2018年3月下旬以来，债券收益率曲线整体快速下行，10年期国债和国开债活跃券分别下行近10和20个基点。
一、货币市场特点
（一）银行间货币市场资金面总体稳健中性，货币市场利率有所上行
3月，资金面前松后紧。月初随着跨月时点因素影响消退，机构融出较为充足，货币市场延续2月末较宽松态势，各期限利率低位小幅震荡。中下旬，受缴税及跨月时点临近等影响，机构融资需求上升，市场利率小幅上行，并逐渐由长端向短端传导，但市场总体流动性合理充裕，月末存款机构间流动性基本稳定，仅部分非银机构成交价格较高。
公开市场操作方面，3月央行通过逆回购操作净回笼资金5100亿元，较上月投放减少8500亿元。此外，央行通过MLF净投放1375亿元，较上月投放减少120亿元；开展国库现金定存500亿元。全口径计算，3月公开市场净回笼资金3725亿元，较上月投放减少8620亿元。
本月，隔夜回购加权利率由月初的2.69%上行11个基点至月末的2.8%,7天回购加权利率由2.89%上行21个基点至3.1%，14天回购加权利率由3.64%上行88个基点至4.52%，1月期回购加权利率由3.83%上行77个基点至4.6%，3月期回购加权利率由4.8%下行40个基点至4.4%.
隔夜Shibor与月初持平于2.69%；Shibor_1W由2.9%上行2个基点至2.92%；Shibor_2W由3.84%上行4个基点至3.88%；Shibor_1M由4.04%上行25个基点至4.29%；Shibor_3M由4.72%下行26个基点至4.46%。
（二）银行间货币市场交易量环比回升
3月，银行间货币市场总交易量及日均交易量环比均有所回升。货币市场成交总量为74.3万亿元，日均成交3.4万亿元（环比增加17.2%）。
其中，信用拆借成交11.5万亿元，日均成交5219.3亿元（环比增加4.8%）；质押式回购成交61.2万亿元，日均成交2.8万亿元（环比增加16.7%）；买断式回购成交1.6万亿元，日均成交711.7亿元（环比增加4.9%）。
（三）市场净融入资金量增加，待偿付净余额上升
本月，各类机构通过银行间货币市场净融入资金总计29.6万亿元，较上月增加51%，其中净融入资金量最多的机构类型依次为证券公司、农村商业银行和合作银行、基金、城市商业银行、基金公司的特定客户资产管理业务，合计净融入资金20.2万亿元，市场占比68.3%。
从融资存量看，截至3月末，各类机构在银行间市场上的未到期资金净余额为4.79万亿元，较上月增加8%，需净偿付资金量最多的四类机构依次为其他非法人产品、商业银行资管、城市商业银行和外资银行，需净偿付资金量合计3.84万亿元，市场占比为80.2%。
二、债券市场特点（一）现券市场日均交易量回升
本月总成交量和日均交易量均回升。现券券面总额共成交9.9万亿元，日均成交4515亿元，较上月增加42.7%。具体来看，国债、政策性金融债、企业债和中期票据日均交易量分别较上月增加16.5%、40.2%、46.8%和56.5%.
