本文内容根据华盖资本创始人许小林在清科沙丘学院讲课笔记整理/删减而成。
1、PE投资的基本素质：情绪管理能力强，身体素质还要好
为什么说PE也是一个德扑游戏？德扑最考验人的情绪管理能力，如果情绪容易失控，没有一个好的心态，通常都很难赢钱。很多人有很强的冲动，频繁地出手，每把都进去，频繁进场，通常都不是最后的赢家。德扑很需要耐心，在别人都频繁下注而你没有好牌的时候，你能耐得住寂寞。
和德扑类似，能够赚大钱的投资，一定不是所有的赛道都去赌，而是有些项目下了重手，在这些项目里面投的比例很重，金额也很大。这种项目一旦成功了，会给机构赚非常多的钱。有时候一期基金可能就靠一笔非常重的投资，可以把整个基金的钱全部赚回来。
真正投资做得好的人，通常德扑都玩得很好，或者说德扑玩得收放自如的人，做投资也不会太差。任何一个小的赛事，从开始入局到最后拿冠军，你需要连续战斗，不停地思考，不停地做出决策，要坚持到最后还能不出局。
别人问我做好投资最主要的素质是什么？我说是身体素质。尤其是在中国做投资，你要是身体素质不好，那么投资根本做不好，因为中国太大，我们经常要看很多项目，对体力要求也是很高的，这个跟德扑游戏也很类似。
2、中美PE之“大不同”
【基金规模/来源】，美国PE的平均规模大概是13.2亿人民币，而中国PE的平均规模为4亿人民币。目前中国的PE机构总体上管理的规模还是比较小。从主流的LP来讲，美国基本全是以机构为主，包括大学的基金、养老基金等这种规模化的LP为主，这种LP给出来的钱，可能都是10亿到20亿，甚至可以给到50亿到100亿美金，这是一个非常大的体量。中国的PE机构管理的资金还是来自于高端个人的私人财富。虽然这几年政府引导基金、股权母基金、银行保险都进到了LP阵营里面来，但目前主流的仍然还是个人。
【LP的偏好/市场环境】，美国的机构投资人，他们对GP的选择会很严，但是一旦选定了，基本上不做任何干预，GP完全是自己独立的决策。但是在中国，仍然会有很多LP，希望能够参与到所投项目当中来，这是管理文化的区别。从整个市场环境来讲，美国PE几乎在任何行业里面PE都可以成为控股股东，也可以成为财务性投资人。但是在中国，差别还是比较明显的。
3、中国PE的现状
【同质化严重，主要偏财务/量可观，质堪忧】，除了钱之外，你重点要考虑自己究竟是选什么样的投资机构。很多时候创业者会去考虑投资机构除了投资之外，对业务有什么帮助。他是不是最懂我这个行业，以及懂我？我需要的很多市场资源和企业经营管理方面的经验，他是不是真能帮得到？这一块是现在很多投资机构没有体现出来的，当然这也是所有PE机构下一步都想加强的地方。我们现在国内的整个私募基金行业，最新数据可能已经达到12万亿；虽然量可观，但是质堪忧。
【“募、投”达到大学水平；“管、退”则为初中水平】，整个股权投资行业，现在最弱的就是投后管理和退出。这两块，说我们可能到初中水平都算是表扬的了，现在包括排名前20的机构，在这两个方向上都是属于粗放式操作。
4、判断一家PE的优劣标准
现实中对PE的评价标准包括“各种榜单、媒体影响力、基金规模、明星案例”等；然而，我们真正去评价一个基金的标准是什么？我理解的就是两个标准，在医学上讲叫“金标准”。
【第一个标准就是退出】，有些机构并不提供真实的退出数据。还有一些机构，它的基金周期没有到完全退出的时候，所以它只能被迫用已经IPO的项目数据，这是一个非常片面的退出。基金最完整的业绩是什么？比如基金有10亿规模，七年的周期，历经五年或者七年（有些基金会退的早，可能五年就退了），等到完整的基金退出以后，整体基金的现金回报。
【第二个标准就是人和机构在产业中的地】，怎样体现地位？最简单的就是你今天想搞一个小的沙龙，你能不能请到这个行业里面最牛的人过来？你如果能把他们请来跟你讨论问题，那就是你的江湖地位。这个地位决定了什么？决定了你在过去的业绩的基础上，你未来还可持续，因为你在行业里面有影响力，你在行业里面的资源是可持续的。比如基金回报同样都是年化百分之三十几的回报，但是如果你在这个行业里面没有地位，你这个回报是不可持续的。你有可能是撞大运投对了，也有可能是跟投赚了很好的回报。
