作者：中金海外KevinLIU
受投资者担心贸易摩擦有进一步升温风险，在经历了周三周四两天的反弹之后，周五美股市场再度大幅回调，三大股指跌幅均在2%以上。与风险资产普遍下跌相对应的是避险资产受到青睐，如美债利率小幅下行、黄金上涨、VIX波动率抬升。此外，周五公布的3月非农就业数据弱于预期可能也在一定程度上对市场情绪造成了压制。
考虑到投资者对海外市场波动和贸易摩擦进展较为关注，因此综合清明节假期期间的主要事件，我们从海外策略视角点评如下：
贸易摩擦仍是短期市场主要波动源，但也无需过于悲观
近期贸易摩擦有边际上升温的迹象：
1）根据3月22日特朗普总统签署的计划针对中国进口商品实施关税的备忘录安排（15天之内），美国贸易代表处（USTR）于北京时间4月4日凌晨公布了针对中国约462亿美元（2017年数据）进口商品具体1333个产品品类清单；按2017年对美出口金额排序，涉及各类机械、电子与电器设备、交通运输设备（机动车、飞机、船只）、基本金属与制品、化工品等大的品类。
2）同一天下午，国务院关税税则委员会相应决定对原产于美国106项商品加征25%的关税，涉及金额498亿（2017年数据），主要涵盖飞机、汽车、大豆、塑料橡胶与化工品等（按2017年进口金额排序）。
3）4月5日，特朗普总统再度发表声明，针对中国的反制措施，已经指示贸易代表考虑在301调查机制下进一步针对规模高达1000亿美元的中国进口商品实施关税是否恰当。
4）中国外交部和商务部新闻发言人均对此表示反对。
从上述事态进展中不难看出，近期有关贸易问题的摩擦的确有不断升温的迹象，而这也正是引发投资者担心、进而导致市场波动的主要根源，因为事态如果升级可能对双方都将是不利的。不过，当前仍有几点问题仍需要澄清：
1）此次公布的产品清单并非最终版本。根据安排，USTR将在未来一个多月内进行公示征求意见，并将于5月15日举行听证会，最终产品清单将在整个过程完成后确定。
2）中美双方公布产品清单并不意味着最终实施，也并不影响双方通过谈判协商寻求贸易摩擦之外的解决方案。在5月中下旬之前的一个多月时间内，如果中美双方针对贸易问题达成一致，则完全可以避免上述关税政策；而中方也表示“实施时间另行公告”。
3）美方提及的对1000亿美元商品实施关税，目前更多只是建议并停留在口头层面，而并无确切时间表和具体计划。
往前看，尽管事态进展存在较大不确定性、而这也将成为继续扰动市场的一个主要波动源，特别是考虑到情绪主导下的市场往往“先卖后问”的行为特征会进一步放大波动，因此需要做好准备并重点关注（《海外配置4月报：“逆风”仍在，但积极因素或逐渐增多》）；但中期而言，我们认为最终的事态进展可能并没有市场当前所担心的那么悲观，仍有通过谈判协商达成一致的可能性。主要是基于以下两点考虑：
► 一方面，贸易摩擦在一定程度上不排除是美国要求更多“要价”的手段、而非最终目的，故有谈判的空间和可能性。因为如果大幅升级的话，恐怕没有真正的赢家。从贸易摩擦的历史经验来看，美股市场在贸易摩擦升温时同样受到明显冲击。因此，如果未来能够出现一定积极进展，将明显有助于提振市场风险偏好。
► 另一方面，当前全球主要经济体的基本面依然非常稳健，企业投资进一步加速（《海外配置系列之投资周期（2）：全球投资周期身处何处？》）。即便在悲观假设下，中美双方互相征收关税，短期内会对增长造成一定冲击、并对通胀带来上行压力，但中期来看，当前贸易摩擦所涉及的体量较中美双方的经济体量而言都是非常有限的（分别占中国的0.41%和美国的0.26%）；同时考虑到政策上有较大的腾挪空间，因此也不足以对整体增长产生较大的下行风险和影响。
3月非农虽然弱于预期，但整体依然稳健；工资增速温和抬升
与2月份的数据类似，周五晚公布美国3月非农就业数据同样是“好坏参半”的，但与之不同的是，3月非农呈现出表观新增就业人数明显不及预期（10.3万 vs. 预期的18.5万）但工资增速回升的情形（同比2.7% vs. 2月的2.6%；环比0.3%vs. 2月的0.1%），这与2月份新增就业大幅超预期增长而工资增速从1月高位回落进而打消市场对通胀担忧的情形正好相反（《就业数据推动美股大涨，中期前景稳健》），因此一定程度上也可能对市场情绪产生了影响。具体而言：
► 3月非农虽然弱于预期，但整体依然稳健。新增就业人数在基本充分就业的状态下，月度波动较大，因此参考性下降，无需对单月数据过度解读。从过去几年的经验来看，月度新增就业每一年都出现过10万人以下的水平，但并不意味着整体就业市场复苏态势的逆转。上一轮经济扩张周期2004～2006年间，10万人以下的月度新增就业也经常出现。此外，从今年前三个月的平均就业人数来看，仍然高达20万人以上，因此显示整体就业和经济增长态势依然稳健。
► 3月失业率（4.07%）较2月的4.14%继续有小幅下降，但主要是得益于劳动力人口的减少，就业人口绝对值同样下降；而劳动力人口的减少也使得劳动参与率（62.9%）较2月的63%出现微小幅度下滑。
► 工资增速温和抬升。工资增速在1月份的大幅跳升一度成为推升利率进而导致市场大跌的导火索，但如我们在《就业数据推动美股大涨，中期前景稳健》中提到的那样，1月工资增速的大幅跳升与一些结构性因素（如1月份主要公司在税改之后纷纷宣布派发奖金）不无关系，因此2月份回落叠加利率水平同样边际下行后，一度有助于打消市场的担忧情绪。不过，往前看，在经济复苏继续、失业率维持低位的背景下，工资增速仍有望继续抬升。
“逆风”仍在，但积极因素或逐渐增多
整体而言，对于4月份的海外市场，如我们在《海外配置4月报：“逆风”仍在，但积极因素或逐渐增多》中分析的那样，尽管在如贸易摩擦不确定性的影响下，市场波动仍有可能持续，但考虑到诸多风险因素已经得到了一定程度的释放、且货币政策短期内已不是主要矛盾，同时基本面的积极因素边际上可能逐渐增多（如美股一季度业绩期临近，增长或维持稳健且税改效果将首度在企业财报上显现），因此也无需过于悲观，甚至可以相对积极一些。
当然，一些潜在的“逆风”仍需要重点关注并引起重视：1）贸易摩擦的演进；2）龙头科技股面临的监管压力和股价风险；3）一季度企业盈利在基数已经明显抬升的背景下，能否维持稳健增长并好于市场预期；4）近期不断扩大的Libor-OIS利差以及持续收窄的美债期限利差对离岸美元融资成本、汇率、以及情绪的潜在影响。
