整理：吴越/第一财经研究院研究员
导语
穆迪表示，中美间针锋相对的贸易措施使不确定性和政治风险上升，将对除了直接贸易渠道以外的经济和金融也产生影响。进一步升级的贸易紧张关系将影响投资者情绪，在未来几个月加大金融市场波动性。如果升级风险持续，则将可能在中期减少商业投资、进一步降低全球低增长的生产效率。不确定性也会影响企业对在何处布局全球供应链的决定。这将影响两国国内和外国直接投资以及未来的出口增速，尤其是作为贸易措施目标的中国高科技部门将备受影响。 惠誉表示，已公布的2017年中资银行业绩报告显示资产质量好转，这反映了中国逐步改善的经济状况以及银行的信贷资产在向不良贷款率总体较低的零售贷款转移。但惠誉认为，针对影子银行和融资活动的监管收紧促使表外信贷正在转回至银行贷款，从而消耗了银行的资本，因此银行核心资本的改善仍有局限性。 中诚信表示，中资美元债的发行规模持续增长，2017年中资美元债发行量创下新高，2019及2020年或迎来到期高峰。截至2017年末，存量中资美元债累计金额5060亿美元。中资美元债发行人以金融服务及房地产行业为主。 主权评级调整方面，标普将苏里南共和国B评级的展望由负面调为稳定。 上周（4.2-4.8）国内债券主体评级下调家数2家，上调家数0家。涉及企业为安徽盛运环保（集团）股份有限公司、中国汇源果汁集团有限公司。 上周（4.2-4.8）国内债券无违约。一周经济观点穆迪：不确定性上升将放大贸易关系弱化的信用影响。（2018.4.5）
穆迪表示，中美间针锋相对的贸易措施使不确定性和政治风险上升，将对除了直接贸易渠道以外的经济和金融也产生影响。进一步升级的贸易紧张关系将影响投资者情绪，在未来几个月加大金融市场波动性。如果升级风险持续，则将可能在中期减少商业投资、进一步降低全球低增长的生产效率。不确定性也会影响企业对在何处布局全球供应链的决定。这将影响两国国内和外国直接投资以及未来的出口增速，尤其是作为贸易措施目标的中国高科技部门将备受影响。 穆迪认为，中美间会避免过度地增加贸易限制措施，但过去几个月却显示了升级风险。已实施的措施仅会对经济增速和通胀产生短期小幅影响。美国已实施措施为对太阳能电池板、洗衣机、钢和铝加征关税，中国也发起了针对30亿美元的美国出口商品征收的额外关税。 但是，随后美国表示要对500亿美元从中国进口的商品加征25%的关税以及中国同等额度的反击，比已经实施的措施严厉很多。 穆迪认为，这些措施并不会全面实施。如果实施将预示中美两国贸易关系严重恶化。在此情景下，宏观经济将受到实质影响。报复性关税将推升进口价格、降低家庭实际收入、降低贸易量、增加风险规避情绪、资产价格下降将弱化财富效应。 除此之外，美国政府还表示会考虑其他措施，比如限制外国公司在美国境内的并购和建设互联网基础设施、在WTO对中国技术转让规则提出质疑。如果这些措施阻碍了中国企业通过技术转让和商业投资发展技术能力，将对中国经济增长产生充分影响。 鉴于中美两国的经济体量，任何潜在的增速降低都可能影响全球增长。此外，中国和美国均深入的融合在全球和区域供应链上，因此两国潜在的贸易风险升级将可能影响到产业链上的其他国家和地区，比如韩国、中国台湾和越南。 过去二十年全球贸易的整合使贸易摩擦对于具体部门和行业的影响将远超对整体经济的影响。比如美国对洗衣机加征关税将影响到21.8%的中国洗衣机出口，中国对美国出口的人参加征关税会影响35.9%的美国人参出口。 美国关税针对中国的高科技工业、医疗、航空航天、通讯和交通产品，而服装、鞋子和玩具等消费品不在美国的目标产品名单上。中国的关税针对美国的农产品（包括大豆、小麦、玉米、猪肉和牛肉等）和汽车零部件、塑料、化学品和飞机。对于许多产品而言，受影响的行业总出口份额相对较高大。比如大豆，目前美国出口大豆的62％出口到中国，而大豆出口几乎占美国大豆总产量的一半。图1 美国关税列表的中国出口产品（按出口价值排序）
图2 中国关税列表中的美国出口产品（按出口价值排序）
惠誉：中资银行业绩报告突显信贷资产转移压力。（2018.4.3）
