作者：王涵等
全球市场动态
市场对中美贸易战担忧情绪有所缓和。3月23日，美国公布301调查结果宣布将从中国进口的商品大规模征收关税，中国商务部随即征税清单；彭博报道随后称美国财务部对中国在美投资领域的限制可能包括半导体和5G通信领域，美国遏制中国制造的意图进一步凸显。
中美贸易摩擦加剧推升市场避险情绪。而随着中美双方开放谈判可能性，市场担忧一定程度有所缓和。3月24日，刘鹤应约与美国财政部长姆努钦通话，双方同意继续就此保持沟通。继姆努钦“缓和”表态后，白宫贸易顾问纳瓦罗也发出了“美中重回谈判桌”的宣言。3月29日，美国贸易代表莱特希泽表示将在中国商品关税生效之前给出60天的窗口期，6月前或不会开始开征关税，同时称中美双方通过谈判来避免关税大战“存在希望”。这均使得市场担忧有所降温。
中美谈判达成协议尚需时日，仍需持续警惕贸易战对市场的冲击。从时间维度看，中美贸易协商可能将持续一段时间，短期内风险资产的波动率在短期内可能仍将维持较高位置。一方面，从“301调查”的法定流程看，3月23日发布调查结果后，美国贸易代表办公室（USTR）将在15天内（即4月6日前）公布计划征收额外关税的产品清单，该清单到真正实施还将经历30天的公示及征求意见期。另一方面，回溯历史上美国对中国动用的五次“301调查”，USTR发布调查结果后到中美双方最终达成协议，平均历时约1个季度。因此，本轮中美贸易协商可能也将持续一段时间，短期内仍需要警惕贸易战对市场的冲击。
另一个潜在风险：Libor-OIS息差走扩，离岸美元拆借成本上升。除了贸易战之外，近期金融市场一个值得关注的现象是，3个月Libor迅速攀升，导致3个月 Libor-OIS息差的快速走扩，3月21日已升破55个基点，创金融危机以来新高。Libor-OIS息差走扩一方面由于特朗普税改落地，赤字压力下国债供给明显增加；另一方面，税改助推美国企业现金回流，离岸市场的美元进一步被“抽水”。
息差走扩尚未反映美国金融市场系统性风险。从汇率利率互换角度看，对美元的持有意愿近期仍然持续走低且处于低位。此外，从高级信贷官调查的结果看，银行对大企业的放贷条件目前仍然较为宽松，对中小企业虽然有所收紧。但还处于相对低位。这均说明Libor上升主要是离岸美元供给端压力所致，信贷市场尚未出现明显的系统性风险。
离岸美元拆借成本上升的阴霾向外扩散。Libor的迅速上行导致Libor与Hibor的利差走扩带来套利机会，港币承受明显贬值压力。正如我们在固收策略会会议纪要中提示，今年海外波动率上升成为主线的背景下，海外波动向中国的传导，香港将是第一站，因而也是我们需要重点留意的观察窗口。与此同时，沙特阿拉伯3个月银行间拆借利率及澳大利亚3个月互换利率也出现明显抬升。
但与Libor挂钩的资产或受冲击，警惕美国中小企业的潜在信用风险。Libor是全球市场极其重要的参考利率，相当部分的借贷利率以Libor为锚。Libor的上升将增加全球个人、企业及银行的借贷成本，这可能对市场的流动性造成一定负面影响。在此背景下，我们在《美股暴跌后，美国走向何方？》中提示的美国中小企业的信用风险可能进一步增加，这是我们未来需要密切关注的。
海外数据详解
美国：实际个人消费支出增长有限，通胀稳步上行
美国实际个人消费支出增长有限，通胀稳步上行。美国2017年四季度GDP年化环比增速由2.5%上修至2.9%，高于市场预期的2.7%。本次上修主要得益于消费支出的上修。虽然2月美国个人收入及个人消费支出环比名义读数与前值和预期值持平，但而2018年一季度美国的消费增幅并不明显：结合PCE平减指数看，1月美国实际个人消费支出环比为负，2月实际支出环比回升至0%；储蓄率也连续两个月小幅上行，税改对美国个人消费支出的提振作用并不明显，这与放缓的零售销售也是吻合的。与此同时，消费者信心整体维持强劲：2月美国密歇根大学消费者信心指数终值为101.4，高于1月终值99.7；2月美国咨商会消费者信心指数虽然略有下滑，但仍然维持高位。
PCE物价指数符合市场预期：2月美国PCE物价指数同比1.8%，环比0.2%；核心PCE同比1.6%，环比0.2%。而考虑到基数效应的作用，通胀读数可能在3月明显上行，需要持续关注。
欧元区：软指标自年初以来持续回落
欧元区软指标继续回落。欧元区软指标延续年初以来回落趋势：3月经济景气指数延续2月下滑趋势，且工业、零售、服务业景气指数均回落，3月制造业PMI及服务业PMI也继2月后继续回落，3月消费者信息指数与前值持平，3月Sentix投资者信心指数、3月ZEW经济情绪调查指数均较前值明显下滑。欧元区软硬指标的分化可能与欧元的走强有关。而由于欧元区硬指标公布较为滞后，软指标的放缓是否意味着欧元区前期的强劲复苏势头减慢，需要密切关注欧元区硬指标的表现。
海外其他：英国消费者信心回暖，日本工业产出增速反弹
英国消费者信心自年初以来整体呈回暖趋势。英国2017年四季度GDP环比终值为0.4%，同比终值为1.4%，均与市场预期和上次公布值一致。英国Gfk消费者信心指数自年初以来震荡上行， 3月读数为 -7，高于市场预期和前值-10。3月欧盟与英国关于脱欧过度条款达成协议，政治不确定性下降对消费者信心也形成提振。
日本东京核心CPI持平于预期，2月工业产出及零售销售环比反弹。领先于日本全国CPI 的指标——日本东京CPI，3月同比不及市场预期与前值，核心CPI同比则与预期及前值持平。日本2月工业产出环比初值较前值明显转正反弹，2月零售销售环比也转负为正，不过二者均略低于市场预期0.6%。
韩国四季度GDP同比下修。韩国2017年四季度GDP环比终值为-0.2%，持平于市场预期；四季度GDP同比终值则由3.8%下修为2.8%，略低于市场预期3%。
风险提示：1）中美贸易摩擦升级；2）美国中小企业潜在信用风险上升。