现券净买入量前五的市场成员类型依次为基金、保险公司、政策性银行、保险公司的保险产品和境外央行，合计净买入额为8521.7亿元，较上月增加5000.8亿元。现券净卖出量前五的市场成员类型依次为城市商业银行、股份制商业银行、证券公司、农村商业银行和合作银行、大型商业银行，合计净卖出额为9360亿元，较上月增加4941.5亿元。
(二) 国债国开债收益率曲线走势分化，信用利差收窄
国内市场来看，经济保持平稳增长，整体通胀预期较前略有回升。海外市场来看，美联储3月如期加息25个基点，市场预计今年美联储加息三至四次。近期美股大幅调整、中美贸易战走向、俄英外交风波是投资者重点关注的政治经济风险事件。
在资金面较为平稳、海内外避险情绪升温的影响下，3月国债和国开债走势分化，国债短上长下，国开债整体下行。
分阶段来看，上旬， PMI回落、外汇储备下降、 CPI同比涨幅上升、PPI同比涨幅回落，及月初海内外股市大幅下跌带动现券收益率快速下行；中旬，资金面较为平稳，收益率窄幅波动；下旬，受美联储如期加息、央行小幅跟随，及贸易战预期引发避险情绪影响，现券收益率快速下行，但随着跨季的临近，收益率反弹调整。
分品种来看，本月末，国债1、3、5、7、10年期到期收益率分别为3.32%、3.57%、3.66%、3.74%和3.74%，分别较上月末上升9、5和下降4、8、8个基点。
信用利差收窄。具体来看，截至月末，1、3、5、7、10年期AAA级中短期票据与相应期限国债到期收益率的信用利差分别为143、137、143、144和156个基点，分别较上月减少31、32、17、12和4个基点。
三、衍生品市场特点（一）利率互换交易规模回升，FR007利率互换占比上升
3月，人民币利率互换交易量为19169.91亿元，较上月增加82.76%。
从参考利率看，以FR007、FDR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为84.47%、0.01%和14.65%，较上月分别上升2.27和下降0.08、1.69个百分点；收益率互换产品共成交129亿元，其中参考10年期国债收益率的品种最为活跃。
从期限品种看，1年及以内、1-5年、5年以上品种的市场占比分别为84.79%、15.2%和0.01%，较上月分别上升1.05和下降1.03、0.01个百分点。
从参与机构看，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为9690亿元、2920亿元和2597亿元，市场占比分别为50.55%、13.55%和15.23%，较上月分别上升5.15、-0.08和0.19个百分点。
（二）互换利率价格有所下行
货币市场总体流动性维持较高水平，机构融出较多，市场融资需求得到充分满足，市场利率总体低位震荡。市场对未来资金利率预期有所下调，FR007及Shibor3M为标的的互换利率整体下行。
分阶段看，本月上旬，货币市场总体延续春节前后较为宽松的态势，流动性保持合理充裕，互换利率平稳运行；中下旬央行超量续做MLF，货币市场利率低位稳定运行，且市场预期未来资金利率有所下调，带动FR007及Shibor3M为标的的互换利率小幅下行。整体来看，以FR007和Shibor3M为参考利率的互换曲线出现下移。
月末，1、5、10年期FR007互换价格收于3.36%、3.71%和3.85%，较上月末分别下降16、22和20个基点；6个月、1年、5年期Shibor3M互换价格收于4.47%、4.39%和4.43%，较上月末分别下降30、39和38个基点。
四、热点关注——避险情绪推动利率债收益率下行
3月下旬以来（集中于22和23日），收益率曲线整体快速下行；10年期国债活跃券和10年期国开债活跃券分别下行近10和20个基点。
具体来看，3月22日凌晨，美联储如期加息25个基点。市场普遍预期中国央行大概率会同步上调公开市场操作利率5～10个基点。同日，中国央行上调5个基点，市场解读为超预期利好，17国开15下行5.75个基点至4.815%，18附息国债04下行2个基点。
3月23日，特朗普签署对华贸易备忘录，引发贸易战避险情绪。因此前市场对贸易战预期不足，在中美贸易战局势陡然升级后，避险资金涌向债市。当日，17国开15下行9.5个基点至4.72%，18附息国债04下行4.5个基点。
市场分析认为，近期资金面宽松为收益率下行奠定了良好的情绪；另外，监管暂无新动作、国内高频经济数据显示实体生产经营活动有放缓趋势等，均使得现券情绪回暖，事件冲击使得前期积累的情绪得到集中释放。但是，监管趋严方向未变、基本面走弱还有待进一步验证，交投仍应谨慎。
原文《2018年3月银行间本币市场运行评述》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2018.4总第198期。
