作者 苏晓科(申万宏源证券资产管理事业部董事总经理、中新经纬特约专家) 王诗钧(申万宏源证券上海分公司资产管理部项目总监)
贸易摩擦引发股市回调
上周以来，中美贸易摩擦再度升级。美国贸易代表办公室4月3日建议对来自中国的金额约为500亿美元的商品加征25%的关税后，美国总统特朗普5日要求美国贸易代表办公室依据“301调查”结果，考虑对从中国进口的额外1000亿美元商品加征关税。
消息一出，4月6日当日道琼斯指数下跌572点，跌幅近2.3%。需要大量使用钢铁和铝的美国企业被认为将受到这场贸易摩擦大幅影响，例如波音和卡特彼勒，股价分别下跌3.1%和3.5%。标普500和纳斯达克指数均下跌2.2%左右，美股投资者纷纷转向黄金、债券等避险资产。科技类股票也在纽交所受到重创。苹果和亚马逊的股价下跌超过2%。此外，中国是美国仅次于加拿大的石油出口国，由于担心中国会限制原油进口，美国石油公司股价跌幅也达到了2.3%。
而在A股方面，反应最明显的是美国总统特朗普3月22日签署总统备忘录，称将依据“301调查”结果将对从中国进口的商品大规模征收关税后，3月23日，沪深两市大幅低开，沪指全天在3200点下方盘绿运行，最深跌幅达4.61%，，此后几日A股走势呈现震荡状态。
预计美国农业、科技行业受损最大
中美贸易摩擦愈演愈烈，那么报复性关税对于中美各自行业发展有何影响呢，笔者认为主要集中在以下几点：
首当其冲的是美国农业。中国是美国农业最重要市场之一，2017年，美国农民向中国出口的商品总额接近200亿美元。美国猪肉行业对华出口11亿美元，使中国成为美国第三大猪肉出口目的地国。而另一出口中国的农业品种为美国大豆，虽然中国目前并未将大豆列入关税反击清单，但美国大豆行业一些人士已开始担心该行业终究会在两国贸易摩擦中受到惩罚。
其次是美国科技行业。部分美国科技公司表示，特朗普最终可能会对它们几十年来建立起来的供应链造成无法弥补的损害。有公司领导人表示，一旦失去进入中国日益增长的市场的这个机会，任何想要成为全球玩家的美国公司都无法承受这样的损失。这些科技公司称，美国政府为了保护他们而采取的限制性措施最终可能会令美国制造业遭受惩罚，抬高成本，减弱公司的全球竞争力。
最后，从签署备忘录来看，针对中国计划加征25%附加关税的行业中，航空航天、信息及通信技术、机械领域和贸易占比较高的行业会受到影响。从当前的中美贸易行业结构来看，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器(根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量48%)。未来中国可能为应对中美贸易摩擦加大对一些领域的开放，包括汽车、医药医疗、金融、养老、传媒产品等。
继续贸易摩擦双输可能性很大
总的来说，中美贸易摩擦升温，双输可能性很大。美国继续这场没有赢家的贸易摩擦是毫无意义的。正如学者梅新育提到的：“美国抱怨中国并非市场经济体，但又给中国设下一个只有计划经济体才能达到的硬性指标。”从这一层面来说，让中国减少1000亿美元贸易顺差是可笑的。由于很多中国出口商品可能进口自其他地区，真实的双边贸易差额比报告中的要小很多。如果算上包含留学教育等其他服务所产生的经济效益，贸易差额将进一步缩小。
一旦贸易摩擦激化，特朗普政府不得不面对由此带来的一系列后果。一是政府支持率降低。过去十年间，美国的猪肉及制品出口到中国的量增加了近4倍，美国前十大猪肉生产州有8个曾支持特朗普，对美国猪肉加征25% 的关税可能使特朗普受到国内压力。二是盟友关系恶化。奉行“美国优先”的特朗普政府的一系列经济举措同样波及到了美国的诸多盟友。作为全球的加工厂，来自美国盟友的产品经过国内加工后，同样会被征收高额贸易税，最终影响盟友关系及世界生产格局。三是世界经济发展受阻。美国的关税政策违背了WTO的宗旨和理念，必然会受到世贸组织的惩罚，而当主要成员都不遵守规则，甚至会导致世贸组织体系的坍塌。到时针对美国出口商品会有更高的关税，这对于美国企业和国内就业将会是灾难性的打击。
中国每年对美出口占比不到GDP的3%，贸易金额虽然很大，但是这一部分的受挫并不会对中国经济有特别严重的影响。举例来说，此次美国对中国钢铁和铝征收关税，这两者出口占中国总出口的比重分别只有0.2%和0.5%。笔者认为，中美贸易之间互补性多于竞争性，如果在具有互补性的商品上，两国出现摩擦和对抗，其实是一场两败俱伤的博弈。历史和现实都表明，中美两国合则两利，斗则俱伤。特朗普政府应该与中国更加广泛地进行国际间合作来探讨共同利益，而不是一味地发起贸易摩擦。通过不断深化的合作，才能更好地解决知识产权和钢产能过剩的问题，将“双输”变为“双赢”。正如美国安利总裁德・狄维士所说，“中美双方唯有相向而行，建立一个双方都接受的贸易规则，扩大市场准入，在合作中改善分歧，在平等协商中探索新路径，才能实现和谐共处和共赢。”
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【专家简介】苏晓科，申万宏源证券上海分公司副总经理、资产管理事业部董事总经理。历任汇丰银行(HSBC)全球利率衍生产品总部利率结构化产品设计及定价金融工程师，申银万国证券研究所固定收益高级分析师。王诗钧，申万宏源证券上海分公司资产管理部项目总监。
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