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经济观察报 记者 宋笛 国有企业成立的各类产业投资基金搅动了传统的VC/PE市场，这些汹涌而至的基金无论从募资方式抑或投资思路与传统投资机构均存在一定的差异。
一位国内投资机构合伙人对经济观察报表示，在其所观察的投资项目中，超过三分之一的项目都已经接受过国企牵头成立基金的投资或者正在与此类基金接洽。
一些国企基金已经形成了较为完整的基金群。以首钢基金为例，在过去的6年时间中，首钢基金管理的基金数量达到了15支，总规模480亿元。
与传统的VC／PE们相较，国企股权基金的操盘人尽管同样遵循着市场化的规则，但是也呈现出了不同的操作思路。这种思路来源于国企基金所特有的“双重目标”——国企基金的成立并不仅仅以财务回报为唯一目标，更重要的是担负着传统国企转型的重任，投资的项目需要具有产业的相关性。
一家国企产业基金的管理人陈明（化名）对经济观察报表示：“传统意义中的投资机构就是为了挣得超额收益，目标很直接，但国企基金在运行中除了要考虑财务回报外，还要看到投资的项目和国企集团之间有没有化学反应，能不能对集团的转型有利。”
这种双重目标大幅增加了国企基金操盘人的运营难度，但同时也增加了国企基金对于政府资金的吸引力，成为国企基金的显著优势之一——一位参与地方政府引导基金建设的相关人士对经济观察报表示，国企基金的重要募资来源之一即为各类政府引导基金，政府引导基金的募资方名单中也会频繁出现各类国有企业。另一地方银行系统人士也对经济观察报表示，目前政府的很多政策性基金都是交由国企操办落实。
陈明对经济观察报表示：“LP（合伙人）和基金管理方的目标要大体一致，如果LP想赚快钱，肯定会去找以财务投资为主要目标的基金管理公司。地方政府并不仅仅需要财务投资，更需要能够为当地带来一个更完整的的产业链，从这个角度讲，国有基金遵从的产业逻辑与地方政府的思路更加吻合，双方有更大的互惠空间”。
国企基金汹涌而至
陈明所在的基金管理公司在今年3月刚刚完成备案，其建立方是一家大型国有企业，这一基金主要投资方向为新能源汽车领域。
类似于这样的产业基金在目前的VC／PE领域正在变得更为常见。2017年5月，国务院办公厅转发了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，其中提出采取市场化方式推动设立国有企业结构调整基金、国有资本风险投资基金、中央企业创新发展投资引导基金等相关投资基金。
一位国内投资机构的相关人士对经济观察报表示，在最近的一年时间中，他已经很直观地感觉到了这一变化，在其近期沟通的项目中，超过三分之一比例的项目已经接受国企基金的投资或者正在与相关基金进行过沟通。
一位美元基金的合伙人也对经济观察报表示，目前进入VC／PE领域的国有资本数量快速增加。
2011年首钢集团开始推动成立投资基金，第一支是规模为10亿元的“北京服务.新首钢”基金，成为了首钢基金的前身。在随后的6年时间中，首钢基金规模快速扩大，已经形成了一个包括3家基金管理公司，15支基金，480亿总额度的基金群。
首钢基金方面相关人士对经济观察报表示，目前首钢基金已经覆盖了供应链、医疗、文化、体育、出行等多个领域。
双重目标
陈明所在的基金为何会投资新能源汽车领域？其中的原因之一是新能源产业与其基金公司所属的国企集团主业存在契合点。
在新能源汽车制造产业中，一种被称为硅钢的材料得到了普遍应用。硅钢是一种磁性材料，主要应用方向之一即为新能源车的电力系统，一辆B级车需要使用80公斤左右的硅钢。这种钢材价格昂贵，高排耗的硅钢价格一吨在1万左右。陈明基金所属的国有企业即是目前国内重要的硅钢生产商之一。
