行业资讯
人社部、财政部印发《指导意见》明确:开展基本养老保险基金委托投资
深交所修订上市协议强化一线监管职能
银保监会：抓紧研究制定机构具体组建方案
跳出大小盘风格之争
T+0货基流动性风控有望加码
公募养老金业务破局追踪专设子公司提上日程
华安基金许之彦：金价处中期底部区域后市可期
年报披露进行时：2107只基金盈利能力大盘点ETF逆袭
基金征收“快进快出”资金惩罚费货基和ETF除外
多位行业大咖畅谈原油期货投资机会，预判后期走势
行业资讯
人社部、财政部印发《指导意见》明确:开展基本养老保险基金委托投资
2018-03-30 证券时报网
人力资源和社会保障部、财政部近日印发了《关于建立城乡居民基本养老保险待遇确定和基础养老金正常调整机制的指导意见》。意见明确，建立城乡居民基本养老保险四大机制，实现个人账户基金保值增值。推动城乡居民基本养老保险待遇水平随经济发展而逐步提高。
人社部有关负责人介绍，城乡居民基本养老保险制度是我国基本养老保险制度的重要组成部分。截至2017年12月底，城乡居民基本养老保险参保人数51255万人，其中，领取待遇人数15598万人，月人均待遇125元。同时，城乡居民基本养老保险制度建立时间不长，还存在着保障水平较低、待遇确定和正常调整机制尚未健全、缴费激励约束机制不强等问题。《指导意见》的出台就是为了解决这些问题。
《指导意见》明确，要完善和建立四个机制，主要内容包括：
一是完善待遇确定机制。城乡居民基本养老保险待遇由基础养老金和个人账户养老金构成，明确了基础养老金和个人账户养老金确定机制。中央根据全国城乡居民人均可支配收入和财力状况等因素，合理确定全国基础养老金最低标准；地方根据当地实际提高基础养老金标准，对65岁及以上参保城乡老年居民予以适当倾斜；对长期缴费、超过最低缴费年限的，应适当加发年限基础养老金，激励个人长期缴费。个人账户养老金由个人账户全部储存额除以计发系数确定，个人账户储存额由个人缴费、集体补助、政府补贴和投资收益等构成。明确各级人民政府、集体经济组织和参保居民等各方面的责任。
二是建立基础养老金正常调整机制。明确人社部会同财政部，参考城乡居民收入增长、物价变动和职工基本养老保险等其他社会保障标准调整情况，适时提出全国基础养老金最低标准调整方案，报请党中央和国务院确定；地方基础养老金的调整，应由当地人社部门会同财政部门提出方案，报请同级党委和政府确定。既明确了基础养老金正常调整依据因素，又明确了调整决策机制。
三是建立个人缴费档次标准调整机制。明确各地要根据城乡居民收入增长情况，合理确定和调整城乡居民基本养老保险缴费档次标准，供城乡居民选择。最高缴费档次标准原则上不超过当地灵活就业人员参加职工基本养老保险的年缴费额。对重度残疾人等缴费困难群体，可保留现行最低缴费档次标准。
四是建立缴费补贴调整机制。明确各地要根据经济发展、个人缴费标准提高和财力状况，合理调整城乡居民基本养老保险缴费补贴水平，建立缴费补贴动态调整机制，引导城乡居民选择高档次标准缴费。鼓励集体经济组织提高缴费补助，鼓励其他社会组织、公益慈善组织、个人为参保人缴费加大资助。
《指导意见》还强调要实现个人账户基金保值增值。要求各地要按照《国务院关于印发基本养老保险基金投资管理办法的通知》要求和规定，开展城乡居民基本养老保险基金委托投资，实现基金保值增值，提高个人账户养老金水平和基金支付能力。
人社部有关负责人表示，为确保文件印发后，能切实将文件精神贯彻下去，把机制建立起来，要求各级人力资源社会保障部门、财政部门要高度重视，加强组织领导，明确部门责任，切实把政策落实到位。并根据《指导意见》的精神，逐项落实各项政策，从实际出发，建立和完善适合本地区情况的城乡居民基本养老保险待遇确定和基础养老金调整机制。另外各级人力资源社会保障部门、财政部门要切实履行职责，加强协调配合，精心制定工作方案，共同做好基础养老金、个人缴费档次标准、政府补贴标准等测算和调整工作。并且各地要采取多种方式全面准确解读政策，正确引导社会舆论，让参保居民形成合理的预期。
深交所修订上市协议 强化一线监管职能
