报告摘要●
● 本期主题：CDR
3月30日，国务院官网公开披露《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《意见》）。
①《意见》的主要内容是什么？
《意见》是关于支持创新企业在境内发行股票或者存托凭证的纲领性文件。主要内容：①推出存托凭证并对基础制度作出安排；②明确境外注册的红筹企业可以在境内发行股票；③进一步优化证券发行条件，解决部分创新企业具有持续盈利能力，但可能存在尚未盈利或未弥补亏损的情形。
CDR是融资型、参与型、公募型存托凭证，完全符合我们的预判。关于存托凭证与基础证券之间转换，此次《意见》并未明确。后续监管会陆续出台创新企业CDR或IPO方式上市的各项细则。
②《意见》有哪些预期差？
①CDR推进速度较快，超出市场预期，凸显了政府非常重视金融支持创新企业发展。这实际体现了“稳中求进工作总基调”中的“进”；②境外企业既可发行CDR，又可发行股票，发行方式更加灵活，超出市场预期；③试点企业范围收窄，略低于市场预期。这实际体现了“稳中求进工作总基调”中的“稳”。
③创新企业上市有何影响？
创新企业上市的影响如下：①创新企业上市未超出A股承载能力，整体虹吸效应不大；②进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临压力；③资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”；④缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。
● 股市流动性跟踪：两融融资余额和陆股通北上资金流入规模明显上升
上周A股两融融资余额上升83亿元，沪股通北上资金净流入56亿元。
● 全市场流动性跟踪—“量”：月末财政支出增加，公开市场净回笼
由于月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，央行上周公开市场逆回购净回笼1600亿元。
● 全市场流动性跟踪—“价”：季末短端利率明显上行
上周受季末影响，短端利率明显上行，R007上行119bp；长端利率上行，10Y国债到期收益率由3.70%上行至3.74%，上行了4bp。
● 风险提示：CDR对A股以及成长股的影响与预期不符。
报告正文●
一、本期话题：CDR
1.1《意见》的主要内容是什么？
《意见》是一个纲领性的文件，是关于支持创新企业在境内发行股票或者存托凭证的首个正式文件。主要内容包括：①推出存托凭证并对基础制度作出安排；②明确境外注册的红筹企业可以在境内发行股票；③进一步优化证券发行条件，解决部分创新企业具有持续盈利能力，但可能存在尚未盈利或未弥补亏损的情形。
CDR是融资型、参与型、公募型存托凭证，完全符合我们的预判。我们在上周初发布的深度报告《CDR的迷思与辨析》中，预判CDR是融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证，根据证监会答记者问，“存托凭证的发行以境外基础股票的发行为基础，试点红筹企业作为境外基础股票发行人参与境内存托凭证的发行”，说明CDR是融资型、参与型存托凭证；根据《意见》，“存在投票权差异、协议控制架构或类似特殊安排的，应当在首次公开发行时……”，说明CDR是公募型存托凭证。
关于存托凭证与基础证券之间转换，此次《意见》并未明确。我们在上周初发布的深度报告《CDR的迷思与辨析》中，预判CDR大概率不能与基础股票自由兑换，国内市场与海外市场大概率是两个分割的市场。此次《意见》“存托凭证与基础证券之间转换的具体要求和方式由证监会规定”，反映了转换方式这一问题涉及资本账户可兑换、结售汇以及公平性等难点，确实需要慎之又慎。
后续监管会陆续出台创新企业CDR或IPO方式上市的各项细则。《意见》指出，“证监会还将制定更为具体的实施办法，进一步完善配套制度和监管规则，由此构建起包括国家法律、法规性文件、证监会规章规范性文件及证券交易所规则等在内的制度规则体系，保障试点工作依法合规进行。”
1.2《意见》有哪些预期差？
①CDR推进速度较快，超出市场预期，凸显了政府非常重视金融支持创新企业发展。这实际体现了“稳中求进工作总基调”中的“进”。从今年1月末证监会工作会议提出改革发行上市制度加大对创新企业支持力度，到两会期间政策发声支持独角兽及海外中概股龙头上市A股，再到此次国务院正式公开披露《意见》（实际上3月22日《意见》就已落地下达各省市及国务院各部委）。CDR的推进速度之快，超出市场预期，凸显了政府非常重视金融支持创新企业发展。
②境外企业既可发行CDR，又可发行股票，发行方式更加灵活，超出市场预期。此前市场预期境外企业可通过CDR方式A股上市，境内企业通过IPO方式A股上市。此次《意见》明确指出“具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市”，超出市场预期。
