整理：吴越/第一财经研究院研究员
导语
穆迪认为，特朗普政府的关税措施对中美两国经济的直接影响有限。但是，这是美国政府迄今采取的贸易措施中最严厉的一次。如果这标志着当前基于规则的贸易框架开始遭到破坏，美国乃至全球经济将受到严重的负面影响。 惠誉表示，中国居民债务负担持续快速攀升，虽然可能让中国相关部门在不影响经济增长目标的同时获得时间窗口来控制企业杠杆率，但这无法解决中国经济依赖信贷刺激的问题，而且可能引发中长期风险。 主权评级调整方面，惠誉将格鲁吉亚BB-评级的展望由稳定调为正面。 上周（3.26-4.1）国内债券主体评级下调家数1家，上调家数3家。 上周（3.26-4.1）国内债券无违约。一周经济观点穆迪：如果基于规则的贸易框架开始遭到破坏，全球经济将受到负面影响。（2018.3.26）
上周，特朗普政府宣布计划对每年500-600亿美元从中国进口的商品征收关税，大约相当于去年美国从中国进口总额的10%。中国随后宣布对美国30亿美元的对华出口征收报复性关税，包括水果、葡萄酒、猪肉、回收铝和钢管等，相当于美国对华出口的2%左右。 穆迪认为，这些措施对中美两国经济的直接影响有限。但是，这是美国政府迄今采取的贸易措施中最严厉的一次。如果这标志着当前基于规则的贸易框架开始遭到破坏，美国乃至全球经济将受到严重的负面影响。 中国是美国最大的进口国。美国的关税征收目标是中国的高科技行业，包括航空航天、信息通讯技术和机械，另外预计也将对中国在这些行业的投资施加限制。关税征收范围将具体涵盖哪些商品尚不明确，若限定在相对较小的高科技产品范围内，美国消费者价格受到的影响将有限。但是，农业、航空航天等美国特定行业容易受到关税和非关税措施等报复性行动的冲击。 征收关税的全部影响将取决于其他重要经济体此后是否会采取类似行动，从而逐渐瓦解当前基于规则的贸易体系。在这一情景下，贸易放缓、价格上涨以及企业和消费者信心转弱都将对全球经济增长构成冲击。惠誉：中国居民债务上升或形成中期风险。（2018.3.26）
惠誉表示，中国居民债务负担持续快速攀升，虽然可能让中国相关部门在不影响经济增长目标的同时获得时间窗口来控制企业杠杆率，但这无法解决中国经济依赖信贷刺激的问题，而且可能引发中长期风险。 自2011年，中国银行业对居民贷款的年均复合增长率达20%。虽然对影子银行和银行间活动的监管收紧已经影响到中国银行业对企业和金融部门的信贷，但是对居民部门的信贷仍旧快速增加，成为去年中国经济增速的重要驱动力量。2017年，居民部门债务达到新增债务一半以上，首次成为银行系统新增信贷的主要贡献者。 过去十年中国居民的杠杆率从低基数开始攀升，一定程度上反映了伴随中国经济和楼市发展的金融深化。惠誉预计，2017年底中国居民的债务与可支配收入之比将从2008年底的31%升至82%。但是与多数发达经济体相比，中国的居民债务水平仍较低，可见近期市场上对于中国居民负债水平的担忧可能有些过头了。 但是，中国居民的资产负债表与多数新兴市场相比确实显得更加捉襟见肘；如果中国相关部门对居民负债水平放任不管，其与发达市场间的距离可能迅速缩小。惠誉预计，按目前的趋势下去，到2020年中国居民的债务与可支配收入之比或接近100%，届时中国与美国（105%）和日本（99%）在该指标上的差距将不复存在。另外，中国政府在相关报告中强调，住房抵押贷款（中国居民债务的主要组成部分）快速攀升的背后可能存在一定投机行为。 居民债务的持续增长或将令中国的金融系统变得脆弱，尤其是在信贷标准放松的情况下。自2016年中开始购房首付要求有所收紧以来，中国的放贷标准总体保持审慎。目前，首套房的贷款价值比最高为70%，部分地区甚至更低。尽管如此，鉴于前几年房价的迅猛上涨，住房抵押贷款的抵押物价值存在较大的下行风险。如果银行未能就相关风险上升提高损失吸收能力，或将面临评级调整。 在经济下滑时中国相关部门几乎肯定会运用政策杠杆来稳定楼市。例如，住房限购政策可能松绑，房款支付要求也存在很大的放松空间。此外，鉴于中国的决策者越来越将稳定楼市视为一项系统性重要的工作，中国可能还会出台其他直接影响房价或楼市供需关系变化的政策。但是，从长期来看，政府过多干涉可能削弱市场规律的作用并令价格信号在整个经济中失效，而且不一定能达到短期的预期效果。
主权评级一周评级下调
无
一周评级上调
惠誉将格鲁吉亚长期本、外币主体违约等级BB-的展望由稳定调为正面，确定短期本、外币主体违约等级为B，评级上限为BB。依据为该国经济增速优于同评级其他国家，且惠誉预测其财政赤字将在2019年降至GDP的3%。（2018.3.21）一周评级
穆迪确定毛里求斯长期发行主体及高级无担保债务评级为Baa1，展望稳定。（2018.3.27） 穆迪确定科特迪瓦长期发行主体及高级无担保债务评级为Ba3，展望稳定。（2018.3.27） 标普确定越南长、短期本外币主权评级分别为BB-和B，展望稳定。（2018.4.1） 惠誉确定摩洛哥长期本、外币主体违约等级为BBB-，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F3，评级上限为BBB。（2018.3.29） 惠誉确定马来西亚长期本、外币主体违约等级为A-，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1，评级上限为A。（2018.3.28） 惠誉确定瑞士长期本、外币主体违约等级为AAA，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限为AAA。（2018.3.23） 惠誉确定挪威长期本、外币主体违约等级为AAA，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限为AAA。（2018.3.23） 惠誉确定莫桑比克长期外币主体违约等级为RD，长期本币主体违约等级为CC，短期本、外币主体违约等级为C，评级上限为B-。（2018.3.23） 惠誉确定秘鲁长期外币主体违约等级为BBB+，长期本币主体违约等级为A-，展望稳定，短期外币主体违约等级为F2，短期本币主体违约等级为F1，评级上限为A-。（2018.3.21） 惠誉确定中国长期本、外币主体违约等级为A+，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F1+，评级上限为A+。（2018.3.20） 大公维持印度本、外币主权信用等级BBB，展望稳定。印度经济结构性改革的持续推进有利于经济活力的释放，税基扩大和财政巩固政策有助于政府财政状况改善，良好的债务结构和充裕的外汇储备将保障政府本、外币偿债能力的稳定性。（2018.3.26）
国内机构评级上周（3.26-4.1）国内债券主体评级下调家数1家，上调家数3家。
评级下调（可点击查看大图）
评级上调（可点击查看大图）
国内债券违约上周（3.26-4.1）国内债券无违约。