2018-03-30 证券时报网
昨日，深交所举办《证券上市协议（2018年修订版）》签署仪式，正式启动新版证券上市协议签署工作。这是深交所落实新修订的《证券交易所管理办法》，补齐制度短板，强化依法全面从严监管的又一重要举措。
此次修订，遵循“适应新要求、解决老问题”的基本思路，对旧版协议进行了全面优化，内容更加完备、形式更加规整，主要有以下三方面内容：
第一，落实《管理办法》新要求，强化一线监管职能。一是丰富监管手段。明确交易所可对上市公司进行现场检查，以及检查的方式措施。明确上市公司违反规则协议的，除了通报批评、公开谴责外，深交所还可按规定采取向相关主管部门出具监管建议函、收取惩罚性违约金等惩戒措施。二是明确交易所重要职权，包括实施停复牌、风险警示，作出暂停、恢复或终止上市决定等，实现监管链条全覆盖。三是充实信息披露和规范运作监管依据。明确上市公司应当诚实守信、规范运作，并按规定履行信息披露及其他相关义务。上市公司为信息披露的第一责任人，应确保信息披露内容的真实、准确、完整、及时、公平。
第二，体现契约精神，突出交易所自律管理属性。一是明确交易所的义务和服务职能。深交所与上市公司共同遵守有关法律法规和业务规则的规定，依法依规履行职能。除了实施自律监管，深交所为公司证券的发行、上市交易、停复牌办理，及公司信息披露、并购重组等业务提供设施、咨询、培训等服务便利。二是明确内部救济机制，提高自律监管公正性和透明度。协议规定，深交所建立自律监管内部救济制度，保障上市公司对深交所相关重大自律监管决定申请听证、复核的权利。此外，为进一步畅通内部救济渠道，优化实施程序，加大对上市公司等当事人的保护力度，深交所还相应对《听证程序细则》《上诉复核委员会工作细则》进行了修订，拟近期对外发布。三是调整争议解决条款，给予上市公司一定选择权。原上市协议为指定仲裁管辖，为保障上市公司合法权益，此次修订提供有管辖权法院起诉及仲裁两套方案，允许上市公司自行选择争议解决方式。
第三，提高协议的灵活性和弹性。一是体现“原则监管”理念。为有效防控市场风险，明确深交所有权基于维护公共利益、市场秩序及投资者合法权益等监管需要，对上市公司实施自律监管。二是简化上市费用条款。原则性要求上市公司按协议附件的收费标准，在收到相关通知后及时足额缴纳上市费用，便于深交所根据市场发展情况对收费标准或方式进行调整，也为深化分类监管预留空间。三是简化有关退市股份转让安排的条款。原则性要求股票摘牌后应按规定进入相关场所进行转让，并明确该条款效力不因协议终止而终止。
深交所总经理王建军表示，上市协议是交易所进行自律监管的制度根基和权利本源，是确定交易所与上市公司之间权利义务关系的基础法律文件，是双方共同的行为准则。上市公司作为资本市场的基石、价值投资的源泉，应当遵规守法、重诺守信，维护中小投资者合法权益，坚守实体经济，实现高质量发展。深交所作为市场的组织者、运营者和自律监管者，将一如既往地维护好公开、公平、公正的市场秩序，强化透明度建设，持续运用法治思维方式加强一线监管，支持上市公司借力资本市场做优做强，并与广大优秀上市公司携手前行，努力打造世界领先的创新资本形成中心，推动资本市场强国建设，以实际行动为中国经济高质量发展作出更大贡献。
王建军表示，为确保《管理办法》不折不扣执行到位，加快形成系统完备、科学规范、运行有效的规则制度体系，除了上市协议，深交所还逐条对标，对深交所内其他需要修订调整的规章制度进行了系统梳理，并制定了补齐制度短板工作方案，稳步推进相关工作。
银保监会：抓紧研究制定机构具体组建方案
2018-03-30 01:51:38 证券时报
昨日，中国银行保险监督管理委员会党委书记、主席、银行保险改革领导小组组长郭树清主持召开银行保险改革领导小组第一次会议，传达学习中央全面深化改革委员会第一次会议精神，研究贯彻落实意见。
会议强调，要有计划、有步骤地推进银保监会组建工作。以党中央批准的深化党和国家机构改革方案为准绳，抓紧研究制定机构具体组建方案，按程序报经批准后组织实施。要在改职责上出硬招，积极作为，结合机构改革，加快内部职责和业务整合。
