今日焦点
买方反馈（海外机构）
对大盘及市场风格的判断
认为2018年整体是要降低风险回报期望值的一年，但市场仍有上行空间，年内高点尚未出现。2015年以来供给侧改革为股价带来的弹性逐渐减弱，未来风格逐渐切换，但并非一蹴而就。今年仍然是一个宏观年。
看好的行业或概念
CDR新政收到关注，关注新兴产业的赛道和竞争格局，以及政府大力支持的战略性行业。大众消费今年也比较看好。
晨会分享
【宏观 李超（S0570516060002）/朱洵（S0570115080045）】宏观: 贸易战可能使两国产生类滞胀预期（180331）
我们认为中美贸易摩擦可能将是一个较为漫长的过程，两国利益相互交织，贸易战对两国经济的实际冲击可能是较为平缓的，但贸易战对资本市场预期层面的影响不容忽视，资产价格可能会迅速反映预期的变化。如果特朗普政府执意要跟中国打贸易战，我们认为中国可能也会作出相应的反制措施，中美双边贸易量可能都会受到负面影响，对经济预期影响负面；在实际演进过程中，当两国的便宜商品无法顺利向对方出口时，不管是转而寻求其他国家的较贵商品，还是承担高关税增加的成本，都可能会推升两国的物价水平，很可能是对中美两国经济都产生“类滞胀”预期。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 利率短期或受扰动，长期仍将下行（180401）
利率倒U型右侧拐点已至，近期或受经济基本面扰动，3月PMI超预期走高，我们认为虽然会在短期扰动债市但不改变利率下行的大趋势。利率下行期利好成长股龙头。贸易战预期冲击美股风险偏好，并拖累全球股市，避险情绪推动利率下行，近期A股半导体、军工、5G等行业录得不错涨幅。我们在去年11月年度策略报告中指出：“全要素生产率的大幅提升往往不是靠商业资本与科技的短周期结合，关键还是国家资本的长周期科技投入，触发科技周期的出现。在利率阶段性下行期，我们看好航空航天、军工、半导体、5G等行业”。我们一直强调，利率下行可能是市场风格切换的信号，在利率下行的环境下成长股龙头相对更加受益，近期军工、半导体、5G、航天航空等高新制造业板块股价涨幅较大。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: PMI短期扰动市场，长期不改基本面（180331）
3月中采制造业PMI较前值大幅回升1.2个百分点至51.5%，我们认为反映了春节后月份的季节效应，另外，2月PMI在春节因素和季调因素影响下偏低，导致两个月份间数据波动加大。虽然PMI短期超预期，我们不改变此前对工业经济趋势下行的判断，但预计下行速度将是缓慢的。贸易战仍是不确定性，短期数据波动可能致利率反弹但不影响未来趋势。我们认为，贸易战仍是下阶段经济的较大不确定性，存在将我国经济由轻微类滞胀推向类滞胀的风险，因此3月25日我们判断利率倒U型右侧拐点已至。我们认为短期经济数据波动可能致利率反弹，但不影响未来趋势，在利率下行期我们仍看好成长股龙头行情，资产配置的角度看好创业板50。
【宏观 李超（S0570516060002）/朱洵（S0570115080045）】宏观: 一季度经济大概率平缓下行（180330）
2018年一季度是利率倒U型走势右侧拐点的重要观察期，可根据经济基本面回落、央行采取定向降准、抵押补充贷款PSL放量、银监会重要监管政策的落地这四大信号来判断。这一判断多数条件已经兑现，资管新规深改组已经通过，政策面即将利空出尽。叠加中美贸易冲突造成的市场对经济基本面和避险情绪的影响，我们认为银监会重要监管文件落地的重要性在下降，利率倒U型右侧拐点已经出现。我们认为，利率下行可能是市场风格切换的信号。在利率下行的环境下，我们认为成长股中的龙头股相对更加受益，我们看好军工、半导体、5G、航天航空等高新制造业板块。预计3月工业增加值当月同比5.8%、1-3月固定资产投资累计同比7.1%；预计3月份社会消费品零售总额同比增速为10%；预计3月出口人民币计价同比6.8%，进口同比+8.4%；预计3月CPI同比+2.6%、PPI同比+3.1%；预测3月新增人民币贷款13000亿元， M2增长8.8%。
