港股解码，香港财华社王牌专栏，20年专注港股，金融名家齐聚，做最有深度的原创财经号。看完记得订阅、评论、点赞哦。
遥想去年 豪掷亿元购书院
去年12月14日，定位中产阶层的民办国际教育集团枫叶教育(01317-HK)豪掷1.05亿港元收购伊思顿国际教育投资（深圳）有限公司55%股权，实现控股深圳市伊思顿龙岗书院。该书院作为枫叶教育位于深圳市乃至广东省的第一所“枫叶系”国际化学校，当即引发不小关注。消息公布翌日，枫叶教育开盘后随即拉升2.9%至8.5港元。
当年那个书院现在怎么样了？
时隔近4个月，财华社受邀参观了现已更名为深圳枫叶国际书院的伊思顿龙岗书院，据了解，该书院是枫叶教育体系内最为高端的校区，及枫叶在一线城市及国内经济最发达地区之一的广东省的重要战略据点，可以说，深圳枫叶国际书院被寄予着极大的厚望，那么它现时的情况如何呢？何时方能给枫叶教育带去盈利呢？且跟着深圳枫叶国际书院执行校长Glenn Borthistle及初小学校长张向宇的步伐去看看。
(图：摄于深圳枫叶国际书院)
该书院的名字标识目前尚未更换，校区内很多地方亦未看到有“枫叶元素”的植入，学生们仍穿着以前伊思顿龙岗书院的校服。不过，据了解，校内的老师们已经在进行“枫叶式”的全面培训了。
就校园的环境设施来看，书院的整体装修风格倒是跟枫叶教育非常相似，这或许也是枫叶选择其作为并购标的的原因之一吧。枫叶教育执行董事兼首席财务官于参观结束后表示，该书院之后不需再进行装修，其目前的基础设施已经很齐全，风格亦符合枫叶的标准，只需植入枫叶元素做些文化建设即可。如此看来后期投入费用应当不大。
（图：Glenn Borthistle在图书馆进行解说)
新书院今年能为枫叶带去盈利吗？
深圳枫叶国际书院预计今年9月正式开学，照上述情况来看，它能否在9月将枫叶的招牌打出去，能否在今年满足枫叶教育的盈利标准？
据了解，深圳枫叶国际书院作为可容纳1500人规模的K-12制校区，目前仅有134名学生，但枫叶执行董事兼首席财务官张景霞表示，枫叶国际书院只需要达到400人就可实现盈利，学费制定标准是中产阶层以上，每年每名小学学生、初中学生及高中学生的学费分别为人民币12.8万元、人民币16.8万元及人民币19.8万元。该书院2018/2019学年的目标是学生人数达到400-450人，计划接手3年能达到1000人左右。张景霞预计今年9月份开学深圳枫叶国际书院的学生总数可达400人，开学后或还会再增加一些。
财华社了解到，于该书院就读学生不仅需要笔试、面试等考核，连家长亦需要进行面试，综合情况方决定录取，这让笔者不禁想起了近期热播的《起跑线》里面提到的印度排名第一的德利文法学校，亦是这种模式。如此严苛的筛选，毫无疑问，生源的质量定然比一般的学校要好的多，但于此同时，是否在一定程度上抑制了学生人数，造成短期收益的减少。
高速发展的枫叶教育 盈利增速却在放缓？
而从枫叶教育的整体情况看，目前共有82所学校，截至2018年3月31日，枫叶学校入读学生总数为29,991名，该等人数未记及新收购的海口美舍学校、海口美文学校、海口常春藤幼儿园、海口美华学校及海口市青少年服务中心等逾3000多名学生。枫叶2018/2019年的目标是学生人数要达到3万人，不过照此情况看，似乎不成问题。张景霞亦信心满满的表示道，五五计划的肯定能提前/超额完成。（注：枫叶教育五五计划由2015年9月1日开始，在2019/2020学年要达到4万人）。
事实上，枫叶自2014年11月底上市以来，发展迅速，上市前的学生人数仅有1.6万人，到目前为止比上市前增加了一倍。张景霞说道：“这个增速要放在上市前，需要10年的时间才能完成”。看来成功闯关香港资本市场，为枫叶打响品牌知名度，快速扩张起到了非常大的作用。
财务数据方面，截止2017年8月31日止年度，枫叶教育实现收益人民币10.83亿元，同比增长30.5%，净利润约人民币4.14亿元，同比增长34.5%。下表为财华社整理的近3年来枫叶教育的盈利情况。
近三年来，枫叶教育收益纯利均录得上升，且收益增速逐年上涨。不过，值得留意的是，公司净利润尽管一年比一年多，然其增速却由2016年起呈放缓趋势。
此外，枫叶教育的收益主要来源于学费，高中部的占比最大，2015-2017年高中学费收益占比分别为49.2%、47.1%及43.2%。张景霞透露，今年9月1日起，枫叶高中的学费调整，预计平均增幅在20%左右，对业绩的贡献则增加7%。
走进现场
对于枫叶教育未来的收购计划、发展布局，以及轻资产学校的具体情况等，且让我们来听听枫叶执行董张景霞怎么说。以下为财华社在深圳枫叶国际书院的部分现场实录：
Q1：市场上有分析指，枫叶教育的第三所海外高中南澳大学，深度对接海外高校资源，使得未来学生毕业将有更多选择，但是次新建海外学校对于学校数，在校生数以及公司业绩增厚却有限，在这一点上，贵集团如何平衡战略意义和财务意义？
A1：对于一个学校来说，推进海外高中建设，意义在于打通海外高校资源，使我们的学生未来毕业能够有更多选择，但对一个公司来说财务意义同等重要，未来二者会均衡发展。
Q2：近年来，公司轻资产学校在逐渐增多，枫叶教育目前有多少所轻资产学校？未来公司轻资产学校的比例规模大概会达到多少？
A2：枫叶自2012年其开始实行轻资产办学，定位主要是跟地方政府為主的第三方合作發展新學校。枫叶目前有7所为轻资产学校，除了位于潍坊的轻资产学校不是与政府合作的，其余均是由政府进行土地或基建投入，并通常伴有资源支持与政策优惠，枫叶则进行品牌输出与具体学校运营。而对于未来轻资产学校的比例规模会达到多少，张景霞表示，发展主要靠机遇，谈不上一定要达到多少比例，只要有好的项目，全资也会去开办。
Q3：公司今年有没有具体的的收/并购计划？选择的标的又有哪些？此外，未来的发展布局预计在哪里？
A3：枫叶今年没有具体的并购项目，但国内目前在谈的有三个政府项目，海外亦有几个项目在谈，主要位于加拿大，一带一路沿线的项目也在谋划布局。我们对并购选择标的是：教学质量高、规模在1000人以上、收费标准与枫叶大概一致的学校。而未来布局的城市主要集中在珠三角，并以深圳为辐射点。海外的布局则集中在北美及亚洲，预计明年会在澳大利亚开办一所学校。
■ 作者｜陆小梅
■ 编辑｜张骏芬 夏雨辰