③试点企业范围收窄，略低于市场预期。这实际体现了“稳中求进工作总基调”中的“稳”。境外已上市企业市值门槛不低于2000亿元，而此前多家媒体报道的可能回归A股的8家企业中，微博、携程和舜宇光学均达不到这一门槛。对于境内未上市企业来说，市值不小于200亿元，这一门槛也高于“独角兽”普遍定义的约60亿元（即10亿美元）的门槛。
1.3 创新企业上市有何影响？
我们在上周初《CDR的迷思与辨析》一文中，指出创新企业上市的影响如下：①创新企业上市未超出A股承载能力，整体虹吸效应不大；②进一步增加A股成长股的分化。新经济龙头更受青睐，估值与基本面不匹配的成长股会面临压力；③资金不会大规模从“旧蓝筹”流向“新蓝筹”；④缺少基本面支持的高估值成长股将面临估值收缩压力，成长股估值体系面临重塑。（详见深度报告《CDR的迷思与辨析》）
二、股市流动性跟踪
说明：A股资金净流入/流出 = 一级市场资金净流入/流出 + 产业资本资金净流入/流出 + 二级市场资金净流入/流出（其中，二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目），本报告数据更新截止上周五（2018年3月30日）收盘。
2.1一级市场和二级市场资金流
（1）IPO融资：上周资金净流出24.47亿，前一周资金净流出2.87亿；
（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东净减持23亿, 其中公用事业增持2.03亿；前一周净减持11亿。
（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为85.1亿份，前一周为230.3亿份；
（4）融资余额：上周为9978.45亿，前一周为9895.10亿，资金流入83.35亿。
（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入） 资金流入合计63亿，前一周资金流入合计3亿。其中陆股通净流入56亿元，前一周净流出8亿元。
（6）交易费用：上周为51亿，前一周为48亿；
2.2 市场情绪跟踪
（1）融资交易占比：上周为8.8%，前一周为8.7%；
（2）日度换手率：上周为0.8%，前一周为1.2%。
（3）股指期货多空情绪指标：上周为87.6%，前一周为88.9%；
（4）机构资金流向：上上周机构挂单卖出294亿。
2.3其他重要指标跟踪
（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁656亿。
未来两周解禁的限售股：未来两周将有48只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：惠达卫浴、美诺华、蓝光发展、金麒麟、金城医药、中船防务、东百集团、永辉超市、人福医药、同和药业、冠福股份、麦趣尔、新宝股份、京能电力、三星医疗、湖南黄金。
（2）QFII&RQFII净额变化
QFII净额：2月增加132亿元，1月与上期持平；
RQFII净额：2月增加20亿元，1月增加53亿。
三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生
基础货币投放：上周公开市场净投放-1100亿；2月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币6376亿，环比增加13532亿元。
信用货币派生：2月，M1增速8.50%（前一期15.00%），M2增速8.80%（前一 期8.60%）；新增社融11700亿（前一期30603亿），金融机构新增人民币贷款8393 亿（前一期29000亿），其中，居民中长期贷款3220亿（前一期5910亿）。
四、全市场流动性跟踪——“价”：货币利率及汇率
货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率上升15BP，银行间质押式回购加权利率（7 天）上调119BP， 3个月同业存单收益率下降20BP； 3月，银行间同业拆借利率下调5BP；
国债市场：上周，1年期国债收益率上调9BP，10年期国债收益率上调4BP，期 限利差收窄5BP；
信用债市场：5年期企业债收益率下降16BP，信用利差收窄16BP；
理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）下调1BP；
票据市场：长三角票据贴现率下调20BP，珠三角票据贴现率下调20BP；
外汇市场：美元兑人民币下调0.62%，人民币小幅升值。
风险提示
1、CDR对A股的影响与预期不符；
2、CDR对成长股的影响与预期不符。
请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