陈明对经济观察报表示：“投资新能源汽车领域有两方面的原因，一是我们判断这一领域在未来会出现一个持续的增长，从财务投资角度颇具价值；另一方面，新能源汽车在材料使用等多个方面与集团的业务有关联之处，从产业思维角度也颇具价值。我们在投资的时候，不仅考虑财务回报，同时也要考虑投资行业与集团间的化学反应”。
这并非个案，在目前的国企产业基金中，这种“双重目标”普遍存在。
以首钢为例，根据首钢基金方面相关人士介绍，首钢基金成立的一个重要目标即为帮助首钢集团完成转型——2014年，首钢集团提出了“一个扁担挑两头”的战略目标，这一目标指的是首钢一方面将会持续在钢铁行业布局，另一方面将会通过首钢基金实现非钢行业的多元经营。
对于传统市场化投资机构人士而言，这种“双重目标”的运营逻辑颇具探究的价值。一位美元基金合伙人对经济观察报表示，从运行逻辑上，具有产业思维是一个很好的方向，但是这种“双重目标”的存在可能会给具体投资带来更大的难度，同时又可能让投资人更容易给自己的投资决定寻找“借口”。
该美元基金合伙人对经济观察报表示：“从财务角度，值得投资的项目本来就不多，如果再添加一个标准，其中难度可想而知。‘产业的思维’会不会成为这些投资人在具体投资决策中的一个干扰因素呢？”
此外，该美元基金合伙人为经济观察报提供了一个可供参考的坐标，50年代——60年代，美国曾经也有一批传统大型企业尝试通过广泛投资、实业控股的模式完成转型，但是其中真正取得成功的企业并不多。
这也是陈明近期正在思考的一个问题，在他看来，这种“双重目标”毫无疑问会增加投资的难度，但也并非毫无解决的办法。
陈明对经济观察报表示：“投资其实不是一个和别人竞争的事情，更重要的是和自己竞争。”
政府资源优势
江橙（化名）是一家国企产业基金的分析师，2017年7月在经过半年实习后，她选择了这家基金。
江橙此前在多家公募基金、投行有过实习经历，选择加入国企产业基金的原因有两方面：一方面得益于国企产业基金庞大的资产规模和体系建设，她认为在其中能够得到更多的锻炼机会；另一方面，其所在的国企产业基金可以提供一个其他市场化基金难以提供的待遇：在北京落户的可能。
江橙的这一案例显示了国企基金一个重要的优势，尽管面临着“双重目标”的考验，但是国企本身的特性及其所具有的产业经验为各类政策资源的导入铺平了道路。
陈明所在的基金也是如此，他所在的基金有5位合伙人，其中两位均为相关政府机构。
陈明对经济观察报表示，政府与基金之间的关系是双向的，一方面政府资源的进入能够为基金所投资的公司带来一定帮助；另一方面基金可以通过投资为地方产业链构建、经济发展带来帮助。
在陈明看来，这种双向互惠关系的基础在于国企基金所具有的产业思维。陈明对经济观察报表示：“地方政府需要的不仅是财务投资者，他们更需要具有产业思维的基金，能够为地方带来产业链的投资项目”。
在VC／PE的广阔市场中，这种政府基金与国企基金的联合正在成为一个普遍的现象。一位地方金融机构相关人士对经济观察报表示，地方财政出资的引导基金往往会委托给国有企业进行投资。而另一位参与地方引导基金的相关人士也对经济观察报表示，在地方产业类引导基金的筹建中，除财政资金、金融机构外，国有企业，特别是大型央企往往是重要的资金来源之一。
上述美元基金合伙人对这种广泛的联合表示了羡慕的态度，在他看来，目前国内人民币基金募集难度正在不断提高，但大量政府资金进入这一行业，能不能获得政府基金的支持成为一个重要的募资能力体现。但同时，该合伙人也认为会出现一些为了迎合国企、政府资金的创业项目，但这些项目并不见得具有足够的竞争力。
陈明对经济观察报表示：“选择投资哪一支基金其实是一个风险偏好的问题，国企基金的投资风格更加稳健，同时投资风格也会更加谨慎，更具有产业思维。如果认同这一点，我们欢迎各类志同道合的投资人，不管是政府资金还是社会资本”。
（文中陈明、江橙均为化名）
