政策助力“加速转型”、防风险背景下的信用收缩，是2018年两条逻辑主线。重申长江宏观年度报告《吐故纳新》观点，2018年坚定看多转型、看多新经济；同时，需警惕信用收缩导致的经济阶段性下行压力，全年经济走势呈“拱形”。
◆制造业PMI：前期扰动因素有所消散，经济景气短暂修复，但不容过分乐观
3月制造业PMI回升，生产端和需求端指标均有所改善，经济景气短暂修复。3月制造业PMI指数51.5%，较上月回升1.2个百分点；主要构成指标来看，生产端和需求端均有一定程度修复。分企业规模来看，大、中、小型企业PMI指数分别较上月回升0.2、1.4和5.3个百分点，小型企业景气度回升较为显著。
3月制造业PMI的回升，或与采暖季限产、寒冬、春节停工等扰动因素逐渐消散有关，后续景气能否继续修复仍待进一步观察，不容过分乐观。前期经济受限产、寒冬、春节停工等多因素干扰；3月，伴随采暖季结束、气温明显回升、企业陆续复工，前期受到抑制的生产性需求逐渐开始释放，经济景气短暂修复。但考虑到去年4季度以来，PMI总体趋于回落，对经济景气不容过分乐观。
◆生产端：生产指数较上月回升，采购量、产成品库存等生产端指标均有所修复
3月PMI生产指数较上月回升2.4个百分点，采购量等生产端指标均有所修复。3月PMI生产指数53.1%，较上月回升2.4个百分点，表现略好于历史同期均值。反映企业生产经营行为的主要指标中，3月PMI采购量指数较上月回升2.2个百分点至53.0%；PMI产成品库存指数较上月回升0.6个百分点至47.3%。
◆需求端：新订单指数回升，进口指数、新出口订单指数重新回到临界点上方
3月PMI新订单指数较上月回升2.3个百分点，新出口订单重新回到临界点上方。3月PMI新订单指数53.3%，较上月回升2.3个百分点，表现好于历史同期均值；结合进口指数回升1.5个百分点、重新回到临界点上方来看，国内需求有所修复。新出口订单回升2.3个百分点至51.3%，重新回到临界点上方。
◆价格：原材料购进价格持平、出厂价格继续回落，3月PPI同比或回落至3.3%
经济景气度回升同时，价格端指标表现仍总体偏弱。3月主要原材料购进价格指数53.4%，与上月持平；3月出厂价格指数48.9%，较上月回落0.3个百分点，连续第3个月环比出现回落。分行业来看，汽车、黑色购进价格指数回落较为显著，石油炼焦、医药、金属制品等购进价格指数有所回升。PMI购进价格指数疲软背景下，预计3月PPI同比或回落至3.3%，1季度见底后缓慢回升。
事件：
3月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，较上月回升1.2个百分点。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。（资料来源：国家统计局）
点评：
制造业PMI：生产、需求端有所改善，景气短暂修复
3月制造业PMI回升，生产端和需求端指标均有所改善，经济景气短暂修复。3月制造业PMI指数51.5%，较上月回升1.2个百分点，高于市场普遍预期的50.6%。构成指标来看，生产端和需求端均有所改善，其中，3月生产指数53.1%，较上月回升2.4个百分点；新订单指数53.3%，较上月回升2.3个百分点；原材料库存、从业人员和供应商配送时间指数分别为49.6%、49.1%和50.1%，较上月提升0.3、1.0和1.7个百分点。分行业来看，3月医药、有色、服装、金属制品景气度较高；分企业规模来看，大、中、小型企业PMI分别为52.4%、50.4%和50.1%，分别较上月回升0.2、1.4和5.3个百分点，小型企业景气度回升较为显著。
3月制造业PMI短暂修复，或与采暖季限产、寒冬、春节停工等扰动因素逐渐消散有关，后续景气能否继续修复仍待进一步观察，不容过分乐观。今年1季度制造业PMI波动较大，或与采暖季限产政策频出、冬季气温偏低、春节开工不足等多个因素扰动有关。其中，去年下半年来，采暖季限产政策频出，覆盖多个省份和行业，对工业生产造成明显干扰；今年冬季平均气温相较去年明显偏低，寒冬也对企业生产造成一定影响；此外，春节错峰、开工不足也对工业生产造成明显扰动。3月，伴随采暖季结束、气温明显回升、企业陆续复工，前期受到抑制的生产性需求逐渐开始释放，经济景气度出现短暂修复。但考虑到去年4季度以来，制造业PMI总体趋于回落，对经济景气不容过分乐观。
生产端：生产指数有所改善，采购量、产成品库存回升
3月PMI生产指数较上月回升2.4个百分点，采购量等生产端指标修复；分行业表现与总指数较为一致，服装、医药等生产表现较好。3月PMI生产指数53.1%，较上月回升2.4个百分点，表现略好于历史同期均值。反映企业生产经营行为的主要指标中，3月采购量较上月回升2.2个百分点至53.0%；产成品库存较上月回升0.6个百分点至47.3%；生产经营活动预期较上月回升0.5个百分点至58.7%。分行业来看，生产指数与总指数表现较为一致，服装、医药、有色等行业生产表现较好。
需求端：新订单回升，新出口订单重新回到临界点上方
3月PMI新订单指数较上月回升2.3个百分点；新出口订单重新回到临界点上方。3月PMI新订单指数53.3%，较上月回升2.3个百分点，表现好于历史同期均值；结合进口指数回升1.5个百分点、重新回到临界点上方来看，国内需求有所修复。此外，3月新出口订单较上月回升2.3个百分点至51.3%，重新回到临界点上方。分行业来看，有色、医药、服装等行业新订单表现较好。
价格：购进价格指数表现疲软，PPI同比或继续下行
经济景气度短暂回升同时，价格端指标表现仍总体偏弱。3月主要原材料购进价格指数53.4%，与上月持平；出厂价格指数48.9%，较上月回落0.3个百分点，连续第3个月环比回落。分行业来看，汽车、黑色购进价格指数回落较显著，石油炼焦、医药、金属制品等购进价格指数回升。PMI购进价格指数疲软背景下，预计3月PPI同比或回落至3.3%，1季度见底后缓慢回升。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年4月1日发布的研究报告《景气短暂修复，不容过分乐观——2018年3月制造业PMI点评》】
证券研究报告：景气短暂修复，不容过分乐观——2018年3月制造业PMI点评
对外发布时间：2018年4月1日
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