观点速览
核心观点：在上周发布的最新市场观点里我们强调三月下旬以来货币市场流动性超预期的宽松，在一定程度上可以对冲风险偏好下行对A股市场造成负面的影响，因此对市场无需过度悲观，最近一周万得全A反弹0.33%，同期沪深300、中证500和中证1000的收益率分别是0.42%、0.16%和0.19%，都有不同幅度反弹，整体表现符合模型的预期。
根据最新市场信息来看，基于最新发布PPI/CPI数据兴财富模型在企业盈利层面评分回归中性，在流动性层面评分相对上周继续上升至偏强水平，风险偏好评分也恢复至中性水平，虽然短期贸易战和中东叙利亚冲突可能会继续引发风险偏好波动，但从模型整体评分来看依然不需过度担忧，建议投资者维持稳健操作。
近期有较多重要经济数据发布，一方面三月PPI/CPI数据同比双双下降，且CPI降幅较大导致剪刀差边际实际有所回升，模型市场盈利预期评分有所下降；另一方面，三月新增贷款同比上升但新增中长期贷款同比回落，金融市场流动性的宽松并未传导实体需求的上升，走势有所分化，不过整体而言相对二月发布数据而言已有所改善，流动性层面评分继续提升。整体而言，市场面临的基本面风险较小，短期市场波动依然可能因风险偏好的变化所主导，投资者不必过于悲观。另外在指数层面，模型对中证500和1000指数维持中性预期，对沪深300走势持偏谨慎判断。
四月市场观点：具体来看，企业盈利层面，最新发布PMI数据超预期走强，同时PPI CPI剪刀差继续收窄，整体而言企业盈利层面评分相对较高；流动性层面，三月货币市场利率维持稳健走势，但新增贷款数据发布表现实体需求有所回落，因此流动性层面评分整体偏低；风险偏好层面利空因素更多，无论是反映市场风险承受能力的beta分离度指标还是市场情绪的趋势指标均相对较弱，导致风险偏好评分也有所下降。
市场观察
企业盈利维度：本周新发的重要经济数据是三月PPI/CPI数据，PPI同比下降至3.1%而CPI同比下降至2.1%，CPI降幅较大超市场预期，一方面这使得市场对通胀的担忧会明显下降，另一方面PPI/CPI剪刀差短期终结了下行趋势，可能导致投资者对市场盈利预期、尤其是中下游企业的盈利预期会降低；除此之外，三月出口数据同比下降2.7%，这与月初PMI中新出口订单的边际显著上行形成显著差异，我们也将重点关注月底新发PMI数据的表现。整体而言，当前综合PMI指数和PPI/CPI剪刀差指标都处于中性水平，模型在企业盈利维度的评分相对月初有所回落，处于中性水平。
市场流动性维度：货币市场利率继续呈现下行态势，在上期的周报中我们已强调过货币市场利率的下行一方面有利于对冲当前风险偏好波动对市场的负面影响，另一方面对中小市值股票而言形成阶段性的利好；但是，三月新发实体融资数据表现并不十分乐观，虽然新增贷款相对去年同期有所回升，但是新增中长期贷款实际明显回落，实体流动性处于中性水平，不过相对二月的同比双双回落而言情况有显著改善。因此，模型对流动性状态的整体评分相对月初有所上升，处于偏强水平。
市场风险偏好维度：一方面反映市场风险承受能力的beta分离度指标处于偏弱水平，另一方面人民币汇率尤其是远期汇率数据的走强使得短期国内货币市场流动性的压力大大缓解，其他指标包括市场趋势和避险行业超额收益率均处于中性水平，整体来看模型评分相对月初有所上升。因此后市我们认为中美贸易战的升温、叙利亚局部战争虽然会导致风险偏好来回波动，但对市场的负面影响会逐步减小。
策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月恢复中性至今。
本周万得全A上涨0.33%，择时策略同期净值上涨0.16%。自2017年以来，策略净值上涨4.14%，区间最大回撤8.94%，同期市场下跌0.38%，区间最大回撤18.12%。
指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300指数持偏谨慎预期，对500和1000指数均持中性预期，具体细项打分内容参考下表。
风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
证券研究报告：《兴财富第109期：盈利预期回归中性，金融与实体流动性分化》
对外发布时间：2018年4月15日
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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