周可彦比较赞同像巴菲特、查理·芒格说的，任何人都有能力圈。能力圈的大小，与多年的研究积累有关，且通过不断深入、不断学习，能力圈可以逐渐拓展
周可彦简介：
北京大学MBA，曾任中国银河证券总部研究中心研究员，申万巴黎基金公司高级研究员，工银瑞信基金公司高级研究员。2006年12月加盟嘉实基金公司任高级研究员，曾任基金泰和基金经理。2009年6月至2011年5月任华夏基金公司投资经理。2011年5月起任天弘基金公司投资部总经理，2011年7月至2013年1月任天弘精选基金经理。
2013年8月加入银华基金公司。2013年10月起任银华富裕主题基金经理，2015年5月起任银华和谐主题基金经理，2016年8月起任银华沪港深增长基金经理，2018年2月起任银华瑞泰基金经理。
文 | 《投资时报》记者 邓妍
你的大脑，是否有快与慢两种作决定的方式？
常用的、下意识的“系统1”依赖情感、模式和经验迅速作出判断，它能使你迅速对眼前情况作出反应；有意识的“系统2”，通过综合考虑多种因素分析权衡作出决定，它较慢，但，不易出错。
这是获得2002年诺贝尔经济学奖的丹尼尔·卡尼曼在其著作《思考快与慢》里表达的核心含义。周可彦在路演时，很喜欢用这本阐述人类理性和非理性的好书举例，并将其映射于投资实践当中。
从事资产管理行业十余年的周可彦，2013年8月加入银华基金，现任银华富裕主题、银华沪港深、银华瑞泰基金经理，在他看来，“系统1”直觉、情绪化，“系统2”费力、理性，对于需要做投资决策的基金管理人而言，一定不能是“系统1”思维，而要多想几个为什么，真正理性思考。
在股指波动加剧、市场风格分化导致赚钱效应不强的复杂投资环境中，就基金经理来说，要屏蔽各类概念炒作坚守价值投资，知易行难；而要想在坚持价值投资的原则下，通过深入研究行业和公司基本面，进而大幅跑赢业绩基准和行业均值，更是难上加难。周可彦却秉承着一颗投资初心，用顽强的定力坚持在能力圈内专注做好精选个股，为投资者坚持不懈地追求着可持续、可把握的收益来源。
《投资时报》记者了解到，周可彦可谓“拿奖大户”，他管理的银华富裕主题基金，不仅在2017年获评“2016年度开放式混合型金牛基金”、“2016年度积极混合型明星基金”，2018年3月，更一举夺下四项大奖—“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”、公募基金20年“最佳回报混合型基金”、“三年持续回报积极混合型明星基金”，以及晨星（Morningstar）2018年度激进配置型基金（由于晨星每年一个维度仅评选一只基金，因此被誉为“最难拿到的奖”）。
除此之外，银华沪港深基金亦于近期获评“2017年度股票型明星基金”。
4月2日，周可彦担纲管理的新基金银华瑞和灵活配置基金将启动发行。在A股市场经历了2月及近期的急速调整之后，周可彦对新一年的投资有何理性考量？他过往的投资经验，今年依旧能奏效吗？
大幅跑赢业绩基准和行业均值
“市场短期的波动，往往是系统1主导的，包括每年一季度各种产经类新闻多发，都有可能引起市场的短期波动。对此，我们一般会仔细分析。从我们的经验看，做偏长期一点的投资，一定要看基本面、看估值水平，这才是投资的本质。”
与记者面对面坐在一起，接受《投资时报》专访时，恰逢3月下旬因“中美贸易战”这一突发因素，A股暴跌。短期波动，难免会对基金管理产生一定的干扰，但对周可彦这样追求中长期持续稳定收益的基金经理而言，他的眼光通常看得更远。
《投资时报》记者查阅Wind资讯数据了解到，自2013年10月22日周可彦管理银华富裕主题以来，至2018年3月25日，其任职期间总回报已达136.22%，超越基准回报87.84%。
分区间看，截至2018年3月25日（下同），过去一年，银华富裕主题创造了23.80%的回报，在514只同类基金中排名第31位，同期偏股混合型基金仅录得4.86%的平均收益；过去两年，银华富裕主题回报率达73.16%，在488只同类中排行高居榜眼，同期偏股混合型基金平均收益率不过12.70%；过去三年，尽管经历了数次波动、调整，银华富裕主题依然获得70.30%的业绩回报，在448只同类中排行第6，同期同类型基金平均收益率仅为6.82%。
