报告摘要
● 本期主题：二季度流动性
①中美贸易摩擦对我国经济增长影响并不大，无需实施宽松货币政策对冲。去杠杆防风险的要求意味着未来还将继续坚持稳健中性的货币政策。从1960s-1990s期间，美日之间发生过多次贸易摩擦，其中在1985年9月美日等五国联合签署“广场协议”促使美元贬值以改善美国逆差。从1986年1月到1987年2月，日本连续5次下调利率，来防止日元过度升值对经济产生负面。此次中美贸易摩擦对我国经济影响并不大，根据广发宏观组测算，若美国对华贸易保护措施的目标产品总规模为500亿美元，最多导致中国贸易顺差减少125-188亿美元，理论测算影响中国名义GDP约0.1%-0.15%，若美国对华贸易保护规模增至1000亿美元，理论测算影响中国名义GDP约0.21-0.32%。短期影响非常有限，我国无需实施宽松货币政策对冲。此外，考虑到防范金融风险、推进去杠杆是今年的重点任务，这意味着我国央行也不会实施宽松的货币政策。
②二季度在避险情绪缓和、经济悲观预期修复和资管新规正式稿出台的作用下，预计流动性由边际缓和回归中性。我们在年度策略《击水“中“流，以”质“为楫》中预判的利率下行已于今年一季度提前兑现。今年一季度投资者担忧中期信用紧缩对经济悲观预期加剧、美股波动及中美贸易摩擦引发避险情绪上升，利率不断下行，银行间市场流动性边际缓和迹象明显。二季度预计海外波动避险情绪略有缓和、中国经济悲观预期修复、资管新规正式稿出台，预计银行间市场流动性由当前的边际缓和回归中性。
● 股市流动性跟踪：两融融资余额下滑
市场波动性增加，上周A股两融融资余额下降29亿元。
● 全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净回笼
由于银行体系流动性总量处于较高水平，上周央行公开市场逆回购净回笼100亿元。
● 全市场流动性跟踪—“价”：利率回落
季初短端利率明显下降，R007上下行119bp；长端利率下行，10Y国债到期收益率由3.74%下行至3.72%，上行了2bp。
● 风险提示：二季度流动性与预期不符。
报告正文
一、本期话题：二季度流动性
1.1 稳健中性的货币政策格局未变
中美贸易摩擦对我国经济增长影响并不大，无需实施宽松货币政策对冲。去杠杆防风险的要求意味着未来还将继续坚持稳健中性的货币政策。从1960s-1990s期间，美日之间发生过多次贸易摩擦，其中在1985年9月美日等五国联合签署“广场协议”促使美元贬值以改善美国逆差。从1986年1月到1987年2月，日本连续5次下调利率，来防止日元过度升值对经济产生负面。此次中美贸易摩擦对我国经济影响并不大，根据广发宏观组测算，若美国对华贸易保护措施的目标产品总规模为500亿美元，最多导致中国贸易顺差减少125-188亿美元，理论测算影响中国名义GDP约0.1%-0.15%，若美国对华贸易保护规模增至1000亿美元，理论测算影响中国名义GDP约0.21-0.32%。短期影响非常有限，我国无需实施宽松货币政策对冲。此外，考虑到防范金融风险、推进去杠杆是今年的重点任务，这意味着我国央行也不会实施宽松的货币政策。
1.2 今年二季度流动性回归中性
二季度在避险情绪缓和、经济悲观预期修复和资管新规正式稿出台的作用下，预计流动性由边际缓和回归中性。我们在年度策略《击水“中“流，以”质“为楫》中预判的利率下行已于今年一季度提前兑现。今年一季度投资者担忧中期信用紧缩对经济悲观预期加剧、美股波动及中美贸易摩擦引发避险情绪上升，利率不断下行，银行间市场流动性边际缓和迹象明显。二季度预计海外波动避险情绪略有缓和、中国经济悲观预期修复、资管新规正式稿出台，预计银行间市场流动性由当前的边际缓和回归中性。
二、股市流动性跟踪
说明：A股资金净流入/流出 = 一级市场资金净流入/流出 + 产业资本资金净流入/流出 + 二级市场资金净流入/流出（其中，二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目），本报告数据更新截止上周五（2018年4月4日）收盘。
2.1一级市场和二级市场资金流
（1）IPO融资：上周资金净流出3亿，前一周资金净流出24亿；
（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东净减持2亿, 其中房地产增持0.41亿；前一周净减持23亿。
（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为49.8亿份，前一周为85.1亿份；
（4）融资余额：上周为9927.20亿，前一周为9956.60亿，资金流出29.4亿。
（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入）资金流入合计43亿，前一周资金流入合计63亿。其中陆股通净流入43亿元，前一周净流出56亿元。
（6）交易费用：上周为31亿，前一周为51亿；
2.2 市场情绪跟踪
（1）融资交易占比：上周为8.4%，前一周为8.8%；
（2）日度换手率：上周为0.7%，前一周为0.8%
（3）股指期货多空情绪指标：上周为88.2%，前一周为87.6%；
（4）机构资金流向：上周机构挂单卖出189亿。
2.3 其他重要指标跟踪
（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁416亿。
未来两周解禁的限售股：未来两周将有58只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：瑞斯康达、开立医疗、惠达卫浴、利群股份、美诺华、星帅尔、江化微、扬帆新材、瀛通通讯、凯普生物、科林电气、今飞凯达、洁美科技、金麒麟、德艺文创、大丰实业、正丹股份、康盛股份、实丰文化、坤彩科技、龙蟠科技、中船防务、长川科技、新五丰、东方日升、菲达环保、广和通、光莆股份、浙江交科、双星新材、康恩贝、四川双马、深大通、索菱股份、惠博普、麦趣尔、中国电建、京能电力、天神娱乐、湖南黄金、当代明诚、熙菱信息。
（2）QFII&RQFII净额变化
QFII净额：3月增加13亿元，2月增加132亿元；
RQFII净额：3月增加30亿元，2月增加20亿元。
三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生
基础货币投放：上周公开市场净投放-100亿；3月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币2148亿，环比增加8524亿元。
信用货币派生：2月，M1增速8.50%（前一期15.00%），M2增速8.80%（前一 期8.60%）；新增社融11700亿（前一期30603亿），金融机构新增人民币贷款8393 亿（前一期29000亿），其中，居民中长期贷款3220亿（前一期5910亿）。
四、全市场流动性跟踪——“价”：货币利率及汇率
货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率下调14BP，银行间质押式回购加权利率（7天）下调119BP，3个月同业存单收益率上调22BP；2月，银行间同业拆借利率下调5BP；
国债市场：上周，1年期国债收益率下调6BP，10年期国债收益率下调2BP，期限利差增加5BP；
信用债市场：上周，5年期企业债收益率下降15BP，信用利差收窄17BP；
理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）上调4BP；
票据市场：长三角票据贴现率下调15BP，珠三角票据贴现率下调15BP；
外汇市场：美元兑人民币上调0.22%，人民币小幅贬值。
风险提示
1、二季度流动性与预期不符。
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