已公布的2017年中资银行业绩报告显示资产质量好转，这反映了中国逐步改善的经济状况以及银行的信贷资产在向不良贷款率总体较低的零售贷款转移。但是惠誉认为，针对影子银行和融资活动的监管收紧促使表外信贷正在转回至银行贷款，从而消耗了银行的资本，因此银行核心资本的改善仍有局限性。 在银行风险加权资产的增速超过其总资产增速的情况下，信贷资产转移使银行面临资本压力，特别是对一些中型银行而言。这意味着，对于不从外部筹资的银行来讲，核心资本的改善空间有限。 去年流动性的紧缩推高了银行间同业拆借利率，令在同业拆借市场将剩余资金借给中小型银行的大型银行获得更多收益。相应地，2017年年度业绩报告显示了大型银行更加强劲的净息差，该优势在2017年的第四季度尤其显著。 零售业务是业绩的一大亮点。在企业和金融机构信贷压力趋紧的大环境下，个人住房贷款成为中国银行业总体信贷增长的主要驱动因素，占银行新增贷款总额的半数以上。上述业务重点的转变在各家银行纷纷在其年度业绩简报中强调其在金融科技和电子银行业务上的战略规划时便是明显的佐证。电子银行业务能提升零售银行业务的成本效益，但如果不进行适当监控管理，可能引发相关网络风险。中诚信：中资美元债市场2017年回顾与展望（2018.4.3）
中资美元债的发行规模持续增长，2017年平均发行金额上升至4.57亿美元，2019及2020年或迎来到期高峰。中资企业境外发债自2010年开始快速发展，2015年国家发改委公布2044号文后，中资企业境外发债速度进一步加快。2017年1月，国家外汇管理局允许内保外贷项下资金调回境内使用，放开了原先内保外贷项下资金不得回流的限制，进一步增加了中资企业跨境融资的意愿。2017年中资美元债发行量创下新高，发行数量及金额分别为438只和2001亿美元，同比上升49.5%和85.0%。图3 2008-2017年中资美元债发行情况
图4 2016.1-2017.12中资美元债发行情况
截至2017年末，存量中资美元债总共有1020只，累计金额5060亿美元。从到期日分布来看，中资美元债将在2019和2020年迎来到期高峰，到期金额分别为769亿美元和911亿美元。图5 截止2017年末中资美元债到期分布
中资美元债的票息类型以固定票息为主，2017年平均发行票息上涨124个基点至4.55%。随着市场环境变化，2017年以来中资美元债的票面利息整体呈现上升趋势。 2017年新发行的中资美元债期限类型以中期为主，一年期以内债券和永续债的发行量也有所增加。 中资美元债发行人以金融服务及房地产行业为主，房地产行业的平均发行票息较高，2017年达到5.81%。2017年房地产行业的发行规模超过预期，一方面是国内融资环境再度收紧，另一方面是个别房地产企业进行大额融资（例如中国恒大）。2017年房地产企业的发行数量及金额分别为104只和475亿美元，分别较2016年上升166.7%及232.2%，占全年发行总量的23.7%和23.7%。 2017年有评级债券占比提高至60.5%，投资级和投机级的利差扩大至323个基点。
主权评级一周评级下调
无
一周评级上调
标普将苏里南共和国长期本、外币主权评级B的展望由负面调为稳定，确定其短期本、外币评级为B。依据为金价趋稳和新产品上线，该国经济增长恢复，外部融资和汇率压力缓解，财政状况改善、政府债务负担下降。（2018.4.2）一周评级
标普确定沙特阿拉伯长、短期本外币主权评级分别为A-和A-2，展望稳定。（2018.4.6） 标普确定摩洛哥长、短期本外币主权评级分别为BBB-和A-3，展望稳定。（2018.4.6） 标普确定法国长、短期本外币主权评级分别为AA和A-1+，展望稳定。（2018.4.6） 标普确定白俄罗斯长、短期本外币主权评级分别为B和B，展望稳定。（2018.4.6） 惠誉确定乌拉圭长期本、外币主体违约等级为BBB-，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F3，评级上限为BBB+。（2018.4.5） 惠誉确定美国长期本、外币主体违约等级为AAA，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限为AAA。（2018.4.5） 大公维持墨西哥本、外币主权信用等级BBB，展望稳定。政局和政策不确定性上升使偿债环境承压，但外部环境改善有助于墨西哥经济温和增长，在持续财政巩固政策下，政府财政赤字和债务得以控制，加之外汇储备充裕，政府本、外币偿债能力维持稳定。（2018.4.8）
国内机构评级上周（4.2-4.8）国内债券主体评级下调家数2家，上调家数0家。涉及企业为安徽盛运环保（集团）股份有限公司、中国汇源果汁集团有限公司。
评级下调（可点击查看大图）
评级上调无
国内债券违约上周（4.2-4.8）国内债券无违约。