再看银华沪港深增长股票基金。自2016年8月10日成立以来，周可彦一直担纲基金经理，迄今，银华沪港深仅用一年半时间，就录得43.43%的总回报，同期，普通股票型基金平均收益率为10.93%。
分区间看，过去一年，银华沪港深收益率为26.59%，在212只同类中排名第9，同期，沪深300指数涨幅为12.79%，普通股票型基金平均涨幅为5.92%。从成立以来的年化回报率看，银华沪港深的成绩为24.95%，在176只同类可比基金中排名第6，同期，沪深300指数、普通股票型基金平均成绩分别为11.86%、6.28%。
若详细将这两只基金各区间收益对比看，大幅跑赢业绩基准、大幅超越同类型基金平均业绩—可谓周可彦治下基金的一大特色。这样的特质，举凡做投资的人都欲求之，却又往往求之不得，周可彦是如何实现的？他又是如何对自己的投资逻辑做归因分析的？
深入基本面寻找低估值高价值
从职业经历看，周可彦在公募基金领域可谓相当丰富。
2004年始，周可彦从事多行业基金经理、研究员，深耕股票投资14年。谈及自己投资业绩背后的归因，周可彦总是会很率真地先聊起他做研究员的那段日子。
与多数研究员一般只聚焦在两三个行业领域不同，周可彦2004年先后在机械、食品、家电、电力设备、轻工、零售、交运、银行等投资品、大消费、金融领域做研究员，多行业的经验锻造，造就的开阔视野及从中获得的充沛历练，既让周可彦深信“研究创造价值”的投资理念，也形成了自己以“自下而上，精选个股”为主的投资风格。
除了研究员出身的积淀，《投资时报》记者还了解到，周可彦孜孜不倦的勤奋调研，也为他的投资业绩增色良多。
最近几年的行业性大会，通常都少不了周可彦的身影。在他眼里，这类场合是了解行业基本面的好去处，可以听到行业各方面参与者对该行业的见解和看法，唯此，才能对行业基本面有真切和深入的了解。
除了参加行业会议，周可彦还会在日常生活中跟踪自己感兴趣的公司，尤其是品牌消费品企业的动态变化。如常去零售门店等问询消费品的产品售价和销量等等。在他看来，只有深入研究和选择公司，对公司进行全方位的观察，了解公司管理层的水平、品牌力和产品销售情况，选出在市场竞争中脱颖而出的企业，并在合理或较低的价格买入，才能真正享受到公司成长的收益，才能带来更好的投资回报。
谈到基金的收益来源，周可彦总结，一是精选个股、精选行业，寻找预期差，努力寻找价格显著低于价值的投资标的；二是在市场关键时点，进行基金仓位和持仓结构的动态再平衡。
不过记者注意到，周可彦通常是把九成以上的精力放在自下而上研究公司和行业上，除了年初自上而下判断全年投资形势、做好仓位规划外，之后全年的仓位只会在极少的关键时点做再平衡。
他向《投资时报》表示，随着最近几年市场历经几轮调整，机构投资者的占比已经越来越高，而机构间比较的是投研能力，尤其是通过基本面研究发现上市公司价格与真实价值之间的差异，通过挖掘低估值、高价值个股来发现投资标的。
多年研究员的经历，让周可彦深信研究是投资取得超额收益的重要方面之一。
在基本面研究方面，周可彦透露，他会密切跟踪所关注领域的公司基本面变化，只有那些有好的商业模式、基本面长期可持续向好的公司才会纳入投资标的；另一方面，有些股票会在短期内上涨过快，也会在股价超出企业价值时卖出。
“只有深刻了解公司，才能真正享受到公司成长的收益，”周可彦称，“研究创造价值的意思是，当你对个股或行业有了深入了解后，才能更好地理解市场价格和企业价值之间的关系，还要不断去企业实地调研验证，而且要深耕并稳步拓展能力圈，做自己擅长的事。”
周可彦总结说，他的核心投资理念，就是在较低或相对合理的价格买入有高确定性增长前景的公司，并在股价高出公司实际价值时卖出，坚持做价值投资。
