投资要点：通过连续三年的股权融资，资本实力快速提升，自营业务同比大幅+143%，投资收益率领先行业，两融业务规模快速增长。受益于IPO进程加速，股权承销规模同比高增速。重视主动管理，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。目标价14.64元，维持“买入”评级。
【事件】东方证券2017年全年实现营业收入105.32亿元，同比增长53%；实现归母净利润35.54 亿元，同比大幅增长54%；对应EPS 0.57元。 净资产529.86亿元，较16年末上升31%。
自营优势显著，权益业绩亮眼、债券规模领先。公司17年自营业务实现营收67.39亿元，同比+143%。截至17年末，自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资，成立至今，权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。顺应市场，固收业务引入量化，提高投资安全性，17年债券交割总量5.30万亿元，同比+13.01%；银行间市场现券交易量3.63万亿元，同比+5.66%，均名列行业前列。
主动管理占比98%，回报率远超市场。公司17年资管业务实现营收19.77亿元，同比增长123%。截至17年末，公司受托资产管理规模2144亿元，同比+39%，其中主动管理规模突破两千亿元，占比高达98%，远超券商资管行业平均水平。2017年，东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%，是沪深300指数回报率的2.6倍左右，东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势，东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1，此外，公司持有汇添富35.412%股权，汇添富17年末管理公募规模3225亿元，较年初+17.6%。
经纪业务依赖度较低，信用中介业务稳定增长。公司17年经纪业务实现营收14.72亿元，同比下滑10%，占收入比重由16年的24%降至14%，公司对经纪业务依赖度持续降低。股基交易市占1.55%，排名上升至第18位，佣金率为万分之3.34。17年末两融余额 126.59亿元，较年初+ 22.81%，市占1.23%。股票质押未解押市值余额为736.70亿元，较年初减少3.5%，市占1.8%。
股权承销金额增长较快，IPO储备丰富。公司17年投行业务实现营收13.23亿元，同比-3%。股权承销规模235亿元，同比+25%，公司2017年完成IPO9个，募资39.9亿元。债券承销规模116亿元，公司债28个，募资303亿元；企业债19个，募资158亿元。IPO储备项目13个，其中主板5个，中小企业板3个。
【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元，同比-13%；EPS为0.44元，BVPS为8.00元。使用可比公司估值法，考虑到东方证券自营及资管优势明显，因此给予略高于行业平均的估值倍数，分别给予32x 2018E P/E和1.9x 2018E P/B，取两种方法所得股价平均值，目标价14.64元，维持“买入”评级。
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何 婷
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