现在是港股的年报发布高峰期，大量的业绩发布会正密集的召开着。热衷于挖掘被低估潜力股的投资者包括笔者，确实感觉到参会时间不够用，分身乏术。不过，3月29日上午有幸聆听了哈尔滨银行（06138.HK）2017年度业绩说明会后，还是为之一振，觉得公司价值被严重低估了，值得会后仔细研究。
年报亮点1：经营规模指标稳健增长存贷指标增势良好
哈尔滨银行2017年末资产总额5643亿元（货币单位：人民币，下同），较2016年末5390亿元同比增长4.7%；其中存款总额3782.6亿元，较2016年末3431.5亿元同比增长10.2%；贷款总额2374.0亿元，较2016年末2016.3亿元同比增长17.7%。经营规模指标稳健增长，存贷指标增势良好，如下图所示。
年报亮点2：盈利水平稳步提高公司价值持续提升
如下图所示，2017年哈尔滨银行实现净利润53.1亿元，同比增加3.467亿元，增幅7.0%；实现归属于权益股东的净利润52.491亿元，同比增加3.725亿元，增幅7.6%；每股收益为0.48元，同比增长9.09%；公司净资产412亿，折合每股净资产3.75元，同比增长12.95%；净资产收益率达12.86%；以3月29日股票收盘价2.24港元计算，市盈率3.73，市净率0.48。
但是，我们也发现，中国城市商业银行净利润快速上升趋势已经出现了分化。我们统计，如下表所示，目前共有10家城市商业银行在香港上市，其中青岛银行和天津银行的净利润下降，与2016年同期对比，增速分别为-8.86%和-12.70%；哈尔滨银行的2017年净利润以7.01%的增速，保持盈利水平稳步提高，公司价值持续提升。
此前之所以说哈尔滨银行被严重低估，主要就是指它的市盈率和市净率偏低，分别为3.73和0.48，在香港上市的10家城商行中估值几乎为最低水平。
我们将这2组数据横向比较一下。将这10家公司按照资本规模大小依次排序，哈尔滨银行是排在第五位，以一家总部在东北黑龙江的城商行排名靠前实属不易；如果按照注册资本排序则排在第3位；按照市值排序为第8位；如果仅仅从这些指标的排序与相互关系看，哈尔滨银行的市值排位是偏低的。
我们总结后发现，这10家香港上市的城商行之市盈率数值可以分为3档挡：，（1）市盈率>10的有2家公司，分别是中原银行和青岛银行；（2）市盈率=4-7的有6家公司，分别是徽商银行、天津银行、锦州银行、郑州银行、重庆银行和甘肃银行；（3）市盈率<4的有2家公司，分别是盛京银行和哈尔滨银行。
显然，市盈率在这10家香港上市的中国城商行的估值数据非常不一致，最大市盈率者青岛银行为11.53，而最小市盈率者盛京银行和哈尔滨银行只有3.58-3.73，相差了3.15倍。
市净率在这10家香港上市的中国城商行的估值数据亦非常不一致，最大市净率者甘肃银行为1.37，而最小市净率者哈尔滨银行只有0.48，相差了2.85倍。
目前分析看，无论在资本规模、注册资本、盈利能力、股息率、资产质量等等维度进行比较，10家城商行会有差异，但都不可能表现在市盈率和市净率等估值方法上会相差近3倍这么什大。只能说明，目前在香港上市的中国城商行定价较混乱。
哈尔滨银行从市盈率和市净率的角度，为10家在港上市城商行估值最低者。以市盈率为例，哈尔滨银行在市盈率（3.73）上与10家城商行平均市盈率5.87相比，有估值修复空间57%；与其中5家市盈率估值在4.09 -5.53密集区间的城商行均值4.52相比，仍有估值修复空间21%。
年报亮点3：利息收入持续增长收益水平保持稳定
2017年，公司实现利息收入人民币268.017亿元，同比增加人民币41.990亿元，增幅18.6%，如下图所示。
利息收入的结构比例如下图所示，增长主要是由于客户贷款及垫款、债权证券投资、存放中央银行款项及长期应收款增加令公司生息资产平均结余从上年的人民币4,367.992亿元增长20.4%至2017年的人民币5,258.547亿元，
