作者：格隆汇·李洁
摘要
1）公司情况
HKE Holdings Limited是一家以新加坡为基地的医疗保健行业专业承建商，主要为新加坡的医院及诊所提供综合设计及建筑服务。同时，公司也从事提供维护及其他服务，以及工具及材料销售。
2）IPO情况
HKE Holdings Limited拟发行2亿股，其中10%为公开发售，90%为配售。每股发行价0.45-0.55港元，每手5000股，入场费为2778港元，预计净筹约7400万港元。上市后的市值大约3.6-4.4亿港元。
3）招股日期
HKE Holdings Limited的招股时间定在2018年3月28日-4月4日，预计4月18日开始在主板买卖。
一．基本面介绍
1. 行业概览
新加坡的建筑业总产值以复合年增长率约4.0%由2011年约289 亿新加坡元增至2016年约351亿新加坡元。建筑业产值由2015年的364亿新加坡元降至 2016年的351亿新加坡元，主要由于工地建筑活动放缓及实施大规模项目需要更长期的准备，故多个大型基础设施合约重新安排至另一年度。
因新加坡政府侧重重大基础设施、医疗及住宅建筑活动，预计新加坡建筑业产值将自2017年约366亿新加坡元增至2021年约445亿新加坡元，复合年增长率约为5.0%。
新加坡医疗相关建筑业总产值由2011年约15亿新加坡元增至2016年约21亿新加坡元，复合年 增长率约为7.0%。但2015年-2016年有所下降，由2015年的22亿新加坡元减少至2016年的21亿新加坡元，主要由于工地建筑活动稍有延迟所致。
受新加坡政府积极规划其医疗设施开发所推动，预计医疗相关建筑业的总产值将自2017年至2021年由约23亿新加坡元增至约31 亿新加坡元，复合年增长率约为7.8%。
新加坡诊断成像设备行业由2011年约100百万新加坡元增至2016年约125百万新 加坡元，复合年增长率约为4.6%，预计诊断成像设备行业的收益将自2017年至2021年由约 126百万新加坡元增至约163百万新加坡元，复合年增长率约为6.6%。
2、公司介绍
HKE Holdings Limited是一家以新加坡为基地的医疗保健行业专业承建商，为新加坡的医院及诊所提供综合设计及建筑服务。同时提供维护及其他服务，以及工具及材料销售。收入来源主要有：
1）综合设计及建筑服务 ；
2）维护及其他服务 ；
3）工具及材料销售 。
按业务板块分类，97%的营收来自于综合设计及建筑服务。
公司的主要客户主要包括：
(i) 跨国医疗设备供应商；
(ii) 新加坡的医疗服务供应商，包括医院及诊所；
(iii) 由包括新加坡政府或医疗服务供应商在内的项目发包人委聘的承建商。
按照客户类型分类，58.7%的营收来自于医疗设备供应商，25.6%来自于承建商，15.7%来自于医疗服务供应商。
3、财务分析
营业收入
2014/15财年、2015/16财年及2016/17财年各年的拥有人应占净利润别为约3.5百万新加坡元、约 2.7百万新加坡元及约5.2百万新加坡元。截至2017年9月30日止三个月的除税后亏损约为43.9万新加坡元。
亏损的主要原因是：
1）营收下降，主要原因是截至2017年9月30日止三个月的大多数项目结转自2016/17财年，大量收益已于 2016/17财年确认。
2）2016年大多数新项目期内已完成或完成 70%以上，2017年9月30日止三个月获授予的大多数新项目乃处于初期阶段，预期大量收益将于2017/18财年余下九个月临近完成时确认。
3）行政开支有所上升，2017财年前3个月行政开支17.8万新加坡元，同比增加5.3%。原因是行政及财务总人数上升，使员工成本上涨。
4）上市开支（非经常性开支），截至2016年9月30日止三个月的零增加至截至2017年9月30日止三个月的约1.8百万新加坡元。
毛利率方面，公司毛利率逐年提升。2014/15财年、2015/16财年及2016/17财年各年以及截至2017年9月30日止三个月，集团的毛利率分别为约39.8%、 36.8%、43.6%及44.0%。
毛利率提升的原因是公司已与新加坡医疗设备行业的若干主要从业者建立介乎八至11年的长期业务关系，集团因而能够以更有利的价格获得项目。另外，因该行业需要的技术门槛高，行业壁垒高，竞争对手有限，以提高了利润率。
4、公司优势
1）具备承接医院及诊所整体解决方案项目的专业知识；
2）已在新加坡医疗相关建筑行业建立良好的往绩记录；
