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经济观察网 记者 黄一帆
从此前投融资各20亿的规模，到实现投融资各约80亿，2017年是高特佳投资（以下简称“高特佳”）飞速成长的一年。作为高度聚焦在医疗领域的PE，高特佳2012年开启医疗健康主题投资的专业化之路后，业内对其广为关注。
近日，高特佳组织进行了2018年上海医疗企业健康行活动，走访了其所投的单抗龙头复宏汉霖以及时尚整形公司艺星医疗。
“成为头部公司后，会有很多公司向你涌过来，你必须有能力把它抓住”，高特佳投资首席战略官、主管合伙人曾小军4月13日在接受经济观察报专访时表示，高特佳目前投资逻辑是“大比例、长周期、高参与、全阶段”，为推行其投资理念，记者同时注意到，高特佳内部资本结构也在悄然发生变化。据曾小军介绍，“目前90%以上都是机构LP，今年应该是将近100%。”
聚焦医疗赛道及其逻辑
2017年3月国务院印发的《关于进一步激发社会领域投资活力的意见》，以放宽行业准入、拓宽投融资渠道等政策鼓励民间资本进入医疗、养老等社会领域。《意见》明确扩大投融资渠道，“引导社会资本以政府和社会资本合作（PPP）模式”参与医疗、养老服务等机构。加速股权投资进入医疗、养老为主的大健康行业，以资本力量推动医疗健康产业迅猛发展。
曾小军告诉记者，“在医药板块，高特佳目前主攻生物医药和小分子创新药，其中尤以单抗体和血制品为强项。”
以单抗为例，在高特佳的研究报告中指出，据Evaluate Pharma数据，2016年全球生物药市场规模已超2000亿美元，至2022年据其预计能够超过3260亿美元，其中抗体药为生物药最大子行业。报告中指出，目前国内抗体方面处于起步阶段，抗体开发慢，产品滞后。不过，在目前政策、人才、资金、医保等多因素下，高特佳认为抗体行业布局有以下几条赛道值得布局。
据高特佳方面介绍，抗体类似物方面，目前传统靶点市场规模大，以抗体类似物开发为主，国内已形成初步格局，且抗体类似物的仿制难度大，需布局实力强、进度领先的企业。而抗体创新药投资机会潜力大，“国内PD-1、PD-L1、CTLA-4三类免疫治疗品种在研的企业超过10 家，但只有PD-1 进入NDA，而像CTLA-4 和PD-L1 多在临床前期和I 期，因此还存在较大的投资机会。”此外，抗体新靶点，在国外也仅处于I/II 期临床，国内一些优秀新药企业的差距并不大，值得关注。
而在医疗器械领域，高特佳则更多投资诸如联影、迈瑞等头部企业。曾小军表示，“因为我觉得这类头部企业未来会有很大的成长空间。这跟国外进行对比就知道，整个行业的发展还处于早期，一定会形成核心竞争力很强的综合性医疗器械公司。”与此同时，医疗器械中IVD等细分市场，都作为公司非常看好的行业得到重投。曾小军告诉记者，公司尤其看好IVD细分领域，仅去年一年该领域就得到了高特佳的13笔投资。
医疗服务领域，高特佳暂舍政策导向强、资源要求高的大型综合性三甲医院。曾小军认为，该行业的基本逻辑也十分清楚：行业的核心竞争力就在于品牌和成本管控能力二者的结合。
面对近来大热的“智慧医疗”和“互联网医疗”等概念，“互联网的核心就在于它的信息是对等的，由于它的低成本，甚至零成本，这种信息的互通，使得它未来有可能在供需的平衡及匹配这一块，发挥一定的作用。”曾小军相信，这类平台将在各个细分领域形成，但最终究竟能否形成更大的综合性的平台尚未可知，且其核心竞争力也仍需判断。
曾小军在向记者阐释高特佳的投资打法时表示，公司就是基于各个细分领域的深入认知，以集体学习的姿态，采取各种方式来解决具体问题。“正是因为我们对整个大的医疗健康方面的领域有了更深入的研究，同时更聚焦，所以才会带来整体的业绩提升。”曾小军称。
投龙头公司 重投、高参与和蹲守
在长期的投资实践与经验总结之中，高特佳发现头部公司的价值越来越大，未来，它也将继续依照这一趋势进行投资布局。