【宏观 李超（S0570516060002）/朱洵（S0570115080045）】宏观: 贸易战暂未影响联储加息节奏预期（180401）
上周特朗普宣布将对规模达600亿美元的中国对美出口商品征收税率达25%的关税，全球资本市场均受到影响，情绪面受到较大冲击，美国标普500指数上周下跌6%。本周中美贸易摩擦的局势略有缓和，双方均表达了展开谈判、相对平缓地解决争端的可能性，标普500股指本周反弹2%。受贸易战对经济增长预期的负面影响，美国10年期国债收益率最近两周累计下行11个BP，收于2.75%。美元指数仍在89-90附近窄幅震荡，本周收于90。受避险情绪影响，伦敦现货黄金价格3月26日一度升破1350美元，但随着市场情绪略微平复，本周金价收于1324美元。
【策略 曾岩（S0570516080003）/藕文（S0570115080093）】策略: 创新政策加持估值重塑（180401）
2018年企业从“主动补库”到“被动补库”，未来经济超预期概率降低，减税利好制造业/交运等行业，深改委通过资管新规，配套政策有望陆续落地。3月30日国务院转发证监会《创新企业境内发行CDR若干意见》，成长政策暖风渐起，建议关注弹性较大的成长板块估值重塑的投资机会。
【商贸零售 张坚（S0570115090022）】商业贸易: 消费升级+大数据，集中度提升加速（180401）
在人均食品支出步入稳步增长期的阶段，标超/大卖场增速放缓。但对比海外，我国超市行业集中度较为低下，目前行业处于冰火两重天状况。在消费升级+技术大变革背景下，实力弱小、经营管理水平低下的零售商因为资源、成本的限制无法有效满足消费者需求。优质龙头企业手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率正加速提升，规模效应预期进一步凸显，我们预计集中度将加速提升。
从沃尔玛成长路径看，1985~1991年期间，沃尔玛超越对手成为龙头，期间营收CAGR31%，净利润CAGR30%。由于80年代中期美国通胀下行，沃尔玛毛利率也从1985年的26.22%下降至1997年的20.21%，但费用率也从1985年的22.03%下降至1997年的17.3%，规模效应显著。永辉超市目前收入体量与高鑫零售仍有较大差距，但增速更高，目前人效已经超越高鑫零售，经营效率后来居上。参照沃尔玛成长轨迹，我们认为以生鲜优势构建强大壁垒的永辉正在加速扩张，同时通过合伙人制度+不断改善供应链管理以及规模化优势的不断发挥，费用率将持续降低，目前正处于沃尔玛成长第二阶段。
我们看好永辉超市长期成长机会，建议关注永辉超市，增持。此外，中国零售市场空间大， 2017年整个食品用品实体渠道零售规模4.5万亿元，标超规模2万亿元，大卖场规模6.7千亿元，市占率分别为48.9%、14.9%，此外，传统渠道零售额占整个食品用品实体渠道零售额比仍达33.2%。我们认为庞大的零售市场，区域零售龙头也有很大成长空间。建议关注家家悦，买入；步步高，增持。
【机械/电子 章诚（S0570515020001）/肖群稀（S0570512070051）/彭茜（S0570517060001）】机械设备: 减税，对IC装备国产化有何意义？（180401）
