摘要
预计生产增速回落。今年部分春节节后影响可能会落到3月，这会抬升1-2月同比数据但会拖累3月同比数据。从高频数据看，发电耗煤量与钢铁高炉率均有所走弱。
预计3月需求有所走弱。消费方面，虽然汽车零售增速表现较好，但商品房销售面积增速跌幅扩大，叠加CPI增速回落，预计社零增速略降。投资方面，房地产、基建投资均有制约因素，叠加PPI回落影响，预计增速有所下行。进出口方面，主要目的地PMI指数显示外部需求环比有所走弱，考虑基数抬升等其他因素，预计出口同比增速显著回落；受基数回落等因素影响影响，预计进口增速有所回升。
预计PPI同比与CPI同比均有所回落。PPI方面，根据高频数据测算，3月环比略降，但考虑基数抬升，同比增速将会放缓至3.2%左右。CPI方面，猪肉、鲜菜、蛋类等价格增速回落明显，预计CPI同比回落至2.2%附近。
正文
一
预计生产增速回落
1-2月经济数据整体较好，出口、投资、工业增加值增速等指标表现超预期，在很大程度上跟春节错位因素有关。在前期报告中，我们梳理了相关逻辑，认为今年部分春节节后影响可能会落到3月，这会抬升1-2月同比数据但会拖低3月数据。从高频数据看，3月生产数据确实有所走弱。发电耗煤量增速-2.5%，较1-2月明显回落；钢铁高炉率也是类似表现。整体考虑，预计3月工业增加值增速回落明显，一季度GDP增速小幅回落至6.7%。
二
预计需求有所走弱
预计社零增速有所回落。汽车方面，1、2月零售同比增速分别是8.1%与0.4%，3月前三周增长8.5%，增速有所修复。房地产销售方面，3月份30大城市销售日均销售跌幅扩大至40%左右。另外，预计3月CPI同比与1-2月基本相当，对社零名义增速影响不大。综合考虑，预计3月社零增速略降。
预计投资增速略降。1-2月固定资产投资投资回升主要靠房地产支撑，而房地产投资增速回升主要来自于土地购置费，持续性受到市场质疑。考虑商品房回落销售对投资的传导滞后以及近期地产调控升级，预计房地产投资实际增速仍将延续回落态势。融资收紧仍会对投资有所制约。另外，预计3月PPI增速进而固定资产投资价格指数增速大概率延续回落态势，会对投资同比增速有一定拖累。综合考虑，预计3月固定资产投资增速略降。
预计出口增速显著回落，进口增速有所回升。出口方面，3月PMI出口新订单指数回升2.3个百分点至51.3%。主要出口目的地中，日本与欧元区PMI指数连续两个月回落，其中3月日本制造业PMI指数回落0.9个百分点，欧元区制造业PMI指数、Markit综合PMI指数分别回落2.0与1.8个百分点；美国Markit制造业PMI提升0.4个百分点。从主要经济体PMI指数看，外部需求环比有所走弱。从基数角度看，上年3月出口环比增速明显高于历史水平。同时，春节“节后影响”今年有部分落在3月（参见前期报告《春节因素对出口影响再探讨》），也会拖累出口。另外，美国提高对钢材与铝制品进口关税、前期汇率升值与商品价格增速汇率也会对出口有一定不利影响。综合考虑相关因素，预计3月出口同比增速将显著回落。进口方面，大宗商品价格涨幅有所回落，但去年3月环比增速明显低于历史水平，预计进口增速有所回升。
三
预计PPI与CPI同比均回落
预计PPI同比增速回落至3.2%左右。3月生产资料价格指数、大宗商品价格指数环比均有所回落。根据高频数据测算，3月PPI环比略降，与前述生产资料价格等指标一致。再考虑基数的抬升，同比增速将会延续放缓态势，预计至3.2%左右。分行业看，预计化学原料、黑色金属冶炼业对PPI同比的拖累程度有所减弱，煤炭、石油开采、有色金属冶炼业对PPI同比的拖累程度上升。
预计CPI同比回落至2.2%左右。猪肉价格继续延续跌势，高频数据商务部批发、农业部批发与22省市价格环比下跌6%-11%，加上基期的走高，预计3月同比下跌14%左右。2月CPI猪肉价格环比增速与高频数据背离，原因在于春节前后高频数据部分数据并未公布，而未公布数据点通常价格较高（参见前期报告《为何2月CPI猪肉价格增速与高频数据背离》）。随着这一因素的消退，高频数据对CPI猪肉增速的指示作用将回归正常。鲜菜价格方面，商务部统计18种蔬菜涨跌互现，有10种价格同比增速较上月涨幅扩大或跌幅缩窄；鲜菜批发价格指数均值同比回落至10.8%左右。蛋类价格同比增速也有所缩窄至17.8%左右。预计粮食价格同比小幅回落，水产品价格增速有所抬升。其他分项食品价格同比增速相对较为平稳。综合考虑，预计3月份食品价格环比增速-4.9%左右。非食品价格方面，成品油价格3月1下调，3月29日上调，由于CPI对应的是月度均值，因此油价环比下跌，同比增速亦有小幅回落；服务价格方面，随着春节后劳动务工人员回城、旅游减少等因素，通常会有所回落。但今年3月的不确定因素在于，一是部分春节节后影响落在3月，二是2月涨幅较高可能会拉低3月环比增速。逻辑上看两者影响一正一负，方向难以确认。从经验数据看，2010-2017年3月非食品项环比均值0.07%左右，而春节位于2月中旬的2013年（2月10日）、2015年（2月19日）与2016年（2月18日），3月份非食品项CPI环比在零值附近，因此经验上看负向影响程度可能较大。再加上油价同比增速同样低于历史均值，预计3月非食品同比可能会较历史均值偏低。综合考虑，预计3月CPI环比增速-1.0%左右，同比增速2.2%左右。
分析师：董敏杰
执业证书编号：S1440518020001
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