顺鑫农业(000860)财报点评:低端酒市场回暖明显，牛栏山销量提速
2017年收入增长4.79%，净利润增长6.25%
公司17年实现营业收入117.34亿元，同比增长4.79%；归母净利润4.38亿元，同比增长6.25%，折合EPS0.77元，拟10派1.5元。扣非净利润3.45亿元，同比上升 50.74%，主要系公司17年9月剥离大禹水利建筑工程业务形成投资收益0.93亿元。17年销售费用11.50亿元，同减6.02%，财务费用1.58亿元，同减38.49%，费用投放趋于合理。公司预收账款达37.85亿元，比去年同期增长16亿元，增幅76.75%，公司酒肉业务经营活动现金流非常健康。2017年顺鑫手持现金已达50.96亿元，较去年增9.57亿元。
企业泛全国化布局成效显著，线上、线下将迎量价齐升
17年白酒收入64.51亿元，同比增长23.95%，其中H2白酒收入同比增长47.90%，较上半年9.54%的增速大幅提升；17年公司四川的基酒基地产能逐步释放，销量42.93万千升，同增28.75%，公司低端白酒在同等级白酒中依然拥有很强的竞争力。由于原材料成本大幅上升，加之低端白酒销售增速高于中高端白酒收入，公司白酒毛利率为54.98%，比去年同期大幅降低了7.73%，公司未来或有小幅提价的措施以缓解成本压力。公司在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场，福建、新疆等新兴市场销售收入同比增长50%以上，长江三角洲市场增幅达70%以上，网络营销渠道实现销售收入同比增长80%以上，我们预计公司低端白酒业务在未来几年将出现量价齐升的局面。
猪肉业务整体保持盈亏平衡，18年地产业务有望实现盈利
受17年猪价下行影响，17年屠宰收入29.69亿元，同减14.5%，销量17.53万吨，同减12.87%；种猪收入2.45亿元，同减13.7%。猪肉业务屠宰和养殖周期盈利相互对冲，预计屠宰+种猪业务总体实现盈亏平衡。17年公司下坡屯项目开始预售，同时18年顺义区房价将保持高位震荡态势，我们预计公司北京优质房产项目销售业务释放将有效增厚公司净利，18年将实现盈利。
盈利预测与评级
我们看好公司长期受益于北京国企改革，预计18-20年归母净利润52.8/61.2 /66.5亿元，EPS0.92/1.07/1.16元，维持买入评级。
风险提示：白酒业务开拓不达预期；国改进度低于预期；费用投入增加较快；
证券分析师：陈梦瑶 S098051708000；
联系人：张祯；
