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南北车合并后，中国中车（601766.CN、01766.HK）成了国内轨道交通行业真正意义上的“巨无霸”，并由此在各种强大预期的加持下，股价迎来一波猛烈上涨潮。但在热潮退却后，我们发现合并后的中车并没有获得1+1＞2的协同效应及规模经济，反倒是业绩连年降。
据中车2017年业绩报告显示，营业收入 2110 亿元（人民币，下同），同比下降 8.14%；扣非净利润87.50亿元，同比下降2.84%；EPS 为0.38 元，同比下降 7.32%，ROE 9.14%，同比减少 2.07%。
从时间坐标来看，中国中车的业绩也不容乐观，虽然坐拥超级垄断地位，但盈利能力并未得到提升。
中国中车2017年业绩低于预期
中国中车目前的业务包括四大块，铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务和现代服务业务，我们熟知的“和谐号”动车组、“复兴号”高铁、城市地铁大都出自中车之手。2017年，中车位居《财富》世界500强第318位，品牌价值超过千亿元，入选最具影响力的创新公司。
分业务来看，受益于期内铁路市场的主要产品订单增长，城市轨道车辆交付量增加，2017年中车铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务分别实现营业收入1081.72亿元、335.77亿元，同比上年增加1.19%、23.72%，占其营业总收入51.27%、15.91%；毛利率则分别提升0.46%、0.59%至25.8%、16.86%，营业成本亦随着收入增加而增加。
因为风电装备和机车配件等业务本期交付量减少、缩减物流业务规模等原因，中车新产业业务和现代服务业务分别实现营业收入538.5亿元、154.13亿元，同比上年下降7.08%、59.15%，占营业总收入的25.52%、7.3%；营业成本亦随收入下降减少6.86%、60.59%。
分地区来看，2017年中车在中国大陆地区的营业收入下降8.96%至1917.93亿元，占总营收比重为90.89%；海外收入微增0.88%至191.2亿元，占比9.11%。
市场关系上，中铁总（含所属铁路局及公司）依然是中车最大的客户，2017年来自中铁总一家的订单占中车年度销售总额的比例为47.97%。
现金流方面，期内由于销售商品提供劳务收到的现金较上年同期减少所致，中车经营活动产生的现金净流量为净流入162.09亿元，较上年同期减少47.70亿元；期内投资收回的现金较上年同期增加所致，投资活动产生的现金净流量为净流出29.75亿元，净流出量较上年同期减少217.34亿元；期内非公开发行A股募集资金增加以及偿还债务支付的现金较上年同期减少所致，筹资活动产生现金净流量为净流入67.49亿元，较上年同期增加54.43亿元。
整体来看，在当前我国铁路投资缩减，铁总招标减少，及城轨建设节奏放缓的大环境中，中车的业绩也受到影响。
进入2018年，随着《中长期铁路网规划》（2016-2030年）临近，铁路建造缩量是必然趋势，而近日发改委又发布《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管有关事项的通知》。其中，明确指出“省级发展改革委要采取有效措施，严格控制本地区城轨车辆新增产能。城轨车辆产能利用率低于80%的地区，不得新增城轨车辆产能。企业申请建设扩大城轨车辆产能项目，上两个年度产能利用率应均高于80%”，该规定无疑给当下正火热的地铁建造念了一道“紧箍咒”。对中车而言，则意味着2018年的将面临更为严峻的市场环境，除了践行走出去战略，打好“大国名片”这张牌，内部整合也必要的。
践行走出去战略，加速内部整合降费用
中国中车2017年海外业务收入虽然有所上升，但我们需要明白，依照会计准则及轨道交通设备的交付期，中车2017年海外业务收入的订单可能都是1年前，甚至2年前所签订的订单。实际上，中车2017年海外订单签约额不足50亿美元，较2016年81美元断崖式下跌。
2018年，在贸易战威胁及激烈的国际竞争中，中车的走出去步伐将更加艰难。
对内，2017年中国中车调整了机车和货车子公司内部结构，将湖南中车时代电动汽车股份有限公司51%的股权转让给中车集团，以非公开协议转让方式将其不所持有的中车北京二七车辆有限公司100%的股权转让给中车集团，内部整合显著加速。截止到2017年底，公司员工总数17.7万人，相比2016年底减少6000余人。在完成剥离业绩不太乐观的子公司，及精简人员后，中车期间费用有望下降，利润亦将得到提升。
值得注意的是，“节流”固然重要，但唯有“开源”才能实现更大的梦想，作为中国制造业龙头，中车担负着制造强国的重任，2018能否强化国际化经营，布局全球业务，通过内外部协同提高盈利能力，值得期待。
作者：董虹
编辑：徐冰莹