2017年，公司客户贷款及垫款利息收入人民币134.409亿元，同比增加人民币16.601亿元，增幅14.1%；债务证券投资利息收入人民币106.492亿元，同比增加人民币26.676亿元，增幅33.4%；存放中央银行款项利息收入人民币7.655亿元，同比增加人民币1.406亿元，增幅22.5%；存拆放同业及其他金融机构款项的利息收入人民币11.487亿元，同比降低人民币2.238亿元，降幅16.3%。
年报亮点4：非息收入不断提升，业务结构逐步优化
如下图所示，2017年实现手续费及佣金净收入人民币24.446亿元，同比增长人民币0.512亿元，增幅2.1%，主要是由于相关业务发展，导致银行卡手续费及其他手续费收入增加所致。
在下面手续费及佣金收入结构图中，银行卡手续费收入 3.99 亿，同比增长 2.66 亿，增幅 200.4%；非保本理财手续费收入6.85亿，同比增长 1.41亿，增幅 25.9%。
2017年交易净收益为人民币1.477亿元，同比增长人民币2.221亿元，增幅298.5%，主要是由于交易性金融资产利息收入增加及公允价值变动导致。
2017年金融投资净收益为人民币2.379亿元，同比增加人民币2.248亿元，增幅1,716.0%，主要是由于长期股权投资处置收益所致。
年报亮点5：资本水平保持充足资本管理更加主动
持续推进巴塞尔新资本协议合规达标工作，完成合规自评估工作及报告撰写、全面验证和专项审计，符合《商业银行资本管理办法（试行）》自主申请高级计量方法的合规达标要求。
资本充足率是指资本总额与加权风险资产总额的比例。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之后，该银行能以自有资本承担损失的程度。各国金融管理当局一般都有对商业银行资本充足率的管制，目的是监测银行抵御风险的能力。
到2018年底前，根据《商业银行资本管理办法（试行）》要求，非系统重要性银行核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别不低于7.5%、8.5%与10.5%；而哈尔滨银行该项重要数据分别为9.72%、9.74%和12.25%。
有计划进行资本补充，树立资本、效益和风险综合平衡的经营理念，实施资本规划。截至2017年末，资本净额较2016年末增长10.8%，达到523.22亿元；资本充足率为12.25%，较2016年末增长29个bp。资本水平保持充足资本管理更加主动。
年报亮点6：资产质量整体可控，资产减值准备充足
不良贷款率指金融机构不良贷款占总贷款余额的比重。不良贷款是指在评估银行贷款质量时，把贷款按风险基础分为正常、关注、次级、可疑和损失五类，其中后三类合称为不良贷款。
截至2017年12月31日，公司不良贷款率为1.70%，较上年末上升0.17个百分点；关注类贷款率为2.85%，比上年末上升0.24个百分点；贷款减值损失准备率为2.84%，较上年末上升0.29个百分点。不良贷款率、关注类贷款率上升原因，为当前经济增长下行压力致使企业生产经营活动持续降温，资金回笼速度放缓，小微和“三农”等对资金流转敏感性较强的客户群体的贷款不良率相对偏高所致。公司贷款的不良贷款主要集中在批发和服务业、制造业，不良贷款金额分别为人民币9.269亿元和4.723亿元，不良贷款率分别为2.75%和4.07%。
公司计划积极调整贷款行业结构，加大对民生类弱周期行业、战略新兴产业、现代服务业等行业的支持力度，持续压缩产能过剩行业、落后制造业、生产数据批发零售业的贷款占比。同时公司根据行业资产质量，设置差异化的客户准入、风险限额及风险定价标准，提升新增贷款资产质量水平。
在区域风险防控方面，公司不断优化区域信贷资源分配，加强对区域贷款的行业限额、产品限额、关联客户授信、异地授信、第三方抵质押授信、商圈授信以及贷款逾期管理，增加区域清收机构设置，加强区域贷款质量考核，防范区域系统性风险。
