关指数的基金规模合计约4.5万亿美元， A股权重在0.1%～2.5%之间，预计短期内纳入MSCI会给A股带来约人民币1000亿元流入）
● 股市流动性跟踪：新发基金和陆股通北上资金大幅流入
上周A股新发基金123亿元，环比先前一周增加73亿元；陆股通流入127亿元，环比先前一周增加84亿元。
● 全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净回笼
因银行体系流动性总量处于较高水平，上周逆回购净回笼1000亿元。
● 全市场流动性跟踪—“价”：利率回落
短端利率明显上行，R001上下行20bp；长端利率较为平稳，10Y国债到期收益率由3.70%上行至3.71%，上行了1bp。
● 风险提示：二季度流动性与预期不符。
A股纳入MSCI资金流入规模和节奏与预期不符。
报告正文
一、本期话题：陆股通与MSCI
1.1 为何要提高陆港通每日额度？
推进资本市场双向开放是陆港通每日额度提高的根本原因。
易纲4月11日在博鳌亚洲论坛上宣布，从今年5月1日起把互联互通每日额度扩大为原来的4倍。沪股通及深股通每日额度从130亿元调整为520亿元人民币，沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度从105亿元分别调整为420亿元人民币，自5月1日起生效。
推进资本市场双向开放是陆港通每日额度提高的根本原因。十三五规划指出，要“推进资本市场双向开放，提高股票、债券市场对外开放程度”，习总书记在4月10日博鳌论坛宣布，要继续扩大开放。互联互通机制的额度变化实际上就反映了我国在资本市场对外开放方面的态度。14年11月互联互通启动后，沪港通设置总额度限制和每日额度限制，16年8月，互联互通总额度限制取消，但每日额度限制依然存在，此次宣布从18年5月1日，将互联互通每日额度扩大4倍，这些措施背后的脉络都是推进资本市场双向开放。
此前每日额度并未对陆港通交易构成限制。截至18年4月16日，沪股通只有开通首日曾达到过每日额度上限，平均每日使用额度4.7亿元，仅占每日限额的3.6%；深股通从未达到过每日额度上限且日使用额度均低于30亿元，平均每日使用额度6.5亿元，占每日限额的5.0%；沪市港股通平均每日使用额度10.8亿元，占规定每日额度的10.3%，仅在2015年4月里两次触及每日额度上限；深市港股通平均每日使用额度6.9亿元，约占每日限额的6.6%，且每日使用额度最高不超过30亿元，从未达到过每日额度上限。
1.2 提高陆港通每日额度对A股纳入MSCI有什么影响？
短期来看，提高陆港通每日额度，A股纳入MSCI“两步走”计划很可能并为“一步走”；长期来看，提高陆港通每日额度，有助于提高纳入因子以及标的股票扩容至中盘股。
沪股通和深股通的每日额度扩大至原先四倍，从130亿元提高至520亿元。去年6月份MSCI官网明确指出，A股纳入MSCI要分两步走的目的就是以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。在“纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案”。
那么陆港通每日额度扩大至原先四倍，是否属于“大幅度提高”呢？我们认为属于。这实际上是一到小学算术题。在没有扩额情况下，分两步走可以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制，这意味着如果扩额至原来两倍，两步走合并为一步走也不会受到每日额度限制。现在是扩额至原来四倍，每日额度的限制就更小了，可以被认定为“大幅度提高”。
长期来看，提高陆港通每日额度，有助于提高纳入因子以及标的股票扩容至中盘股。去年6月份MSCI官方公告中指出，下一步 A股纳入MSCI新兴市场指数的进程可能涉及增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以及加入中盘A股部分，前提条件有四个，分别是——（1）互联互通机制长期稳定运行；（2）沪股通和深股通每日额度的放宽；（3）股票停牌状况的不断改善；（4）对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽。
1.3 A股纳入MSCI资金流入节奏如何？
预计纳入MSCI在短期内会给A股带来约1000亿元的流入资金。考虑到主动型基金可能会提前配置，在“两步走”情况下，预计这1000亿元流入资金中大部分会在6月1日前后流入，剩余部分会在9月3日后流入。在“一步走”情况下，预计这1000亿资金均会在6月1日前后流入。我们在前期报告《六问A股纳入MSCI指数》中测算，按5%纳入因子，预计短期纳入MSCI在短期内会给A股带来约1000亿元的流入资金。假设追踪MSCI指数的基金均为被动型基金，则按照“两步走”计划，预计6月1日之后会流入A股约500亿元，9月3日之后流入A股约500亿元。但跟踪MSCI指数的基金中包含了相当规模的主动型基金，主动型基金如果要配置A股更有可能会提前配置。在“两步走”情况下，预计这1000亿元流入资金中大部分会在6月1日前后流入，剩余部分会在9月3日后流入。