5、产业投资人和PE之不同
产业投资人和PE很大的一个区别就是，一旦某个项目你撂挑子不干了，产业投资人可以派人直接把被投企业接收了，直接管起来。而对于投资主导的这些机构来讲，一旦碰到创始人不干了，或者说想换创始人的时候，是一个最头痛的事情，经常采用的方法是再去找一个产业机构，比如上市公司或者这个行业里做得比较好的企业，帮忙去收拾这个烂摊子，或者说把这个资产接过去。美国在这一点上区别不像中国这么明显，因为美国的主流就是并购基金，PE的主流绝大部分都是以控股为目的的。包括巴菲特，他看上去是做二级市场，实际上很多公司都是控股型投资，他并不需要本人去参与经营，他有很成熟的职业经理人队伍。而中国在每个细分行业里面都很难找到职业经理人。
为什么现在中国很多的基金不敢叫并购基金？就是因为我们很难有又懂产业，又在投资方面做得很好的人。大多数人要不就在产业里干了一辈子，但是对投资的事情经验太少，基本上还没有经历一个基金的完整周期；而大多数经历了基金完整周期的，绝大部分人都是金融背景出身，而非产业背景出身。未来在市场里面真正对行业有最大影响力的，一定是做过产业和有产业经验的投资人去做并购基金，这个会成为市场的一个最有竞争力的主体。在产业最好的公司里干过一二十年，然后出来转做投资的这些人，将来会在PE里面成为最好的投资人。
6、我的PE投资理论
最近别人推荐给我一本书，叫《兴衰30年》。书中选了16位企业家分成八组，一边是成功的，另一边是失败的。针对他们从1983年一直到2013年，这30年间这些企业家的变化进行分析，都是干同样一个事情，都是在差不多的时间上了福布斯排行榜，但是一个成功了，一个现在早已不见人影。书中提到一个中国企业家失败的冰山模型，露出来的是冰山的一角，体现出来叫激进的扩张策略和风险控制意识的弱化，个中精要，大家可以抽空研读与体会。而我自己琢磨的两个观点/理论，也想与大家分享。
【第一个理论叫“宽窄”理论】，很多时候我们经常在想，在创业初期的时候，我们究竟选择一个宽的方向还是窄的方向，有一些赚钱机会你做还是不做？当你想做一个很宽的方向的时候，并不是说这个方向有什么问题，真正的问题在于你的经历，是你在一个短时期里面资源的聚焦。就是看上去很窄的一个方向，其实是可以做出来很宽的一条路的。反倒有时候我们想走一条特别宽的路的时候，你会发现你什么方向都没有标签，你什么方向都跑不出来，最后你越走越没有市场。（这个是不是在宽窄巷里喝酒的时候想出来的啊，哈哈哈。）
【第二个理论是“趋势”理论】，人的能力有大小，运气也有好坏。但是更多的时候真的是时代造就英雄。千万不要觉得谁做投资做得好，谁创业创得好，是因为你很牛，其实是因为那个时代给你的机会很牛。2007年，当时全中国新财富里面中国的十大富豪，八个都是做房地产的。在那个时代，中国最好的最有能力的人都在房地产吗？肯定不是。那是一个特殊时代。到了2017年，中国十大富豪里面，只剩下两个是做房地产的，很多都是互联网这一批新经济形成的企业，从服务行业来的。
最近这几年，我开玩笑说好不容易把60后熬下去了，以为70后赚钱的时候来了，结果发现互联网金融出来赚钱的全是80后，在80后还没高兴几天，又发现区块链赚钱的好多都是90后。这些你会看到，时代比你个人的能力远远要大。
7、PE项目的投资标准
我经常在华盖内部讲，我们投所有的项目，就三个标准——趋势看好、团队靠谱、帮得上忙。
【趋势看好】，拿医疗举例，现在我们在投的一些医疗项目，没有创新，基本上我们都会否掉，这样的项目可能立项都立不了。我们一年可能看200多个项目，只有将近20个项目才能进到立项里面，那首先趋势就要对，如果这个方向我们都不看好的话，我都不会启动第三方尽调。
