◆事件：
2018年3月，按美元计，全国出口同比增速为-2.7%（前值44.5%）；进口同比增速14.4 %（前值6.3%）；3月贸易帐-49.83亿美元（前值337.5亿美元）。
◆点评：
3月出口增速大幅回落，部分缘于2018年春节在2月中下旬、“春节错峰”对出口影响延续到3月；消除季节性影响来看，1季度出口整体不差。3月我国出口同比增速-2.7%，较前值（44.5%）大幅回落，部分缘于“春节错峰”扰动所致。2018年春节在2月中下旬，对出口影响部分延续到3月。历史上看，春节在2月中下旬的错峰年份（2007、2010和2015年），3月出口增速均较2月大幅回落。消除季节性影响来看，1季度出口同比增速14.1%，整体并不悲观。
分区域来看，我国对发达和新兴经济体出口增速普遍回落；分产品来看，我国高新技术产品出口表现较好。3月，我国对金砖国家出口增速-2.2%，较前值大幅回落77.4个百分点；对美国、欧盟、日本出口同比增速分别为-5.6%、-7.0%、-3.7%，较前值分别回落51.8、49.4、34.9个百分点。分产品来看，我国劳动密集型产品出口增速大幅回落至-28.8%，较前值回落111.2个百分点，短期波动剧烈；机电产品出口增速2.4%，较上月下滑33.6个百分点；高新技术产品出口增速16.4%，仅较上月小幅回落3.6个百分点，表现好于出口平均水平。
伴随国内景气阶段性修复，3月进口恢复较好；进口和出口节奏的差异，是造成3月贸易逆差的主要原因。3月我国进口同比增速14.4 %，较前值（6.3%）明显改善，与PMI进口指数表现一致。3月以来，伴随前期采暖季限产和寒冬天气对生产行为的扰动逐步消散，国内景气阶段性修复，带动3月进口增速小幅改善。出口和进口节奏的不同，是造成当月贸易逆差的主要原因。伴随“春节错峰”扰动逐渐消散，出口节奏逐步恢复，1季度后贸易差额或将回归正值。
展望未来，欧美经济或已现“繁荣的顶点”，2018年中国出口进一步上行空间有限。2016年下半年以来，全球景气度持续改善，全球和主要发达经济体制造业PMI指数趋势性回升，景气持续改善。当前，全球PMI指数53.3%，跌至近16个月以来新低，欧元区PMI指数自2018年初起拐头向下，美国PMI指数也出现回落，或意味着全球景气度已至“繁荣的顶点”，2018年中国出口进一步上行空间有限。此外，需紧密跟踪逆全球化背景下，贸易摩擦问题的后续发展。
核心事件：
2018年3月，按美元计，全国出口同比-2.7%，前值44.5%；进口同比14.4%，前值6.3%；3月贸易帐-49.83亿美元，前值337.5亿美元。
(数据来源：海关总署)
点评：
进出口表现：“春节错峰”加大出口波动，贸易逆差再现
3月出口增速大幅回落，部分缘于2018年春节在2月中下旬、“春节错峰”对出口的影响延续到3月；消除季节性影响来看，1季度出口整体不差。3月我国美元计价的出口同比增速-2.7%，较前值（44.5%）大幅回落，部分缘于“春节错峰”扰动。2018年春节在2月中下旬，对出口的影响会部分延续到3月。历史上看，春节在2月中下旬的错峰年份（2007、2010和2015年），3月出口增速均较2月大幅回落。消除季节性影响来看，1季度出口增速14.1%（ 2017年全年7.9%，2017年1季度7.2%），整体不差。
进口来看，“春节错峰”对进口的扰动主要体现在1、2月份，而3月进口已经较好恢复；出口和进口节奏的差异，是造成3月贸易逆差的主要原因。3月我国进口当月同比增速14.4%，较前值（6.3%）明显改善，与3月PMI进口指数表现较为一致。与出口不同，“春节错峰”对进口的扰动主要体现在1、2月份；3月以来，伴随前期采暖季限产和寒冬天气对生产行为的扰动逐步消散，国内景气阶段性修复，带动3月进口增速小幅改善。“春节错峰”背景下，出口和进口节奏的不同，是造成当月贸易逆差的主要原因。伴随“春节错峰”扰动逐渐消散，出口节奏逐步恢复，1季度后贸易差额或将回归正值。
