编者语：
文/ 牛播坤、张伟（华创宏观）利率市场化意为金融机构在货币市场融资的利率水平由市场决定。我国央行在2013年7月20日决定全面放开金融机构贷款利率管制，近些年在存款利率上也不断放宽管制。此次，商业银行纷纷上调大额存单存款利率，主要是面对存款荒时的措施，而不是宏观调控的结果，也显示出我国利率市场化再进一小步。敬请阅读。
主要观点
据财新网证实，大行、股份行和城商、农商行大额存单利率上限分别从之前的1.4倍、1.42倍和1.45倍调整至1.5倍、1.52倍和1.55倍。本次放松大额存单利率行业自律上限是对当前存款荒的市场化回应，并不具有宏观调控指示意义。相比非对称加息，放松上限是弱化、而不是强化基准利率的作用。利率市场化最后一步是完全放开对存款利率的自律限制，本次放松大额存单利率上限则是实现利率市场化的又一小步。就其影响，放松大额存单利率上限本身对银行资金成本影响有限，但当前银行负债成本的上升正在改变其资产配置行为。具体内容如下：
放松大额存单利率上限对银行资金成本影响有限。大额存单自2015年6月正式推出，是银行用来主动管理负债以及推进利率市场化的重要工具。从利率上浮来看，五大行2018年大额存单利率均较基准上浮40%，而股份行各期限平均上浮倍数在41%左右，城商行上浮比例则进一步提高，上市城商行上浮在42%左右，有非上市城商行各期限直接上浮45%。在当前存款争夺异常激烈的情况下，如果将大额存单利率上限提高，预计各类型银行上浮倍数均将提高至接近新上限水平，这无疑加剧了银行资金成本压力。考虑到大额存单在银行整个负债中占比低，并且可以看做保本理财产品的替代，因此对整个银行负债成本的冲击较有限。
负债成本提高将对银行资产配置行为造成怎样的影响？2018年以来，银行存款争夺进入白热化状态，存款上浮倍数普遍增加，结构性存款发行量猛增，这些措施无疑提高了银行负债成本的上行速度。在负债成本压力下，银行对资产配置的综合收益要求会更高，包括贷款回存比例以及收益率等。按揭贷款在这两方面均无优势，叠加监管要求，预计这部分贷款将逐步被压缩。信用卡和消费贷款由于年化利率较高，比如信用卡贷款年化利率普遍高于对公贷款，因此将获得更多的信贷资源。对公贷款方面，中小行综合服务能力相对欠缺，争夺对公存款上能力有所偏弱。为了提高综合收益，短期内其风险偏好或会相应提升，对公方面更加向中小企业倾斜，至少能够在收益方面有所提升而且也符合政策导向。
本次放松上限更多是利率市场化举动，不是宏观调控举动。利率定价自律机制从建立伊始就更多扮演的是推进利率市场化的职能。以2015年为例，当时工业陷入深度通缩，央行5次降息、4次降准，但也是在同一年，央行在5月将存款利率上限提高至基准的1.5倍，并在10月正式取消上限管制，改由各地自律机制约定利率水平，基准1.5倍是通行的上限标准。2015年降息环境下，提高乃至取消上限显然不具有调控指示意义。本次放松大额存单利率上限也不例外，各行大额存单利率已经普遍上浮40%乃至更高，这样的市场环境要求既有的上限作出相应的调整，虽然形成类似加息的效果，但更多是利率市场化举动，而不是宏观调控举动。相比非对称加息强化基准利率的地位，通过放松上限来回应存款利率上行的市场要求是在弱化基准的作用，也呼应了易纲行长近期关于基准利率和市场利率逐渐并轨的讲话。
备注：
什么是市场利率定价自律机制？作为利率市场化进程的重要组成部分，央行在2013年7月和2015年10月已先后取消金融机构贷款利率的下限和存款利率的上限，同期利率定价自律机制也在相应跟进：2013年9月建立全国性自律机制，2015年4月副省级以上城市建立地方自律机制，并辐射至地级城市。以存款为例，2015年5月存款利率上限提高至基准利率1.5倍，10月正式取消上限，期间适逢政策利率下调，各地自律机制就约定成员单位利率水平不应高于调整前的水平，基准利率1.5倍也成为约定上限，直至本次放开对大额存单的上限约束。之后利率定价被纳入宏观审慎考核，以约束非理性定价行为，避免恶性竞争。