大家经常会说到风口，风口不是趋势，这个是我自己切身的经验。我在2007年去投医疗的时候，医疗真的不是一个真正的投资风口，只能说大家觉得医疗的热点会来，但是没有那么热。真正热其实是在2009年，当时国家第一次提医改之后，我们当时也组建了医疗基金，有很多的机构都把医疗作为一个投资方向，然后在2010年之后医疗越来越热。但是，如果你在医疗是风口的时候，你再去投医疗，肯定要投最贵的，要不然你不可能成为市场的主流。
所以对投资来讲，尤其是PE投资需要走5到7年的周期，我觉得一定还是要稍微超前一点去看趋势，不要去追所谓的风口。趋势不是看出来，也不是追出来，而是守出来的。你在很多领域里面，你还是要自己琢磨，自己去跟踪一段时间。TMT热的时候，我们投医疗的人也挺痛苦的，别人投资的项目都翻了几百倍上千倍了，你投一个项目吭哧吭哧才翻了一倍，你甚至觉得选错行了，但是你一定要坚持下来。所以，很多时候还是要牺牲一些时间去守，直到成为你自己的风格。
【团队靠谱】，怎么样去看团队？牌桌上看性格与钱品。不管是打麻将还是打德扑，牌桌上真的是很能看人的性格特点和对钱的态度。酒桌上看意志。观察一个创业者，你可以从酒桌上测试一下他，如果你要投资一个企业的创始人，你看他是不是喝完酒以后就完全变一个人？如果是，那你真的要小心一点。会议桌上看激情。我们投过的这些优秀企业家，基本上有一个共性，你谈别的他不了解的东西的时候，他可能一句话都不讲，一旦谈到他自己的公司和业务，不管他性格是外向还是内向，一定是滔滔不绝、神采飞扬的。
【帮得上忙】，如果这个企业我们感觉自己帮不上忙，但是他给我很低的价格，我觉得可以赚钱，这样的项目我都建议大家别投。如果你觉得这个创始人可以做成一个非常优秀的企业，我们一旦入股进去，对他来讲是一个重大的股权比例和决策权的分享。这时候一旦你占据了这个位置，实际上别人是很难来替代的。
对一些成长性企业来讲，最怕的是有些股东站在这个位置上什么帮助都没有，但是他又有话语权。在这类企业里面，你成为他的股东以后，对他是一个负效果。而你一旦老帮不上忙，他就会对你有牢骚，老觉得你赚了便宜，股东跟投资人之间会出现很多矛盾。他一定想把你清出去，然后你又觉得估值太低了，恨不得再赚十倍才出去。他本来三月份就可以完成融资的，你有可能跟他拖到七月份，很多企业会被搞得很被动。所以，我们要想在这个行业里面有一个好的口碑，真是能投出一批很好的企业的话，你一定想清楚能否帮得上忙，帮不上忙就别投。
8、PE投资的“实践”与“安心”
作为募资来讲，很多人说我就擅长投资，我最好找一个合伙人就专门管募资，最好不要有这样的幻想，最大的募资人就是你自己，而真正对募资起作用的是整个团队，尤其是牵头的合伙人最重要。我认为投资在“募、投、管、退”这四个环节里面超不过20%。大家不要盲目地以为投资最重要，真正赚钱的都是靠你投后和你选的退出时机，而不完全是靠你所谓的眼光。那些所谓靠眼光赚钱的投资人和创始人，都是在背后做了大量的工作，你花多大的力气，就产生多大的收益。
在“管”和“退”方面我们现在还比较弱，但是我觉得这一块是未来体现PE的分化，或者体现PE能力的最主要方向。中国现在最缺的是投后管理的能力，很多PE机构里面的人都不具备深度的投后管理能力，另外最能彰显一家投资机构水平的就是退出。
【“实践”】，投资真正的经验是在实战中积累的，你去投一个案子，比你看十个成功的或失败的案子肯定都要有作用得多。投资圈里经常讲的一句话，叫会投的就是徒弟，会退的才是师傅。退出的时机、方式等很多操作是非常彰显水平的。很多时候，因为你在退出方面做得不好，收益率会大打折扣。
【“安心”】，我们做投资决策最后的标准是什么？就是安心。你根本不需要别人去说服你，你自己就能说服自己。你觉得这个事情可投，你才能去投。如果你自己说服不了自己，不管协议签得有多好，回购条款有多么漂亮，建议不要去投。不管你是投资经理还是合伙人，你都要把握这个标准。
投资本身就是在创造社会财富，这几年中国的经济转型尤其是新经济模式的涌现，可能一半以上都是由投资机构在背后推动。而且，对很多别人不是那么看好但是你坚定看好的事情，你去给予很多的投资或者支持，当这些企业成功了以后，你会非常有成就感。
谢谢！