展望未来，欧美经济或已现“繁荣的顶点”，2018年中国出口进一步上行空间有限。2016年下半年以来，全球和主要发达经济体PMI指数趋势性回升，景气持续改善。当前，全球PMI指数53.3%，跌至近16个月以来新低，欧元区PMI指数自2018年初起拐头向下，美国PMI指数也出现回落，或意味着全球景气度已至“繁荣的顶点”，2018年中国出口进一步上行空间有限。此外，需紧密跟踪逆全球化背景下贸易摩擦问题的后续发展。
出口区域：对发达经济体和新兴经济体出口普遍回落
分区域来看，3月，我国对发达经济体和新兴经济体出口普遍回落。3月，我国对主要发达经济体和新兴经济体出口增速均有回落。具体来看，我国对金砖国家、美国、欧盟、日本和东南亚国家出口增速均大幅回落，分别较上月回落77.4、51.8、49.4、34.9和34.9个百分点至-2.2%、-5.6%、-7.0%、-3.7%和1.4%。从对出口增长的拉动来看，美国、欧盟、金砖国家、东盟和日本对我国3月出口增速的拉动分别回落9.5、8.6、5.0、4.3和2.3个百分点。
出口商品：高新技术产品出口表现较好
分产品来看，劳动密集型产品出口增速明显回落，高新技术产品出口表现相对较好。3月，我国劳动密集型产品出口增速大幅回落至-28.8%，较上月回落111.2个百分点，受“春节错峰”扰动短期波动剧烈。机电产品出口增速2.4%，较上月下滑33.6个百分点；高新技术产品出口增速16.4%，仅较上月回落3.6个百分点，好于出口平均水平。
劳动密集型产品同比增速普遍大幅下降。总体来看，代表性劳动密集型产品出口同比增速-28.8%，较上月大幅回落111.2个百分点。具体来看，多类劳动密集型产品出口增速较上月大幅回落，其中玩具出口同比下降18.7%，较上月大幅回落128.6个百分点。
主要能源与工业品出口中，原油、塑料制品、贵金属、未锻造的铝及铝材出口增速回落，成品油增速回升。从出口金额来看，3月我国原油、塑料制品、贵金属、未锻造的铝及铝材出口金额同比增速回落，成品油出口金额同比增速显著回升。
综合商品中，集成电路与自动数据处理设备及其部件出口增速出现回升，农产品与电动机及发电机同比增速有所回落。3月，电动机及发电机出口同比增速下降40.6个百分点至-12.3%，农产品出口同比增速下降36.8个百分点至-4.5%。与此同时，集成电路与自动数据处理设备及其部件出口增速均较上月有所回升。
进口产品：塑料进口大增，多数大宗品进口增速回落
进口金额来看，塑料进口金额同比增速回升，铁矿砂等大宗原料进口金额增速出现不同幅度的回落。3月，塑料进口金额同比增速14.4%（上月增速-20.6%）。铁矿砂及其精矿、原油和成品油、汽车和汽车底盘、铜材、钢材进口增速，分别较上月回落13.9、7.7、5.5、1.3和0.2个百分点。
分产品来看，塑料进口数量同比增速大幅回升，其他主要产品进口数量增速均有所回落。3月，我国多项产品进口数量和价格同比增速均较2月回落，塑料进口数量增速9.8%，较上月提升35.9个百分点。
1.宏观政策出现大幅调整；
2.海外经济表现不及预期。
证券研究报告：繁荣顶点已现，出口谨慎乐观—2018年3月进出口数据点评
对外发布时间：2018年4月14日
张蓉蓉 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
评级说明及声明
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
免责声明
本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。
市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。
