2018年3月份CPI环比-1.1%，同比上涨2.1%，大幅回落0.8个百分点，远低于市场预期，较我们预期（2.2%）低0.1个百分点；PPI环比-0.2%，同比上涨3.1%，较上月回落0.6个百分点，基本符合市场预期，较我们预期（3.2%）低0.1个百分点。点评如下：
一、CPI食品项与非食品项均明显回落，其中非食品项回落幅度超预期。3月食品价格同比2.1%，较上月大幅回落2.3个百分点；非食品价格同比2.1%，较上月提高0.4个百分点。
二、受服务项影响，CPI非食品项涨幅超预期。4月月报中，我们认为3月CPI非食品项存在两点不确定性，一是部分春节节后影响落在3月，二是2月涨幅较高可能会拉低3月环比增速，逻辑上看两者影响一正一负，从历史经验数据看负向影响程度可能较大。实际数据基本符合这一判断：非食品环比-0.4%，明显低于历史均值。从非食品项构成看，消费品类的衣着与家庭耐用消费品项增速稳中略降，服务价格环比-0.7%，同样为2009年有数据记录以来最低值，上月涨幅最大的旅游、家庭服务与车辆维修服务本月增速均有明显回落，2月与3月的一升一降主要源于春节因素的干扰。
三、PPI同比回落，符合预期。其中，生产资料同比4.1%，较上月缩窄0.7个百分点；生活资料同比0.2%，较上月略降0.1个百分点。从大类行业看，除了煤炭采掘外，其他主要行业对PPI同比的拉动率均有回落。
四、CPI低于预期，预期差源于哪里？去年年底以来至今，尽管市场对今年CPI中枢的抬升并无分歧，但对CPI涨幅仍有争议，不少观点认为今年均值会达到甚至超过2.5%。梳理下来，对CPI大幅上行的担忧主要来自几个方面：一是猪肉价格进入上涨周期，二是油价上涨推升CPI，三是对寒冬天气背景下菜价上涨的担忧，四是基于2月数据对服务价格进入上涨趋势的担忧。前两点因素是偏中长期因素，从目前的走势看均是低于预期；后两点是短期干扰因素，影响通常体现在在一季度，风险点在于是否会演变为趋势性，从最近两个月的数据看，其影响应该还是局限于短期干扰，对CPI的干扰也已基本体现。
五、当前又有哪些新变化？3月数据公布后，基本可以确定，CPI年内高点已过，通胀预期预计将会弱化。短期来看，未来影响CPI增速的有两点因素。一是叙利亚局势紧张对油价的影响，二是大豆可能加征关税以及相关的猪肉价格走势。
六、无需担忧国内CPI。我们认为，尽管年内CPI中枢较2017年上移，但仍属于弱通胀范畴，高于2.5%的可能性不大。对于市场关注的油价与大豆加征关税，我们在《价格之翼》系列报告中也做了梳理，发现两者对CPI的影响幅度都属可控。
分析师：董敏杰
执业证书编号：S1440518020001
邮箱：dongminjie@csc.com.cn
本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
