经济观察网 记者 宋笛 传统投资机构以及其粗暴的退出方式，被一些币圈人士认为是这轮ICO退潮的原因之一。
一位位于海外的ICO承销商——为ICO项目提供辅导、设计乃至代投的团队——对经济观察网表示，在2018年前三个月，其公司为数百个ICO项目提供了服务，其中一大半均是VC此前已经投资的创业团队。
ICO（Initial CoinOffering)是始于区块链技术团队创业募资的一种形式，具体而言，技术团队通过发行代币募集投资者手中持有的比特币、以太坊等流通状况较好的数字货币。这一募资形式在2017年上半年、2017年年末至2018年年初出现了两轮爆发，多种代币上涨幅度达到数十倍，但是在2018年前3个月中，ICO破发情况越加频繁，整个数字货币市场呈现退潮的趋势。
上述承销商对经济观察网表示，目前传统投资机构参与ICO已经形成了一系列完整的操作手法。
其具体流程为：首先让自己投资的创业项目团队在海外建立一支基金会，以基金会为主体进行ICO；此后，VC会与项目方达成协议，要求项目方承诺免费或者以极低的价格提供给VC一定数量的代币，即私募份额；在获得私募份额后，VC会道将手中的私募份额加价，通过代投渠道（往往是一些小型投资机构）销往国内以此实现超额回报。
这一系列操作的结果是：以往需要等待数年，在项目数轮融资或者IPO后才能获得回报完成退出的投资机构，仅需要数月时间便可快速完成“变相”退出。
投资机构ICO模式详解
经济观察网根据多个信源提供的信息还原了这一完整的流程。
首先，VC会在自己所投资的公司中寻找到适合进行ICO的项目——一些项目甚至与团队原有业务相去甚远——并在海外注册一个基金会，基金会会重新聘期大量海外人员站台，但核心人员与国内的创业团队依然有大量重叠。同时，VC会要求基金会承诺以较低的价格或者免费提供其ICO的私募份额——项目方会提供给早期投资人一部分私募份额作为回报，私募价格往往低于公开发行价格。
在获得私募份额后，VC通过一些小型投资机构或者专业代投向国内加价全部或者部分分销其所持有的私募份额。这也意味着在ICO产生的代币还尚未发型或者退出以前，VC就已经通过这一项目-基金会-代投的模式完成了退出，甚至获得了超额的回报。
通过这一系列完整的操作，投资机构不仅能够规避掉政策的风险，还能获得一个稳定便捷的“退出途径”。
目前这一模式已经形成了一个完整的产业链，有专业的公司为这一整套ICO提供全链条的服务。根据经济观察网的了解，接受过服务的名单中也包括一些国内知名的投资机构。
VC的ICO热情
按照经济观察网此前采访的信息显示，早在2017年年初ICO的热潮中，一些VC便已经参与到这一游戏之中。
但根据上述承销商表示，在2017年年末至2018年年初进入这一领域的VC数量明显增加，其中还包括一些颇具知名度的大型VC。
2017年年底，北京市金融工作局党组书记、局长霍学文也曾经在一次会议中表示，已发现一些私募股权投资机构进入首次代币发行（ICO）领域。
上述承销商为经济观察网描述了一个场景：在一张大会议桌前，两位投资机构合伙人和两位ICO承销商坐在一侧，另一侧则是该投资机构此前投资的项目，这些项目团队依次简述自己创业的内容，再由ICO承销商判断是否适合进行ICO。
一位投资机构人士也对经济观察网表示，在今年年初，其所在的投资机构为投资的一个项目操作了ICO必须的白皮书。
该投资机构人士对经济观察网表示，VC热衷ICO的原因之一，即为目前创投机构在募资、退出两段的难度均在不断增加；另一方面一些创业公司也有强烈的融资意愿，在难以获得投资机构后续轮次投资的前提下，一些创业公司也对ICO表示了极大的兴趣,甚至有一些创业公司在不告知VC的前提下，自行进行ICO的事件发生。
