作者：天风海外何翩翩团队
三大利好催化，6月开幕Morpheus蓄力新濠天地，塞浦路斯锦上添花
我们认为新濠短期内有三大利好：1）新濠斥资10亿美元新建的高端酒店Morpheus（摩珀斯）预计在 6月开幕，主打高端中场和VIP客户。赌桌方面，公司应该不会获批新赌桌但将调用旗下娱乐场中闲置或使用率不高的赌桌，我们认为此举将提高整体单桌赌台运营效率。Morpheus是已故设计师Zaha Hadid遗作，提供约780间客房、套房和空中别墅，我们看好新酒店定位和设计，有望为新濠天地吸引更多高端客，较强的经营数据可能在18H2反映；2）我们认为新濠天地18Q1业绩有望随着更换新运营总监David Sisk和巩固销售团队而改善。作为公司的营收主力，新濠天地17Q4由于高端中场份额下滑导致业绩疲软，主要由于原总监Gabriel Hunterton在运营理念和新濠天地销售团队产生一定冲突而流失较多销售骨干，加上永利皇宫和金沙在高端中场的竞争，导致这块的流失。公司在年报表示今年1月更换了新总监David Sisk，原新濠影汇运营总监，在VIP和高端中场运营经验较为丰富。我们也发现18Q1新濠天地娱乐场中客流显著改善，公关人员数量和力度有所加强；3）新濠投资14.6亿港元于欧洲塞浦路斯综合娱乐场度假村项目，其中旗下4个卫星娱乐场项目有望在18年6月开始贡献业绩，而新建的利马索尔综合娱乐场预计在2021年为公司带来收入增长。
日本设立最多3处大型娱乐度假村，新濠有望成为华资日本赌牌稀缺标的
根据日经报新闻，今年4月日本就博彩娱乐项目细节形成初步共识，包括：1）全国大型娱乐场最多3处；2）日本人赌场入场费设定6000日元(约合人民币350元)；3）日本国民进场要求和限制等。此次日本议会确认将建设3处大型娱乐场，将大大提高新濠进驻日本的竞标概率。我们一直强调美国金沙集团(LVS.US)和美高梅集团(MGM.US)凭借国际背景和丰富的度假村经营经验有望赢得赌牌，同样具备国际经验的新濠国际也有机会竞争，而永利度假(WYNN.US)、银河(27.HK)和云顶我们认为概率较低。永利曾与其早期日本投资人Kazuo Okada因股权对簿公堂，目前虽然和解但留下不好印象，此外Steve Wynn性丑闻也是日本社会大忌，因此永利能获赌牌机会较低。银河上周在菲律宾长滩岛项目因当地政策变化而搁浅，虽然入股美国永利，但国际经验仍不足。云顶集团在新加坡赌场经营落后金沙，加上菲律宾的事故，因此概率也不大。当然新濠进军日本需要与本地合伙人进行合作。我们认为日本将会分别在东京湾区和京都-大阪-神户地区建设大型综合度假区，同时还会在鹿儿岛、北海道等岛屿建设综合度假区。4月12日，新濠在大阪举办发布会，表明争夺赌牌野心。我们乐观估计日本开赌至少在2025年左右，新濠在未来有望成为华资日本赌牌的稀缺标的。
估值：新濠博亚估值偏低，回购+购股权显示信心，折让有望收窄，上调新濠国际(200.HK)TP至32港元，上调新濠博亚(MLCO.US)TP至33美元
我们再次强调18-19年中场+非博彩的投资主线。新濠是澳门高端中场业务开创者，旗下物业有各具特色设计风格，可以抓住各年龄层次、的高端中场顾客，配合港珠澳2018年港珠澳大桥有望通车，2018年下半年城轨延长线预计建成，通车后口岸与新濠影汇毗邻，我们认为会带动新濠影汇的客流量，公司中场业务未来将持续发展。另外，新濠博亚5亿美元股份回购计划也将在3月21日开始可以执行，加上新濠国际4月10日向众位董事授予购股权，执行价格23.15港元（未折价），显示出公司对于未来业绩和股价的信心。我们维持新濠博亚2018年EBITDA 18亿美元预测，公司TTM EV/EBITDA估值14.1x，对比行业目前20.8x，随着短中长利好催化，我们认为EV/EBITDA 11.5x较为合适，我们上调新濠博亚(MLCO.US)目标价格，从33美元提至38美元，重申“买入”评级。我们认为新濠国际相对新濠博亚的折让有望从目前的40%收窄至30%以下，我们上调港股母公司新濠国际(200.HK)目标价格，从28港元提至32港元，重申“买入”评级。
风险提示：政策收紧，国内经济不景气，公司业务进展缓慢等
报告来源：天风证券研究所海外团队
报告发布时间：2018/4/16