“现在在二级市场，包括全球市场来看，一个行业里面的头部公司的市值会比行业里的第二、第三要高很多。”在曾小军看来，由于整个医疗健康行业的市场化和国际化都在不断深入，因此行业最终回归本质，由头部公司抓取和吸引更多的资源，是必然结果。
但与此同时，头部公司越来越稀缺也成为不可避免的趋势。什么样的公司能成为头部公司？曾小军给出的答案是：行业、企业、人三个层面都到位，才有可能成为头部公司。行业前景、企业核心竞争力与团队建设，缺一不可。
“对高特佳来讲，整个2017年就是积极寻找和抓住头部公司投资机会的一年。”曾小军告诉记者，而所谓的“头部公司”，曾小军将其分为两类：一类是能直接看得到的，另一类则是需要去发现和组合出来的。而如其所说，“这反过来又对你整体的认知和整个高层的研究能力都提出了要求。”
就高特佳自身而言，当面对传统领域时，寻找头部公司的机会相对更少，那么此时合作的形式就更为切实可行，并购和定增都不失为进入的好时机。
当面对整体处于早期的行业时，认知能力就成为投资公司亟需的一种品质。“特别是有的时候可以组合出一些形成头部公司的机会出来”，曾小军表示，“等自己有一定分量，有一定体系的时候，就可以去推动它。”
这与“大比例、长周期、高参与、全阶段”的投资理念和逻辑恰不谋而合。“能跑出来的头部公司，尤其是最领先的，它一定是占据市场最大比例的。那么就简单了，那就要找到它，看明白，重投进去。”曾小军对记者进一步解释道，“只有重投之后才有可能去影响它、协助它，才会有之后所谓的高参与。全阶段也是一样，因为这个行业很多细分领域，每个细分领域的发展阶段不一样。”
曾小军表示，“前台团队就是帮忙把小旗都插好的人，好的企业标记在什么地方就去搞定它。很多现在没机会的公司，但是蹲那儿两年甚至三年，或许有天它就突然说要引入战略投资了。”
资本结构生变：机构LP近100%
在曾小军的定义中，“若不看长远的价值，那就不叫价值投资”。尽管他并没有否定投机的意义，“投机也是对于标的短期价值跟价格间关系的一种判断而已”。
与其他机构不同的是，高特佳更愿意在投资中扮演“战略股东”的角色。所谓的战略股东，即非以财务导向为核心的股权投资，而以产业为导向。在此，长期的产业协助和收益受到格外的关注。
与此同时，高特佳在资本结构上发生的变化，也为其价值投资的方向奠定了基础。“四年前，我刚来高特佳的时候都是以个人LP为主，现在90%以上，今年应该是将近100%，都是大型的机构。”曾小军透露。
机构LP的资金量远超个人LP，机构LP相对更愿意进一步去了解行业、投资逻辑和投资平面，强调对长期价值的挖掘。因此，曾小军提出，高特佳未来要继续扩大投资规模，推进国际化，整个资本结构也要向机构LP和国际资本进一步倾斜。
2017年6月1日，国家食品药品监督总局(CFDA)正式成为ICH成员，标志着中国的药品监管体系已经接轨国际监管体系。在资本和产业都大步迈向国际化的进程中，高特佳也把国际视野作为自己的一大发展重心。
“未来两年之内一定要去做，因为不做就抓不住海外的机会”，但曾小军也强调，海外投资的特性与国内存在着显著差异，“国外更重视体系的建设，长期的收益；国内有的时候重视个人的积极性、创造性和潜力的挖掘。这是两个不同的方向。在发展迅速的市场环境里面，实际上不能说哪种好、那种坏。很多时候会发现短平快的方式可能会更快，但是在做短平快的方式的同时，还是需要有很长期的眼光和策略。”
因此，高特佳在建设海外团队时，将直接选择有海外背景和海外经验的人进行操作。曾小军认为：“要国际化就需要语言基金、国际化人才，很强的产品设计能力、国际化队伍组建和管理能力。”
在此，建立强大的平台对于高特佳而言至关重要。“要有足够的能力或者吸引力，把别人吸引到这个平台上来做这么大的事情。”曾小军表示，其最核心的差异化打造还是立足于对投资能力的锻炼，以此来为LP提供长期、稳定和可观的收益。