利率市场化进程完成前，利率定价行业自律是通行做法。从海外经验来看，各国在放松利率管制后，普遍采用一定形式的利率定价行业自律，作为利率市场化完成前的过渡之举，以避免利率自由化在短期导致无序定价。以德国为例，1967年4月取消利率管制后，由各金融机构协商确定价格区间。我国台湾和香港地区也有类似实践，香港银行业在1964年实行利率协议，直至2001年取消；台湾地区从1975年开始放松利率管制，逐步放宽存款利率上浮的最高限制，并由银行公会确定实际上行幅度，直至1989年取消。
上周地产销售环比回升，土地成交维持高增；电力耗煤环比转跌，同比小幅回落；钢材库存继续去化，钢价涨幅跟随库存去化速度放缓；猪价跌幅趋缓、菜价止跌回升；央行净回笼、隔夜市场利率上行，央行一定程度放宽银行大额存单利率上限；美国军事打击叙利亚，美元指数震荡走弱，离、在岸人民币升值。
周报正文
1、节后地产销售回升，房贷利率继续上行
清明假期结束第一周，上周30大中城市商品房日均成交面积环比大幅反弹。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积42.87万平方米，整体同比下降18.30%，一、二、三线城市分别下降27.32%、10.21%和26.61%；整体环比上升20.56%，一、二、三线城市分别环比上升1.73%、19.46%和34.31%（图表1）。土地成交方面，3月至4月8日，100大中城市土地成交面积6388.3万平方，较去年同期的3898.3万平方米增长63.9%，土地成交持续保持高增。
上周相关媒体报道，目前南京22家主流银行对首套房房贷利率上浮20%成为主流，仅有少数几家银行保持15%的最低折扣率；而对于二套房，主流房贷利率执行基准利率上浮20%或30%。与此同时，今年以来银行存款竞争激烈，普遍在存款基准利率基础上大幅上浮，成本端利率上行压力下，今年房贷利率将继续上行。节前不少城市出台地产调控政策，上周证券时报发文针对个别城市住房投机炒作，地方政府必须“露头就打”，在满足刚性住房需求同时，要对投机炒作行为有针对性的调控措施，因城施政的差异化地产调控将维持高压。
2、电力耗煤环比小幅转跌，钢价涨幅趋缓
上周六大发电集团日均电力耗煤量环比小幅下跌。上周六大发电集团日均耗煤量66.40万吨，环比下降0.46%，同比3.11%。上周南华工业品指数收于1965.75点，环比上涨2.7%。钢价指数收于145.21点，环比上涨0.46%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨2.36%，粗钢价格环比上涨2.65%，国产铁矿石价格环比下跌1.88%，进口铁矿石价格环比上涨1.80%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降1.83%；上周主要钢材品种库存环比继续去化，但去化速度均有所减缓，线材库存环比下降5.7%，环比降幅缩窄4.8个百分点；热卷库存环比下降4.3%，环比降幅小幅缩窄0.9个百分点；中板库存环比下降5.5%，螺纹钢库存环比下降5.7%。
从上周主要高频数据来看，下游需求仍在季节性回升，但回升较为平缓。上周高炉开工率66.99%，环比回升2.97%，环比升幅较前值的0.87%有所加快；汽车全钢胎开工率73.11%，半钢胎开工率72.89%，均小幅回升。但六大发电集团日均电力耗煤环比小幅转跌，同比增速也未继续上行。上周钢价和水泥价格环比涨幅也有所收窄。综合来看，近期下游需求仍在季节性复苏，但复苏动力仍然相对不足。下游需求复苏平缓，钢价出现大幅上涨可能性较低，预计短期内钢价将维持震荡微升的走势。上周能源局公布3月全社会用电量同比增长3.6%，较2月的2%小幅回升1.6个百分点，1-3月全社会用电量累计同比9.8%，预计3月工业生产将回落至6.2%。
