作者：刘强
确定企业内在价值的过程是一种艺术。我研究了许多不同的模型，包括许多DCF模型，我对大多数这类模型持怀疑态度。巴菲特曾经简单地定义了内在价值：
“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的吸引力提供了唯一合乎逻辑的方法。内在价值可以简单地定义：它是企业剩余寿命中现金的贴现值。"
这意味着DCF模型是确定值的适当方法。但是他又说：
“不过，内在价值的计算并不那么简单。正如我们的定义所表明的，内在价值是一个估计，而不是一个精确的数字。两个人看着同一组事实。几乎不可避免地会得出至少略有不同的内在价值数字。"
巴菲特暗示，估值是一种艺术形式。确定一个企业未来所有现金流的现值，需要查看企业的所有不同方面，包括历史财务状况、盈利能力、运营历史的稳定性、资产负债表、竞争地位评估、未来前景以及管理团队评估等，所有这些因素都需要经过加权并与当前价格进行比较。所以这是一种艺术形式，需要练习。
我自己对一个内在价值的简单定义：
如果我买下公司部分股权，在支付维持公司的竞争地位所需的资本开支后，这笔生意每年会流入我口袋多少现金？
这就需要试着分析未来一段时间内可以从企业获得的现金流量。如果认为一家公司每股可以赚3元，那3元对你来说值多少钱？如果认为企业通过保留一部分收益，再投资一部分收益，可以以每年10 %的速度增长盈利能力，那么这3元对你来说可能比一个持续赚取3美元的企业更有价值，因为这3元的收入全部以股息形式支付，但不能保留和再投资任何东西(也就是说，它没有增长)。
但是需要注意的是，投资者不可能对所有公司做出价值判断。每个人都有一定的能力范围，你不可能什么都知道。有些时候你只需要做你自己能力范围内的。
现金流的可预测性是一个非常重要的考虑因素。对经营稳定、现金流稳定的企业进行估值，要比对现金流年复一年变化很大的企业更容易。如果你弄不清未来5年公司正常收益会是什么样子，就没有必要进行买入，转而买盈利能力更可预测的标的。大多数业务的准确性都无法以任何形式来评估。如果无法计算出正常的盈利能力，就很难计算出这笔生意的价值。
人们往往把事情复杂化。内在价值就是未来现金流的价值。我认为很多投资者都在寻找一个万能公式，这是多么的滑稽。我们可以做各种细致的分析，但要基本上把所有事情都归结为未来5到10年的业务情况。也就是说，随着时间的推移，业务及其所有资产能够产生什么样的收益，以及这些收益对理性投资者来说价值多少。
如果我正在寻找一个我认为每年能挣1万元的复式机器，我愿意为那个复式机器付多少钱？
在评估业务价值时，最好的方法是提出一个大致的价值范围，然后等待市场给你一个大大低于这个范围下限的价格——这样在你的分析有误时，你就有了一个安全边际，在你的投资正确时，你就会获得较高的回报。
总之，估值是一种艺术，他需要不断的实践。就像练习钢琴一样，你练习得越多越熟练。随着时间的推移，你将开始了解对每个业务都很重要的不同度量标准，并且不太倾向于使用硬性规则(高于X的ROIC、低于X的P / E等)，更倾向于对业务及其运营模式进行探究性思考。
最后我要说的是：随着时间的推移，作为企业所有者，我们的投资结果与我们拥有的企业的内部结果高度关联。随着时间的推移，企业的内在价值不断增长，企业最终会奖励那些精明的投资者。从长远来看，质量是决定我们作为股东业绩的最重要因素。如果一家企业能够以每年12 -15 %的速度进行复合增长，这将为该企业的所有者创造出惊人的财富。
因此，质量对长期以实业心态进行投资的投资者来说至关重要。但是，在短期内(比如1 - 3年)，估值是最重要的决定因素。如果你多付了钱，即使是对高品质企业来说，你将不得不等待很长一段时间，才能赶上企业的内在复利。相反，如果你买了一个每年12 %的复合价值的高品质公司，如果你能以低于其公允价值的价格买下它，那么你的回报通常会超过投资初期的业绩。市场是一台称重机器，在3 - 10年的时间里，它倾向于正确称重。而在短期内，估值是一个绝对关键的因素。