“不管大盘走势如何，总有绩优个股会走出相对独立的行情。比如全市场200多只股票在2016年间创下历史新高，这些股票广泛分布在几乎所有的二级子行业中。这些创新高的股票多数有鲜明的特征，就是基本面良好并且估值便宜或合理，而只有通过深入的基本面研究才能获取超额收益。”
记者从银华富裕主题基金过去两年的持仓看，周可彦精选出来的“低估值、高价值”的个股较为集中地出现在大消费板块，少数股票持股时间甚至超过一年，正是这类股票的良好收益，助推了基金净值不断走高。
逐步拓展自己的能力圈
“投资管理有很多挑战，好的研究员不一定能成为好的投资者，我觉得查理·芒格的格栅理论是很好的投资思维方式，例如能不能比别人更早、更准确地发现真相，能不能更好评估企业的内在价值，以及心理学或行为金融学的内容等都是投资过程中的重要因素。”
谈及自己的投资逻辑，周可彦比较认可“研究创造价值”理念。“知不易，行更难，如果非要说做好投资的关键，我觉得可能就是独立思考，始终保持理性，力求知行合一。”
从周可彦的感受看，银华富裕最近两年都拿到“金牛奖”，与他们多年坚持对行业、对公司基本面研究不放弃有关。“市场有很多种风格，大部分投资者是趋势交易风格，真正做价值投资的人比较少，尤其是能长期坚持做价值投资的，就更是凤毛麟角。”
由于笃定的坚守价值投资理念，周可彦向《投资时报》记者透露，有一次他在见一家国内大机构客户时，曾聊起价值投资。他们的对话体系里，价值投资分为两类，一种是深度价值，即绝对低估值的公司，比如当前的银行板块；另一类，叫做GARP（Growth at a Reasonable Price），就是以一个合理价格买入较为确定的增长，它的静态估值并不一定低，比如估值可能在30倍左右，未来几年业绩的复合平均增速也在30%以上。这种方式，比较接近用PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）来考量上市公司。
“其实你从之前银华富裕的持仓来看，它的银行占比很少，消费股持有较多。而消费股的特点，就是未来增速能看得比较清晰，它比较适合用PEG的方法来估值。所以，如果硬要分类的话，我们可能比较类似GARP。当然我认为价值和成长是统一的，只是未来现金流分布的不同。”
周可彦笃信每个人都有自己的能力圈范围。
“我比较赞同像巴菲特、查理·芒格他们说的，任何人都有能力圈。一个人如果总能跟上当前的所谓市场热点，谈起什么行业都可以头头是道，这样的人，我认为可能很难做到。”
周可彦向记者坦言，任何人都有自己的能力圈，能力圈的大小，与多年的研究积累有关。他表示，能力圈并非不可拓展，通过不断的学习，新的能力圈就能逐渐建立。
2018年股票投资是最优选择
从周可彦的研究看，2018年从大类资产配置的角度考虑，股票投资应该还是最优选择。他在去年末就预计今年A股市场波动会加大，因此，相比2017年，他会适度降低全年的预期收益率。在他看来，做好上市公司及行业的基本面研究，抓住业绩这条主线，今年依旧大概率会赢。
“市场总会阶段性出现某些概念，很热闹，但从结果来看，我们虽然没有参与那些热门的东西，过去几年我们的投资成绩也还不错。我们的投资风格一般看得比较长，换手率在同业中属于较低水平。”
在周可彦看来，未来他看好的低估值、高价值股最有可能分布在以下几个行业：
一是银行。根本原因是看好实体经济进一步向好，尽管银行因为某些不得而知的原因近期发生了调整，但这恰恰给了着眼中长期的价值投资者较好的买入时点。
二是寿险。周可彦对保险行业的长期基本面看好，他认为，短期的保费增速问题很大程度是结构性因素，股价因为这些短期因素发生了调整，也是他们乐于看到的。
三是他之前一直看好的消费升级和产业升级方向的投资标的，广泛分布在多个行业。
周可彦同时表示，港股中长期依然看好。
“很多A+H的标的港股还有较大的折价，而且有很多好标的也在港股。从目前的情况看，如果国际市场有波动，港股受影响会比A股大一些。但随着南下资金越来越多，香港市场抵抗外界波动的能力也在增强。”
