作者：天风海外何翩翩团队
港澳销售同比大增17.8%，港元低迷助力增长新周
莎莎公告FY17/18Q4（截止2018年3月31日三个月）经营数据，收入同比大幅增长14.4%至22.9亿港元，其中港澳地区销售同比增17.8%至18.9亿港元，超越了此前春节期间14.6%的增速，同店增长15.1%亦超越春节期间的11.1%。收入增长主要由交易宗数同比涨12.1%拉动，其中本地客及內地客分別增长7.9%与17.3%，均超过春节期间的6.3%和12.5%。每宗交易金额也同比增5.8%至364港元，其中本地客与内地客分别同比涨5.1%及3.6%。公司在港澳以外市场收入则同比小幅上涨0.8%。我们认为近期人民币的强势走势为内地游客赴港消费再添推动力，加之港元12日跌破“美元兑港元7.85下限”创33年低位，我们认为短期内地游客赴港消费热情将持续。我们再次强调，莎莎是香港零售业回暖和内地访港旅客增加最具代表性标的，继续看好公司新增长周期的开启。
门店布局优化运营效率提升，低效台湾市场逐渐关闭成本进一步下降
公司FY17/18Q4持续优化门店布局，净关店15家。其中在港澳、内地分别净关闭1家门店，马来西亚净关店3家，同时新增一家新加坡门店。由于在台湾市场表现差强人意，公司已宣布关闭台湾所有店铺，目前已经关店11家，占此前台湾市场总店铺数量的52%。并且受惠于香港旅游区门店租金大幅回调带动（同比下滑达30%），莎莎将原本位于次优位置的旅游区门店搬向了更显眼的街铺位置，如将铜锣湾占地两层的大铺，搬到租金相近但人流较旺面积较小的内地游客集中地崇光百货对面街铺。另外，店铺也下沉住宅区以挖掘香港本地经济复苏的机会。同时通过选择性陈列畅销产品以吸引人流，从而将店里其他毛利率较高的产品推广，有效提升店铺营运效率。我们认为未来随着公司台湾市场低效率门店全部关闭，以及优化门店布局过程当中未得及时关掉的旧店逐渐关闭，加上此前搬仓影响消化，运营效率提升成本将进一步优化降低，从而带来净利润的大幅改善。
客似云来汇率利好香港零售春意浓，未来受益粤港澳大湾区释放游客增量
莎莎港澳地区营收中达70%来自内地游客，业务发展直接受益内地访港人数提升。自17年9月开始，内地访港人次进入5%以上坚实增长，今年2月更实现40.2%的高增长，排除今年春节较去年延后的季节性因素，前两月也保持了13.6%的高增速。客流量回升为香港零售业带来盎然生机，2014-2016“三年冷冬”业已结束春回大地。香港2018年首两月的零售业总销售同比上升15.7%，对比去年首两月3.2%的跌幅。其中珠宝钟表及名贵礼物零售额同比增21.0%，服装同比增19.5%，药物及化妆品同比增17.4%，占据涨幅前三甲。我们认为内地游客回归短期内仍受消费升级和有利汇率因素的推动，而未来以粤港澳大湾区政策执行为主推，客流量将持续增长。新基础建设贯通后，我们乐观估计长期释放约2270万/年的新增客流：港珠澳大桥和广深港高铁有望分别于今年Q2和Q3顺利通车，深、港、澳、珠四大城市的1小时交通圈将打通。此外，以武广高铁为主动脉，广深动车、广深港高铁、广珠轻轨、珠海机场和客运码头为配合，大湾区辐射圈不但覆盖了广东省境内，更是打通了周边省份（包括广西、江西、湖南、湖北）的“经脉”。未来横琴度假+澳门旅游+香港购物的区域协同吸引力，将持续助推港澳地区的旅游消费服务产业。
估值方面，我们自1月15日首推以来强调的莎莎业绩拐点得以印证，股价最大涨幅超40%。在港澳内地齐发力的增长新周期中，我们认为市场还未对下半年广深港高铁和港珠澳大桥带来的持续游客增量形成预期，而莎莎通过门店布局优化+产品组合优化将更好的享受市场红利。我们基于FY18优秀业绩上调盈利预测，将FY19/20 EPS从0.17/0.20港元上调至0.19/0.23港元，对应PE 27/23x，目标价从4.5港元上调至5.2港元，重申买入。
风险提示：访港游客走低致行业回暖停滞，新增客流不及预期，公司业绩改善不及预期，低毛利产品提升、内地门店扩张受阻等。
报告来源：天风证券研究所海外团队
报告发布时间：2018/4/13