公司为此还将贷款减值损失准备率定为2.84%，较上年末上升0.29个百分点；拨备覆盖率为167.24%，较上年末上升0.47个百分点。因此公司资产质量保持稳定，总体风险可控。
哈尔滨银行：致力打造国际一流小额信贷银行
2017年由权威部门中国银监会编制的《银行业金融机构资产负债情况表》披露，截至2017年12月31日，中国共有134家城商行， 31.72万亿元资产总额占银行业金融机构的比例为12.57%，是规模增速最快的银行类别。
亿欧通过层次分析法和无量纲化处理，从各银行资产规模、注册资本、营业网点数目、轻资产转型、数字化发展情况五个层面分析测评中国城商行综合实力排行榜前三十名，如下图所示，其中哈尔滨银行位列第9名，排名这么靠前超出大多数投资者的预料，在中国城商行中实力不可小视。
公司曾连续五次荣获中国银监会授予“全国银行业金融机构小微企业金融服务先进单位”称号的两间中国商业银行之一。此外，公司亦是中国首家向其他银行同业机构输出小额信贷技术的商业银行，足证公司先进的小额信贷技术。因此，哈尔滨银行做中国一流小额信贷银行有其技术基础。
谈及中国银行业在世界同业的地位，英国《金融时报》与The Banker于2017年按照世界各主要银行的核心资本进行了排序，在世界十大银行中，来自中国的银行有4家，而且有3家是世界十大银行的前三名。
若此，在中国城商行中领先的哈尔滨银行，在国际同业中并不逊色，而且是领先的。以2017年为例，公司在英国品牌咨询公司BrandFinance发布的“2017年度全球银行品牌价值500强”中，位列第195位；在美国《福布斯》杂志2017年度“全球上市公司2000强”榜单中，位列第1130位；在英国《银行家》杂志2017年“全球银行1,000强”榜单中，按一级资本总额排名第217位，位列中资银行第35位；在《财富》杂志“2017年中国500强”榜单中，位列第417位，在入榜的25家商业银行中排名第23位；荣获《亚洲银行家》杂志“2017中国奖项计划：中国最佳区域现金管理银行”；连续四年蝉联美国《环球金融》杂志(GLOBAL FINANCE)“中国之星”奖项之“最佳城市商业银行”奖项，同时首次揽入“最佳亚洲银团贷款银行”大奖。从公司获得的上述国际银行界的顶尖荣誉和肯定来看，哈尔滨银行成为国际一流小额信贷银行也是理所当然。
哈尔滨银行现已在天津、重庆、大连、沈阳、成都、哈尔滨、大庆等地设立了17家分行，在北京、广东、江苏、吉林、黑龙江等14个省及直辖市发起设立了32家村镇银行。公司作为控股股东发起设立东北第一家金融租赁公司“哈银租赁”及黑龙江省第一家消费金融公司“哈银消金”。截至2017年12月31日，公司拥有营业机构363家，分支机构遍布全国七大行政区。哈尔滨银行是国内控股子公司最多的城商行，子公司资产规模在2017年末达460.14亿元，同比增长10.4%。
（1）高占比小额信贷业务
依托各地分行、村镇银行、哈银租赁和哈银消费的全国布局，公司在“国际一流小额信贷银行”布局上主要业务包括（1）消费金融（2）农村金融和（3）小微金融布局，如下图所示。
小额信用贷款(Microfinance)是以个人或家庭为核心的经营类贷款，其主要的服务对象为广大工商个体户、小作坊、小业主、中小微型企业主。贷款的金额一般为10万元以下，1000元以上。借款人不需要提供担保。其特征就是债务人无需提供抵押品或第三方担保仅凭自己的信誉就能取得贷款，并以借款人信用程度作为还款保证的。
哈尔滨银行自2001年就开始了小额信贷业务，率先在全国开办了下岗创业贷款；于2005年在中国城市商业银行中第一家开办了农村金融业务；2006年率先引入了国际上先进的无抵押微贷技术。
截至2017年12月31日，公司客户贷款及垫款总额为人民币2,373.978亿元，较上年末增加人民币357.699亿元，增幅17.7%。其中小额信贷规模1914.3亿元，占公司贷款总额的80.64%，，是公司最初6亿小贷规模的近318倍，包括（1）小企业法人贷款730.5亿元，占小额信贷分部的38.2%；（2）小企业自然人贷款 328.4亿元，占小额信贷分部的17.1%；（3）个人消费贷款 754.32亿元，占小额信贷分部的39.4%；（4）农户贷款 101.02亿元，占小额信贷分部的5.3%。