3）与部分主要客户关系稳固；
4）严格的质量控制和高安全标准及环境影响控制；
5）资深专业的管理团队。
5、风险因素
1）公司大部分收益来自于少部分主要客户，主要客户减少将对公司业绩有重大不利影响；
2）收益主要来自综合设计及建筑服务，而公司与客户的委聘并非经常性，故概不保证我们将能获取新项目；
3）新加坡政府对建造医疗相关楼宇或设施的支出水平削减可能会对公司的业务及财务状况造成重大不利影响；
4）辐射防护工程出现任何缺陷或会影响公司业绩声誉和客户关系；
5）未能重续或吊销或注销任何现有许可证及注册将影响业绩。
二、IPO点评
1、发行情况
行业：综合设计与建筑服务
HKE Holdings Limited拟发行2亿股，其中10%为公开发售，90%为配售。每股发行价0.45-0.55港元，每手5000股，入场费为2778港元，预计净筹约7400万港元。上市后的市值大约3.6-4.4亿港元。
保荐人：德健融资有限公司
2、集资用途
按照发售价每股股份0.45-0.55港元，扣除股份发售的相关开支约26.0百万港元后，股份发售将获得款项净额约为74.0百万港元，用途如下：
1）约34.0百万港元（所得款项净额约45.9%），用于在截至2019年6月30日止年度前购置建筑面积约900至1,000平 方呎、作工场及办公室用途的额外物业。
2）约21.5百万港元（所得款项净额约29.1%）将用于加强人手，招聘更多员工，以增加内部承接更多综合设计及建筑服务项目的能力。
3）约4.8百万港元（所得款项净额约6.5%）将用于就出具以公司的客户为受益人的履约保函提供资金的储备金；
4）约5.1百万港元（所得款项净额约6.9%）用于)购买额外汽车及额外机械。
5）约2.3百万港元（所得款项净额约3.1%），用于宣传公司在新加坡医疗相关建筑行业的品牌知名度及市场形象加大市场推广力度。
6）约6.3百万港元（所得款项净额约8.5%），用作一般营运资金
3、股权结构
上市后股权架构：
4、估值水平
发行完成后，HKE Holdings Limited新的总股本将为8亿股，按招股价0.45-0.55港元计算，公司的市值约为3.6-4.4亿港元。公司2016财年后9个月至2017财年前3个月（最近一年）的净利润一共为321.3万新加坡元，加上之前扣去的上市费用179.9万新加坡元，调整后净利润为501.2万新加坡元，换算成3,002万港元。算得静态PE为12.0-14.6倍。
市净率方面，公司目前的净资产为422万港元，本次融资将筹得约7400万港元，发行完成后净资产为7822万港元。预期PB是4-5.63倍。
港股中专门做医疗建筑的上市公司不多，大部分都是做一般楼宇建筑的。如正利控股（3728.hk），从事香港上盖建造工程服务、底层结构建筑工程服务，包括拆除及临时围墙、场地平整及地基工程，包括拆除及临时围墙、场地平整及地基工程住宅及商业楼宇。该公司目前的市值4.15亿元，动态PE为15.45倍，PB为5倍。对比HKE Holdings Limited的12.0-14.6倍PE,4-5.6PB来说，HKE Holdings Limited有很大上升空间。
另一家香港建筑公司进阶发展(1667.HK)，是香港总承建商及分包商，提供楼宇建造服务；改建、加建、装修工程及楼宇服务；及维修及修复有历史性楼宇。公司的总市值与HKE Holdings Limited相仿，为3.52亿元，动态PE为39.53倍，PB为2.35倍，均高于将要IPO 的HKE Holdings Limited。
HKE Holdings Limited主要建筑业务是医疗及诊所，包括一些技术含量较高的辐射防护工程、机电工程及装修工程，与一般香港的楼宇承建商有一定的区别，行业壁垒较高。但与一般的楼宇承建商对比，HKE Holdings Limited的估值还是略低。
按照HKE Holdings Limited过去几年的表现，毛利率持续上升，虽然2017/18年财年前3个月出现亏损，但其项目数量仍然是高于往年，大部分收入确认在财年末，因此招股价打新是值得参与的。加上公司所处的行业稀缺性及该建筑的技术门槛高，公司未来发展可期。
新股评分
IPO热度（10%）：8
市场氛围（20%）：7
市场稀缺性（10%）：8
估值水平（30%）：6
公司成长性（30%）：8
加权平均分：7.2
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