作者： XIAOYANYAN
最近，Spotify悄悄上市了，之所以说悄悄上市，是因为其上市竟然没有选择IPO融资，而是直接挂牌，这在美国市场应该是首例。让我们先来看看这是一家什么样的公司：
全球最大的流媒体音乐平台，版权分成是Apple Music的两倍
Spotify于2008年成立于瑞典，是目前全球用户规模最大的音乐App之一（除中国外，它是最大），目前Spotify流媒体音乐已经在全球65个国家提供服务。从MAU来看，2017年Q4有1.59亿MAU，且保持较快增长态势。付费和广告是其主要两种商业模式，订阅用户（付费用户）2017Q4达到7100万，付费用户规模大约是行业第二Apple Music的两倍。从用户时长来看，平均单用户每月使用时长为25小时，付费用户是这个2-3倍。
Spotify两大创始人股东拥有公司39.3%股份和80%的投票权，控制地位稳固。值得注意的是，腾讯和腾讯音乐2017年先后换股和投资形式获得了spotify2.9%的股权，spotify也获得了腾讯音乐少数股权（价值10亿美元左右）。
营收高速增长，经营亏损率靠规模效益有所缩窄
2017年，Spotify收入为40.9亿欧元，同比增长57%。其中付费收入占比约90%，广告收入占比约10%。公司仍处于亏损状态，但如果除去相关金融证券公允价值（Finance Cost）变动，公司2017年EBITDA亏损为3.24亿,亏损率较2015,16年有所缩窄（-7% vs -10%））。
从利润率来看，毛利率均有所提升，得益于规模效益后，公司对于唱片厂牌较强议价能力（成本核心为版权分成的成本）。但销售费用有所上升，核心原因也是公司只有为了扩大规模优势展开更多营销工作。管理费用率保持稳定。研发费用率有所上升，也可以看出互联网内容平台未来都会变成科技公司，这个趋势是确定的。
现金流情况尚好，但未来预计需要继续融资
音乐平台的现金流模式和网络文学类似，和视频网站有显著差别，核心原因是版权成本是分成模式和不是前置投资or购买模式。目前Spotify现金流状况尚好，且自2016年经营性现金流已经转正，Free Cash Flow也已经转正。截止2017年账上有4.77亿欧元现金和10.32亿短期投资。由于公司是轻资产运行公司，不需要前期较大版权开支（可能要先期垫付一部分版权成本），因此，Spotify现金流当前压力较小，这也是其为何选择直接上市（没有IPO融资的原因）。当前不需要钱并不代表公司未来都不需要融资了，所以直接上市也是为后续便捷融资做准备。
摆在Spotify前面的只有一条路：不断做大规模，增强上下游溢价能力
Spotify要盈利，最大的拦路虎是版权方（唱片厂牌）强势的版权分成协议。2017年Spotify大约85%的收入用来支付版权Royalty，就这个比例，还是近年来来持续下降的结果。Spotify和版权方分成的模式包括收入按比例分成，按会员播放次数、按点击量分成等多种模式，同时还会包括保底版权收入，先期垫付分成等。关于版权如何分成，招股书写一大堆晦涩难懂的辞藻意思就是，总之很复杂，各位投资者不用研究这个了：）
音乐平台和视频平台最大的差别就是自己不生产内容（未来可能会适当参与，但目前自制几乎没有），且内容马太效应更强（头部音乐占更大价值），所以平台不能依靠自制独家内容来增强自身对于用户的核心附加值。要实现规模化盈利，Spotify一方面只有做大规模，以庞大用户端来增强自己和唱片公司议价能力（降低分成比例），同时相关费用比例也会随着规模优势降低，从而实现盈利。所以，短期来看，销售费用率不会降低，融资可能还是会要的，但相比爱奇艺等视频网站，现金流风险要显著小。
掣肘音乐平台市值的不是当下，而是远方
Spotify已经是世界领先流媒体音乐平台，现金流情况还相对较好，那么估值如何看？个人觉得掣肘音乐平台估值的不是当下，而是远方，即音乐市场总体空间。全球音乐市场从2000年左右250亿美元下降到2015年160亿美元附近，到2016年开始回升，但总体市场规模仍然相较视频市场有限（Spotify现在市值相当于当前PM（price/whole market>1）。想想美国电视产业就有2000亿美金产值，音乐实在是，有点小，这里并不是看空Spotify，相信未来流媒体音乐市场空间还有很大，AI等技术也能增强用户粘性，语音输入&智能音箱&智能汽车普及也有望为音乐平台商业模式拓展打开新的空间。从这点看，掣肘爱奇艺等视频网站估值则相反，更多是当下，而不是远方。
从Spotify简单分析，也想聊几句中国音乐产业。最近有个事情非常惹人关注就是腾讯的独家版权事件（可以随便搜一篇腾讯VS网易云音乐）。大家的关注点就是腾讯以大欺小，想搞垄断，想把其他对手整死。相关政府监管部门也似乎同意这种意见，屡次从中调停，目前腾讯音乐已经把旗下99.3%的音乐授权给其他方（如网易云音乐，当然其实真正价值最大的是这个0.7%，嘿嘿，你懂得）。
关于中国音乐，其实我关注的是另外一个事实：这是一个百废俱兴的产业，这个产业太需要一个成熟的商业模式或者说产业链合理的利润划分方案来促进整个产业实现创意正循环，推动整个行业繁荣。
中国音乐产业从2000后深受盗版之害，旧的商业模式破解之后，再也没能建立起成熟的新的商业模式，直接后果是行业缺乏后继人才。任何一个内容创意产业的发达繁荣，离不开新的好的内容持续产出。虽然经典永流传，但从财务角度来看，老的版权价值始终是加速折旧的，只有优质的新的创意持续产出，才能验证这个行业将持续繁荣。我们再看看华语音乐，现在好像年轻人听得还是周杰伦（周杰伦就是做音乐很赚钱时代培养出来的）？
我们回到腾讯音乐的事情上来，现在突然出现一个有钱的买家，先把音乐版权价值抬上去了，先期有版权的人尝到了甜头，后续反映是什么？肯定是越来越多优质的创作人才加入到这个行业（当然需要时间）。个人认为，监管部门现在核心应该管的是，腾讯音乐如何公开透明的给版权方合理的分成，而不应该打击现在腾讯音乐重建中国音乐产业商业模式的积极性。
繁荣的内容产业天然就是分散的，现在腾讯音乐能够包办版权，一方面是说腾讯钱多，另一方面是说中国音乐产业还不足够发达，优质音乐版权稀缺。如果腾讯音乐能够帮助中国音乐产业重新建立起一套可持续发展的利益分配体系，对现在中国音乐产业来说是积极的。现在腾讯缺乏竞争对手是因为这个行业不赚钱，等到中国音乐产业走向繁荣，真正NB了，赚钱能力强了，以中国互联网公司现在的嗅觉，有钱公司是不缺的，腾讯的竞争对手也是不会缺的。
