事项
国家统计局公布数据显示，2018年3月CPI同比上涨2.1%，预期2.5%，前值2.9%，环比增速-1.1%； PPI同比上涨3.1%，预期3.1%，前值3.7%，环比增速-0.2%。CPI同比涨幅收窄0.4%，环比涨幅下降3.3%；PPI同比涨幅回落0.6%，环比增速下降0.1%。
对此，我们点评如下：
评论
2018年3月CPI同比增速较上月回落，春节效应消散食品分项回落较大是造成3月CPI增速下滑的主要原因。其中，食品项中波幅较大的鲜菜和蛋类环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素，肉类中猪肉价格环比增速在上月有所回暖后再次下滑；非食品项环比增速有所分化，除医疗保健环比持续正增长外，2月增速下降的衣着和居住环比有所上升，上月增速较大的交通和文娱环比下降幅度较大。整体来看，3月食品项中价格波幅较大的食品对CPI增速造成了较明显的扰动，非食品项由于上月较高的基数环比有所回落，但同比增速均有一定支撑，我们认为后期通胀水平仍有回暖的空间，预计仍在2%以上。PPI生产资料中矿价由于去年高基数原因，同比下降幅度较大，原油价格受中东局势和美俄外交形式影响上行压力较大，同比依然保持较高水平，煤炭和钢价整体较为平稳，我们预计后续PPI回落幅度有限，将保持在3%中枢水平。
CPI
3月CPI同比增速2.1%，增速较上月收窄0.8个百分点，3月春节效应消散多项价格环比增速下滑是拉低CPI同比的主要因素，除肉类价格外，其他分项的同比增速对CPI仍有支撑。食品项中鲜菜、蛋类价格环比增速下滑幅度较大，但同比正增速较明显；非食品项中旅游、服务和燃料相关项目环比增速下滑但同比增速仍较显著，当前原油价格的上行或对未来通胀带来一定压力。我们预计后期在非食品项趋稳和去年的低基数下，通胀依然会保持在2%的以上。
根据CPI四分法：
3月食品同比增速2.1%，涨幅较上月收窄2.3，拉低CPI总体0.48个百分点。3月食品项中波幅较大的鲜菜和蛋类环比增速下滑是拉低CPI同比增速的主要因素，肉类中猪肉价格环比增速在上月有所回暖后再次下滑。主要分项：鲜菜同比上涨8.8%，涨幅较上月收窄8.9%；猪肉同比下跌12%，跌幅比上月扩大4.7个百分点；蛋类同比上涨17.6%，涨幅较上月收窄4.9个百分点；鲜果同比上涨7.4%，涨幅较上月收窄1.3%。
3月工业消费品同比涨1.35%，涨幅较上月收窄0.2%，拉低CPI总体0.08个百分点。交通燃料同比增幅仍较高，旅游及服务价格涨幅有所收窄，中西药价同比涨幅上涨。主要分项：交通工具用燃料同比上涨4.3%，比上月收窄2.2个百分点；中药同比上涨5.0%，较上月扩大0.1个百分点；西药同比上涨5.1%，比上个月收窄0.1个百分点。
3月房租外服务同比上涨3%，涨幅较上月收窄1.25%，拉低CPI总体0.31个百分点。3月份节日效应消散，旅游业环比大幅下降，同比增速收窄；医疗服务环比持平，同比仍然保持高位，主要分项：家庭服务同比上涨5.5%，较上月收窄2.4%；旅游同比上涨3.6%，较上月收窄9.9%；医疗服务同比上涨6.8%，较上月收窄0.4个百分点。
3月房租同比涨幅2.3%，涨幅较上月扩大0.1%，拉高CPI总体0.01个百分点。季节性因素逐渐消退，预计房租同比增速仍将保持稳定，住房租赁政策未全面落地，房租同比增速或进一步体现政策预期。
PPI
3月PPI环比下跌0.2%；同比增幅3.1%，较上月涨幅收窄0.6个百分点；去年价格变动的翘尾影响约为3.1个百分点，新涨价影响为0。生产资料增速下滑是拉低PPI同比的主要原因。分项来看，生产资料同比增速较上月收窄0.7个百分点，环比增速较上月收窄0.1个百分点；生活资料同比增速较上月收窄0.1%，环比增速较上月收窄0.2个百分点。另外，2018年3月工业生产者购进价格指数同比涨3.7%，与PPI差值为0.6%，差值较上月收窄0.1个百分点。
3月生产资料同比上涨4.1%，增幅较上月收窄0.7个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.09个百分点。生产资料中采掘工业、原材料工业同比及环比涨幅均下滑，加工工业环比持平。具体来看，采掘工业、原材料工业、加工工业分别同比为5.0%、5.1%、3.7%，采掘工业、原材料工业和加工工业分别环比为-0.8%、-0.5%、0%。
从3月高频数据来看，去产能行业价格分化。采掘工业方面，3月原油、螺纹钢价格同比上涨，煤炭及矿价同比下跌。2月中国煤炭价格指数（全国综合）同比下跌0.06%，环比下跌1.95%；WTI原油期货结算价（连续）同比上涨28.34%，环比下跌4.45%；MyIpic矿价指数同比下跌22.71%，环比下跌10.36%。原材料工业方面，2月经销螺纹钢价格同比上涨0.22%，环比下跌12.22%。
3月生活资料同比上涨0.2%，涨幅较上月收窄0.1。其中衣着、一般日用品和耐用品同比涨幅均收窄，衣着同比持平。分项同比方面：食品、衣着、一般日用品及耐用品价格涨幅分别为0.0%、0.3%、0.9%和-0.3%，其中食品价格同比涨幅较上月持平，衣着价格、一般日用品价格及耐用品价格同比较上月均下降0.2个百分点。分项环比：食品和衣着环比增长-0.2%，一般日用品和耐用消费品下降0.1%。
3月CPI同比增速较上月下滑，春节效应消散是造成CPI同比回落、环比下降的主要原因。整体来看，3月食品项中价格波幅较大的食品对CPI增速造成了较明显的扰动，非食品项由于上月较高的基数环比有所回落，但同比增速均有一定支撑，我们认为后期通胀水平仍有回暖的空间，预计仍在2%以上。PPI生产资料中矿价由于去年高基数原因，同比下降幅度较大，原油价格受中东局势和美俄外交形式影响上行压力较大，同比依然保持较高水平，煤炭和钢价整体较为平稳，我们预计后续PPI回落幅度有限，将保持在3%中枢水平。此外，3月数据显示官方制造业PMI为51.5%，制造业整体恢复到节前水平，非制造业PMI为54.6%，保持在较高的景气区间，同时中国经济受到全球周期带动，经济韧性仍在，3月美联储会议声明也展现了对中期经济和通胀的乐观态度，我们认为当下利率难有持续的下行趋势，我们认为国内10年国债收益率将在3.8%中枢运行。
具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《对2018年3月CPI、PPI数据的点评及债市分析——3月CPI不及预期，并不意味着通胀趋势转向》。
特别声明：