四部委发布关于集成电路（或IC）生产企业所得税政策，定向扶持IC制造。其中对2018年后投资新设的IC生产企业或项目：1）线宽小于130纳米且经营期在10年以上的，第1~2年免征企业所得税，第3~5年按25%法定税率减半征收企业所得税；2）线宽小于65纳米或投资额超过150亿元，且经营期在15年以上的，第1~5年免征企业所得税，第6~10年按25%法定税率减半征收企业所得税。
本次减税一方面是规范投资并引导资金投向更先进产线，另一方面是希望通过税收方式强化本土IC企业的国际竞争力。无论从哪个方面看，都预示政策投入未来加码趋势。
中国IC装备及材料国产化迎历史性机遇期，建议优选技术准备充分、业绩上率先受益国内产能建设的装备企业，推荐长川科技，关注北方华创、晶盛机电。
【环保公用 王玮嘉（S0570517050002）/张雪蓉（S0570117070011）】清水源(300437,买入): 低估值，小而美，1Q预增440%以上（180401）
公司2015年上市后，先后完成对同生环境100%股权、安得科技100%股权、中旭环境55%股权的收购，完成工业水全产业链布局。17年归母净利润同比增长150%，符合我们预期。公司发布18年一季度预告，18Q1净利润预计同比增长440%-470%，正式进入高速增长阶段。17年公司原有主业水处理剂产品价格上扬明显，18年Q1景气度保持延续，我们预计公司并购标的18年均能完成业绩承诺，公司未来全产业链布局+区域协同效应将逐步显现，保障公司拿单能力。
【社服 梅昕（S0570516080001）】锦江股份(600754,增持): 加盟店快速扩张，期待整合提效（180401）
公司发布17年年报，全年实现营收135.8亿元/+27.71%；归母净利润8.82亿元/+26.95%，略低于我们此前预测9.07亿元，主要因为管理与财务费用高于预测；扣非后归母净利6.73亿元/+75.85%。公司业绩快速增长主要因为：1）16年3月并表铂涛集团、7月并表维也纳和百岁村餐饮，17年为全年并表，按照可比口径（假设铂涛、维也纳等16年全年并表），估算公司利润同比增长17.4%左右；2）酒店行业景气提升，维也纳和铂涛拓展加盟店速度较快；3）法国卢浮集团企业所得税税率下调导致税费下降。考虑到17年费用下降速度低于预期，下调18年盈利预测；未来公司加盟店扩张速度较快，后续整合推进有望释放业绩，上调19年盈利预测。18/19年EPS 1.15/1.39元（前值1.18/1.29元），对应PE 29.60/24.52倍。参考华住酒店和首旅酒店18年平均PE 32.99倍（市值加权），给予公司18年目标PE 33-35倍，下调目标价至37.95-40.25元，维持“增持”评级。
即时报告
【中小市值 孔凌飞】中小市值: CDR意见出台，IPO标准修改
【金工 林晓明】金工: 市场长期趋势变化，短期仍有反复
【通信 周明】通信: 运营商资本开支下滑，5G建设临近
【金工 林晓明】金工: 波动率维持高位，期指贴水缩小
【金工 林晓明/黄晓彬】金工: 两市强势反弹，波动明显放大
【交运 沈晓峰】中远海能(600026,增持): 业绩降幅低于预期，受益内贸支撑
【房地产 贾亚童/韩笑】房地产: 因城施策演进，龙头逻辑强化
【交运 沈晓峰/郑路】交通运输: 增值税改利好行业，继续推荐航空
【化工 刘曦】桐昆股份(601233,增持): Q1业绩略超预期，浙石化项目稳步推进
【化工 刘曦】卫星石化(002648,增持): 丙烯酸及酯拖累Q1业绩，维持全年增长预期
【金融 沈娟】非银行金融/银行: 规范创新发展分化，布局优质金融
【宏观 李超】宏观: 利率短期或受扰动，长期仍将下行
【轻工 陈羽锋】纺织服装: 关注一季度业绩超预期公司
【化工 刘曦】鸿达兴业(002002,增持): 业绩符合预期，氯碱高景气仍有望维持
【交运 沈晓峰】深圳机场(000089,中性): 盈利不及预期，维持“中性”
【有色 李斌/邱乐园】有色金属: 科技红利，关注低估值和高成长股