预计被动型基金集中流入A股的时间跨度约为1个月内。考虑到冲击成本和MSCI官方表述，境外资金流入也不可能是集中在1天之内流入。对于被动型基金，当指数成分股发生变动时，基金经理需要在合同规定的期限内完成调整。基金经理会综合考虑跟踪误差和冲击成本来决定买入的节奏。由于各基金合同规定的期限不一，因此无法准确给出某个精确的数字。预计1个月的时间足以完成持仓调整。由于要考虑冲击成本，境外资金不可能在1天之内集中流入。这个从MSCI官方表述也能间接推理出来。去年6月份MSCI官网明确指出，A股纳入MSCI要分两步走的目的就是以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。彼时沪股通和深股通的每日额度上限130亿元，二者合计260亿元。这意味着1天之内根本不可能流入超过260亿元。MSCI官方既然认为分两步走可以缓解每日额度限制，就意味着两步走情况下，260亿元的额度足够使用，也反过来佐证了不可能在1天之内流入超过260亿元。
二、股市流动性跟踪
说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；本报告数据更新截止上周五（2018年4月13日）收盘。
2.1一级市场和二级市场资金流
（1）IPO融资：上周资金净流出13亿，前一周资金净流出3亿；
（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东净减持9亿, 其中房地产增持0.37亿；前一周净减持2亿。
（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为122.6亿份，前一周为49.8亿份；
（4）融资余额：上周为9956.90亿，前一周为9927.20亿，资金流出29.7亿。
（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入）资金流入合计119亿，前一周资金流入合计43亿。其中陆股通净流入127亿元，前一周净流入43亿元。
（6）交易费用：上周为14亿，前一周为31亿；
2.2 市场情绪跟踪
（1）融资交易占比：上周为6.8%，前一周为8.4%；
（2）日度换手率：上周为0.6%，前一周为0.7%
（3）股指期货多空情绪指标：上周为89.4%，前一周为88.2%；
（4）机构资金流向：上周机构挂单卖出238亿。
2.3 其他重要指标跟踪
（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁393.9亿。
未来两周解禁的限售股：未来两周将有104只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：大豪科技、康斯特、瑞斯康达、曲美家居、派思股份、昆百大A、老百姓、珍宝岛、美康生物、鲍斯股份、全信股份、歌力思、正元智慧、福鞍股份、双杰电气 、星光农机、三超新材、格尔软件、透景生命、运达科技、浩云科技、康惠制药、周大生、博济医药、清水源、科林电气、今飞凯达、德艺文创、航新科技、广生堂、金雷风电、易尚展示、正丹股份、友讯达、星云股份、金石东方、普丽盛、坤彩科技、新经典、实丰文化、东方精工、汉邦高科、乐凯新材、山东华鹏、大丰实业、长荣股份、世运电路、长川科技、大港股份、新五丰、新日股份、东方日升、菲达环保、金固股份、传艺科技、恒信东方、易世达、常铝股份、钧达股份、科陆电子、三联虹普、昇兴股份、鹏辉能源、双星新材、康恩贝、四川双马、华东科技、索菱股份、中文在线、熙菱信息、广东鸿图、赤峰黄金、中国电建、金贵银业、渤海金控、际华集团、天神娱乐、盛洋科技、凯乐科技。
（2）QFII&RQFII净额变化
QFII净额：3月增加13亿元，2月增加132亿元；
RQFII净额：3月增加30亿元，2月增加20亿元。
三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生
基础货币投放：上周公开市场净投放-1000亿；3月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币-2148亿，环比减少8524亿元。
信用货币派生：3月，M1增速7.10%（前一期8.50%），M2增速8.20%（前一期8.80%）；新增社融13300亿（前一期11736亿），金融机构新增人民币贷款11200亿（前一期8393亿），其中，居民中长期贷款3770亿（前一期3220亿）。
四、全市场流动性跟踪——“价”：货币利率及汇率
货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率上调11BP，银行间质押式回购加权利率（7天）上调5BP，3个月同业存单收益率上调9BP；
国债市场：上周，1年期国债收益率下调8BP，10年期国债收益率下调1BP，期限利差增加8BP；
信用债市场：上周，5年期企业债收益率下降5BP，信用利差收窄7BP；
理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）下调5BP；
票据市场：长三角票据贴现率下调15BP，珠三角票据贴现率下调15BP；
外汇市场：美元兑人民币下调0.04%，人民币小幅升值。
风险提示
1、A股纳入MSCI资金流入规模与预期不符；
2、A股纳入MSCI资金流入节奏与预期不符。
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