3、猪价跌幅趋缓、菜价止跌，食品价格环比回升
上周，农产品批发价格200指数收于104.75，环比上涨1.13%，菜篮子产品批发价格200指数收于105.21，环比上升1.32%（图表3），食品价格止跌回升。从细项数据来看，上周猪肉价格环比继续下跌1.88%；蔬菜价格环比涨幅达5.93%（图表4）。节后猪肉价格进入快速下跌通道后，上周跌幅有所收窄，可能与清明假后开工消费需求小幅增加有关。猪肉价格仍处下行周期，但随着五一假期临近小幅提振需求，猪肉价格跌幅有望进一步收窄。上周蔬菜价格止跌回升，虽然前期蔬菜价格持续走低，但是受清明假期及随后几天的气候骤降影响，使得蔬菜供给有所下降，导致蔬菜短期上涨，但随着气温逐渐回升，蔬菜价格在上半年预计仍将以季节性回落为主。
4、隔夜市场利率回升，央行放宽大额存单利率上限
上周隔夜市场利率回升。上周银行间质押式回购利率R001收于2.5910%，环比上行17.76bp，R007收于2.7892%，环比下行1.98bp（图表5）。上周1年、5年和10年期国债收益率均下行，分别下行5.78bp、12.88bp和1.72bp（图表6），期限利差小幅走阔。上周共有1100亿元逆回购到期，央行公开市场操作投放200亿，央行称目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，仅在8日、9日各进行100亿元7天逆回购操作，上周央行OMO净回笼900亿元。
上周国办发布《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，建立地方金融管理部门监管的地方金融组织和互联网金融机构统计，要做到覆盖所有金融机构、金融基础设施和金融活动以及金融交易的全部链条，意味着央行牵头的金融机构资产管理产品综合统计制度基本框架已搭建。同时，上周证券业协会要求券商自4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务；央行发文规范证券公司短融管理，要求发行短融时符合强化法人风险隔离、规范资金池、打破刚性兑付等资管业务监管要求。监管文件陆续落地，表明随着监管机构、人员的调整完成，4、5月份可能会是监管文件陆续落地的阶段，包括此前通过的资管新规正式版也将在走完内部流程后较快公布。上周易纲在博鳌论坛指出未来利率市场双轨逐渐统一是改革方向，此后媒体报道央行允许银行存款利率自律上限，但财新网报道央行是根据不同类银行分别在一定程度上放宽大额存单利率上限，并非放开全部存款利率，有利于部分银行通过提高定价揽存，是进一步推进利率市场化的举措。
5、美元指数震荡走弱，离、在岸人民币升值
上周美元指数收于89.8050，环比小幅下跌0.37%（图表7）。上周公布的美国4月密歇根大学消费者信心指数初值97.8，分别低于预期的100.5和3月终值101.4，消费者预期回落。美国3月CPI环比-0.1%，同比2.4%，同比增速较前值回升0.2个百分点，符合市场预期；核心CPI环比0.2%，同比2.1%，较前值回升0.3个百分点。美国3月PPI同比3%，为2017年11月以来高点；核心PPI同比2.7%，高于市场预期，创下2011年9月以来新高，显示批发通胀压力稳步增加。上周特朗普下令对叙利亚进行精准打击，俄方表示一切后果将由美方承担，美元指数先跌后涨。
上周美元兑人民币即期汇率报收6.2825，环比大幅下行174bp；上周五美元兑离岸人民币即期汇率收于6.2870，环比下行185bp（图表8）。上周受美元指数小幅走弱影响，离、在岸人民币双双升值。上周易纲在博鳌论坛上指出，央行不会干预长期汇率，也不会以人民币贬值去应对贸易争端。
（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2018年4月15日（本文观点仅代表作者观点）
本篇编辑：苏华清
