作者：光大宏观张文朗、黄文静、刘政宁
特朗普的李斯特主义深入骨髓，加上白宫人事动荡，通俄门等事件尚未了结，而年底又逢中期选举，特朗普的挑衅难言结束。贸易战利好利率债，但今年股市波动或是常态。
特朗普不顾国际社会抗议，一意孤行，瞬间挑起全球贸易战，背后是“李斯特主义”作祟。李斯特的核心观点是相对落后国家要通过贸易保护等手段来发展本国工业，促进生产力发展，这个理念对美国、德国、日本甚至台湾地区和韩国的发展都起到重要影响。特朗普对外提高关税和对内降低企业税，似乎也是李斯特“对外国家干预、对内自由主义”理念的体现。历史上美国的精英阶层曾经吸取了英国19世纪下半叶自由贸易主义导致工业力量持续衰落的教训。而2000年以来，部分受贸易自由化的影响，美国制造业“空心化”越发严重，中产阶级萎缩，加上次债危机冲击，美国各阶层的收入中值甚至下滑。特朗普认为国家利益受损，美国的“衰落”已经出现征兆，于是美国“李斯特主义”DNA又似乎开始发挥作用。
醉翁之意不在酒，特朗普名义上针对贸易逆差，但科技产业才是其“心病”，从这次公布的500亿美元征税名单就可以看出来。如果说传统制造业是李斯特时期国际竞争的制高点，那么技术密集型产业则是当前国际竞争的关键。作为对美最大贸易顺差国，中国在科技层面有长足进步，似乎成了特朗普的“心病”。美国301清单如期而至，涉及的行业包括有机化学品、生物医药、钢铁和铝制品、机械、机电和视频器件、汽车及配件、航空航天、船舶、军事产品及配件等，针对“中国制造2025”的意图明显，跟李斯特主义基本一致。由于还有60天的公示期，关税不会马上开征，最快要到6月。
美国这个动作对我国行业与相关企业影响大于总量。美方将对相关产品额外征税25%，符合预期；征税总规模约500亿美元，低于之前600亿的预期。对各行业的影响难以精确估算，但基于一些假设，粗略估算显示，征税或将减少个别行业对美出口20-30%，但这部分出口只相当于我国2017年总出口的0.8%左右。开征关税还可能导致出口“抢跑”，给二季度进出口数据带来扰动。
我国采取反制措施，同时也将加快开放。我国今天宣布的商品涉及大豆、牛肉、飞机、汽车、化工品、烟酒、润滑剂等，或达500亿美元，相当于我国自美进口的30%左右，但相当于我国总进口的3%不到。粗略估算，其中飞机、大豆、汽车、化工品相当于我国各分项进口的55%、37%、25%和10%左右。今天涉及的500亿美元商品，加上上次的30亿美元，共相当于我国年消费0.8%。如果全部加征关税25%，不考虑二轮传导，对CPI通胀的直接影响将提升0.2个百分点左右。必须要注意，这些估算没考虑进口替代与进口转移，同时我们使用HS二级分类，对这些征税的品种存在高估。对各行业的影响也难以精确估算，但基于一些假设，根据我们粗略估算，征税或减少个别行业从美国进口30%左右，但这些进口的变化只相当于我国2017年总进口的1%左右。此外，预计我国将有加快开放的举措，特别要关注博鳌论坛的改革开放主题。
特朗普的“贸易战”最终能打到多大程度一方面取决于“贸易战”对美国自身的伤害，另一方面也取决于双方的谈判进展，特朗普第一枪未超预期，但基于李斯特主义“对内自由化、对外保护主义”的理念，特朗普的挑衅难言就此结束。经过二三十年的金融与贸易自由化，全球生产链与价值链大大延长。1990年代之后由于技术进步和贸易壁垒不断降低，全球价值链不断扩展，国外附加值与全球出口的比重从1990年的17%左右上升到2015年27%左右。如果把多重效应考虑进去，贸易冲突对美国的负面影响可能被国际市场低估。从这个角度来看，特朗普最终能把贸易冲突搞多大也有一定的不确定性。对事态的演变我们不必过分悲观，但也要防止过度乐观。对美国而言，李斯特主义深入骨髓，加上特朗普现在人事动荡，通俄门等事件尚未了解，而年底恰逢中期选举，为转移视线，特朗普的挑衅难言结束。
对资本市场的含义是，风险偏好下降，无风险利率可能因此而受到压制，但信用债收益可能被推高。同时，如果贸易冲突持续升温，我国货币政策也可能边际宽松，压低利率。对股市而言，波动将是今年的常态。但如果国内增加对产业升级的支持力度，将利好相关行业，而扩大开放也会带来投资机会。
