有一种跌停叫复牌无量跌停，股民无路可逃。一万多名投资者正处于水深火热之中。
2018年3月底，创业板上市公司华昌达，在停盘近半年后复牌，连续4个交易日无量跌停。
短短几天内，市值缩水30多亿，一万多股民深度套牢。
坏消息接连不断：公司业绩大幅下滑，实控人负债30亿，深陷债务危机。
华昌达陷入今日困境早有征兆。实控人早在8个月前就已经辞职，并且大手笔减持股份，公司经营性现金流连续五年为负，负债率持续攀升。
公司的经营状况在2017年就引起了监管部门的关注，深交所下发问询函过问，并且调低了该公司的信披质量评级。
但蹊跷的是，当该公司的风险已经暴露，并且引起监管部门的关注之后，不少券商仍在力推该公司，给出了强力推荐和维持买入评级。
尤其是华泰证券，从2015年到2017年8月，连续6次对华昌达给出买入评级。更吊诡的是，2017年8月份，实控人已经辞职，相关风险昭然若揭，华泰证券却仍然做了一份长达28页的深度研，给予华昌达“买入”评级。
如果投资者看了那份研报并且在当时买入华昌达股票，至今所持市值已经腰斩，甚至遭遇四个跌停板无路可逃。
为什么券商看不到这家公司的风险呢？是能力不够？是违背职业操守？还是另有隐情？相关研报是否合规？是否涉嫌违反证监会和协会的相关规定？
讨论这个问题之前，先聊一聊华昌达这家公司最近发生的事情。
华昌达惨案：实控人负债30亿酿惨剧，股价暴跌
华昌达，股票代码300278.SZ，2011年在创业板上市，主营为智能型自动化装备系统。自上市以来就受到券商的推崇，几乎年年都有券商发研报力推该公司，给予“买入”、“增持”、“推荐”等评级。
然而近期的发生的大事，却让大家措手不及：
2017年4月25日，公司因筹划购买一家总部位于美国的自动化仓储物流设备公司的股权停牌。
2017年7月26日，华昌达的实控人颜华和罗慧分别辞去了董事长和董事的职务。
2017年8月，二人协议离婚，并对股份进行了分割。
2017年10月25日，公司因筹划重大战略合作事项再次停牌。
就在2018年3月23日股票复牌前夕，华昌达突然发出公告称颜华或/及罗慧目前共计负债30亿元。且实控人颜华因身体原因最近一段时间在国外寻求医疗服务，目前病情较为严重，接电话不便，邮件会尽快安排回复。
随后华昌达于2018年3月26日复牌，并在同日宣布停牌近5个月的重组失败。
股价随即连续4日一字跌停，从复牌前一日的股价计算，截止4月13日股价暴跌47%，市值蒸发30亿元。一万多名散户被深套。
出了这么大的事，之前唱多的券商，难道连一点危险的信号都嗅不出来吗？
如果华昌达的事件实现毫无征兆，即便券商推票推错了，也有情可原。但问题是，冰冻三尺非一日之寒，华昌达的问题早已显现，有财务数据为证。
问题早已暴露：金玉其外败絮其中
从上市之后一直到2017年之前，华昌达的现金流状况长期为负。以下为公司净利润与经营活动现金流净额走势图：
从2011年到2016年，华昌达经营性净现金流累计为负3.06亿元，同期归母净利润总额3.61亿元。有财务常识的人不难看出，利润含金量相当低。公司表面看起来上一直在盈利，一片欣欣向荣，但实际利润并没有现金流支撑。
直到2017年，公司终于出现区区3238万的经营性净现金流，而停牌前公司总市值93亿元，依然杯水车薪。2017年报显示：扣非后净利润仅0.62亿元，同比下跌43.99%。
既然账上没有钱，公司还要生存怎么办？借呗。由此带来华昌达的财务费用和负债率节节攀升，如图：
从公司2012年开始，华昌达取得的财务费用逐年增加，2014年之后资产负债率持续攀升。2017年的财务费用高达8719.47万元，较上年同比增长156.39%。而同期的扣非净利润才6207.57万元。
从简单的财务分析中可以看出，华昌达的现金流长期为负，利润含金量存疑，负债率持续攀升，财务费用高企。即便是一个掌握基本财务分析能力的实习生，也可以看出这家公司的大致问题。
华昌达的问题甚至引起了交易所的关注。2017年5月，深圳证交所就对华昌达的年报发出了问询，对公司近五年经营活动现金流持续为负，资产负债率持续上升等问题要求公司补充说明。
根据深交所的公开信息，华昌达的信息考评等级在2016年由原来的B级被降级至C级。
即便不懂财务分析，不关注监管动态，从大股东的减持行为中也能发现公司的投资风险。
2017年7月25日，董事长颜华与董事罗慧辞职。在此之前2016年6月14日-30日，颜华与罗慧连续减持7次，共计套现约8.63亿元。
从以上情况可以较为明显的看出，至少在2017年5月，华昌达的财务问题和信息披露问题，就已经引起了包括交易所在内的各方关注。实控人已经大手笔减持。
风险暴露明显，华泰证券连续6次给出买入评级
华昌达存在如此明显的投资风险，可华泰证券却一直在推荐该公司。从2015年3月开始华泰证券连续6次对华昌达做出买入，如图：
尤其是2017年8月6日，此时华昌达实控人已经在大手笔减持之后提出辞职，深交所已经对华昌达的财务问题下发了问询函，华泰证券仍对华昌达做出了长达28页的深度研报，并给出价格区间22-23元，投资评级是买入。
在该份研报中，华泰证券称公司是：“中国智能型自动化装备系统集成的领军者，研发贴近客户需求，智能装备制造在全球实现“弯道超车”，内生+外延双重增长的自动化装备领导者，维持“买入”评级。”研报截图如下：
券商在做这样一份深度研报的时候，除了大力吹捧公司的优势，是如何进行风险提示的呢？
对于现金流、负债率等明显的财务风险，华泰证券研报并没有进行充分的风险揭示，以下为研报的风险提示部分，相关内容截图：
一份长达28页的研报，风险提示部分只有区区不到30个字，而且回避了交易所在问询函中明确问询的真正风险。
2017年8月底，华泰证券再次发表对华昌达做出维持买入评级，给出合理价格区间为24.80-25.84元。
从最后一份研报公布的时间算起，华昌达不仅没有达到预期价位，反而大幅下跌，截止2018年4月12日收盘，华昌达的股价仅10.29元。相较华泰证券给出的24.8元“合理价格区间下限”，跌幅达到58.5%。
华泰证券你到底是在干什么？研报调研、起草、风控和发布流程是否合法合规？相关人员与上市公司或其他利益方之间是否存在利益输送？
本文作者：面包财经
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