《投资·宽角度》(20180415)：价值表现复苏，小盘股依旧强势
本周投资视点
1、价值表现复苏
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值表现明显占优势，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为1.26%和0.05%，价值因子中未来12个月预期市盈率（EP_Fwd12M）、滚动过去12个月市盈率（EP_TTM）等因子表现均进入前十。
2、小盘股依旧强势
从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现强势，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现在所有因子中排名第二，其行业中性多空组合收益达1.59%。
3、高盈利能力个股值得关注
值得注意的是，过去一周质量类因子表现同样可圈可点，营业利润率（OperatingMargin）、净资产收益率（ROE_TTM）和总资产收益率（ROA_TTM）表现均进入前十，短期具有较高盈利能力的个股仍受关注。
4、本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
根据我们的模型，当前经济增长处于中性水平，通胀较低，流动性较差，不会对六大因子做任何的超配或者低配，因此模型在本期是基于六因子IC加权进行配置的。
市场回顾
过去一周主要市场指数涨多跌少。上证综指上涨0.89%，沪深300指数上涨0.42%，深证成指上涨0.02%，中证500指数上涨0.16%，中小板指上涨0.16%，创业板指下跌0.67%。
过去一周行业指数涨多跌少，石油石化、钢铁、银行、计算机和有色金属等行业表现居前，医药、电气设备、食品饮料、家电和农林牧渔等行业表现居后。年初至今，所有行业中计算机行业涨幅最大，涨幅达10.49%。
图1、主要市场指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周略有下降。中证1000指数估值差有所下降，而国证2000指数估值差比上周略有上升，短期小盘股内选股机会有所增加。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
因子表现
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值表现明显占优势，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为1.26%和0.05%，价值因子中未来12个月预期市盈率（EP_Fwd12M）、滚动过去12个月市盈率（EP_TTM）等因子表现均进入前十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现强势，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现在所有因子中排名第二，其行业中性多空组合收益达1.59%。值得注意的是，过去一周质量类因子表现同样可圈可点，营业利润率（OperatingMargin）、净资产收益率（ROE_TTM）和总资产收益率（ROA_TTM）表现均进入前十，短期具有较高盈利能力的个股仍受关注。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图7、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图8、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为1.26%、0.05%、1.29%、0.25%、1.93%和1.59%。
图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、规模因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
根据我们的模型，当前经济增长处于中性水平，通胀较低，流动性较差，不会对六大因子做任何的超配或者低配，因此模型在本期是基于六因子IC加权进行配置的。基于因子择时模型的净值曲线以及Barra因子IC等权合成的策略的净值曲线参见图12所示。
图12、基于宏观经济周期对Barra因子择时的净值曲线
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理，截至2018年4月13日
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
证券研究报告：《投资宽角度20180415：价值表现复苏，小盘股依旧强势》
任瞳
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
周靖明
SAC执业证书编号：S0190517070009
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