2017年，公司小额信贷的发展战略持续推进，围绕“联动发展年”工作主题，零售信贷、微型金融、消费金融、小企业金融等专业化经营机构均大胆创新，注重研发，力争早日实现建设“服务优良，特色鲜明的国际一流小额信贷银行”的战略目标。截至2017年12月31日，公司小额信贷业务利息收入为人民币94.355亿元，同比增长11.2%，占公司客户贷款利息收入总额的70.2%。
（2）奋力践行“普惠金融”理念
“普惠金融”这个概念来源于英文"inclusive financial system"。是联合国系统率先在宣传2005小额信贷年时广泛运用的词汇。其基本含义是：能有效、全方位地为社会所有阶层和群体提供服务的金融体系。目前的金融体系并没有为社会所有的人群提供有效的服务。
公司坚持构建全方位综合型消费金融服务（产品）体系，面向中低收入个人或家庭提供以生活消费为目的的小额借贷融资服务。坚持产品创新发展理念，通过互联网大数据技术与传统金融服务相结合，大力发展消费金融业务；通过对原始数据的积累与挖掘，开展内外部交叉销售与联动营销，拓展普惠金融服务的广度与深度；通过与外部优质数据渠道合作，依托大数据分析与传统银行风控手段相结合，合理控制整体业务风险。积极响应政策号召，加强与深圳优质企业深圳前海微众银行的联动发展，通过开展个人信用微联合贷款业务，积极探索在线消费金融服务，拓展线下业务在线化发展进程，进一步凸出消费金融场景化、数据化、共享化的特点。
公司消费金融业务已在全国多个城市开展，个人消费贷款余额为人民币754.319亿元，较上年末增长8.7%。其中，个人住房贷款余额为人民币190.780亿元，较上年末增35.9%。
（3）对俄金融业务中国领先
公司持续将对俄金融作为战略之一，充分发挥对俄金融资源优势，在对俄金融领域继续保持境内同业领先水平。2017年度，对俄金融业务营业收入人民币1.825亿元；营业利润人民币1.375亿元。对俄表内和表外资产业务余额人民币114.9亿元，较上年同期增长人民币27.36亿元，增幅31.25%；卢布现汇交易量575.68亿卢布；跨境调运现钞1,000万卢布。
公司作为中方发起人及主席单位，于2015年联合俄罗斯联邦储蓄银行发起的首个中俄金融机构交流平台－中俄金融联盟，报告期内新增6家中俄机构，成员已由初始的35家发展到68家。作为城市商业银行代表之一，参加中俄总理定期会晤委员会金融合作分委会第十八次会议，为中俄金融合作创新发展发挥重要的纽带作用。
2017年，公司作为牵头行及代理行与俄罗斯开发与对外经济银行开展的百亿银团同业借款业务实现首笔提款，提款金额5,000万元人民币，标志着中俄两国金融机构参与最广、规模最大、影响最深的跨境同业银团合作项目正式落地实施。参加俄罗斯第三大私人银行－莫斯科信贷银行5亿美元跨境银团同业借款业务，深化了公司与俄联邦核心地区同业的资产业务合作。成功投资“一带一路”沿线俄罗斯企业发行的熊猫债券；与我国唯一以对俄合作为主题的国家级新区－哈尔滨新区签署《全面战略合作协议》。
截至2017年12月31日，公司对俄银行同业总授信金额折合人民币约101.74亿元，境外代理行数量达到496家，其中俄罗斯代理行数量为140家，成为全国对俄代理行最多的银行之一，为中俄金融合作的发展发挥了重要作用。
2017年，公司“俄易融”产品荣获由《银行家》杂志评选的“2017中国金融创新奖”之“十佳金融产品创新奖”，荣获《亚洲银行家》杂志评选的“2017年中国最佳区域现金管理银行”，彰显了公司在对俄金融领域的领先地位。
综上所述：哈尔滨银行致力于打造“国际一流小额信贷银行”，依托在中国城商行中领先的小额信贷技术与规模、普惠慧金融理念和对俄金融业务的绝对优势，公司排名于中国城商行综合排位前十位，与香港上市的其他中国城商行估值水平比较处在最低的位置，值得关注。