会议要求，要确保机构组建和监管工作“两不误、两促进”。一是坚决打好防范化解金融风险攻坚战。坚持稳中求进工作总基调，有序推进降低企业杠杆率、拆解影子银行、严厉打击非法金融活动、遏制房地产泡沫化倾向、配合整顿地方政府隐性债务等工作，加强对各类风险的防范和化解。
二是更好支持现代化经济体系建设。围绕供给侧结构性改革，加强与地方和企业的联系协调，推动结构调整和兼并重组，支持市场化法治化债转股。提升差异化服务能力，有力支持乡村振兴、区域协调和创新驱动等国家重大战略实施。进一步做实普惠金融，督促引导银行保险金融机构回归本源、专注主业，继续改进小微、“三农”金融服务。
三是深化银行保险体系改革开放。引导银行保险金融机构健全公司治理，积极探索有中国特色的现代金融企业制度，全力推动银行保险业向高质量发展转变。进一步扩大对外开放，研究落实对外开放新举措，以开放促改革，激发市场活力，推动形成银行保险业全面开放新格局。
此外，会议审议了有关银行业防范化解金融风险攻坚战、强化银行不良资产认定和处置、提高大中型商业银行普惠金融事业部服务能力等重要文件。
跳出大小盘风格之争
2018-03-30 01:51:38 证券时报
昨日A股市场上，大小盘的跷跷板效应又一次显现。
承接前几个交易日的强势，昨日早盘创业板指继续一枝独秀，创业板50指数一度涨近2%，白马股则继续下挫，上证指数失守3100点整数关口，保险、黄金、白酒股早盘领跌。10时30分左右，市场风格突变，随着券商股集体拉升，上证指数快速逆转，一举收复3100点，且在午后涨幅继续扩大，最终收盘大涨1.22%，完成逆袭。
对于2018年，不少业内人士认同一个观点：2017年赚估值的钱，2018年赚业绩的钱。言外之意，即指大盘蓝筹股估值修复空间不大，今年的投资应该更着眼于成长股，关注盈利的提升。
不过，这两者并不矛盾，而是相辅相成，如果只是单纯估值低，业绩不增长甚至下滑，或者盈利保持增长，但估值过于离谱，最多只会有短期反弹，不会发展到中级行情。在某个阶段，成长性可能更受关注，其估值迅速膨胀，但到最后仍会受到地心引力影响而坠落。
以银行股为例，自去年下半年以来，银行股整体出现一波较快升势，特别是今年1月份，银行股的上涨甚至可以用凌厉来形容，这对于超大盘的银行股来说，以往只有在牛市中才会出现。大小盘风格演绎到极致后，在政策和消息面出现变动后，银行股出现了快速回落。
不过，银行股此前的上涨仍有坚实的业绩基础。数据显示，按照已披露的2017年年报和快报，这些银行的业绩整体在逐渐改善。其中，2017年净利重回两位数的招商银行表现尤其突出。自2016年三季度以来，招行的净利增速逐季攀升。
事实上，从2017年年报中可以看到，不少大盘蓝筹的业绩增长并不逊于小盘股，未来也仍有持续增长的潜力。当然，小盘股中也有不少增长稳定而持续的个股。对于一般投资者来说，应该跳出大小盘风格之争，将重点放在挖掘业绩持续高增长，但估值尚未充分反映的投资标的上。
T+0货基流动性风控有望加码
2018-03-29 05:09:05 中国证券报
中国证券报记者获悉，监管层近日就T+0货币基金的监管政策征求行业意见，内容涉及快赎额度、支付功能及垫资情况等。T+0货币基金的流动性风险管控或进一步收紧。
多家基金公司人士透露，近期监管层召开闭门会议，对T+0货币基金未来的监管政策征求行业意见。这是继去年年中监管层暂停受理带“T+0”快速赎回功能的货币基金，以及去年底要求带有“T+0”赎回业务的货币基金不能新增业务渠道后，再次加强T+0货币基金的流动性风险管理。此次会议主要讨论的内容包括：投资者单日单账户每日快赎额度1万元；货币基金份额不能用于支付；基金公司和非银金融机构不能垫资，尤其是第三方支付机构不能垫资。
北京一家基金公司人士称，此前在3月初讨论短期理财基金的一次会议上，监管层就对T+0货币基金的相关细节进行了讨论，此次重提且讨论得更为详细，显示监管层对货币基金流动性风险管控的重视。不过，此次内部会议的内容仅是讨论，并不是定论，相关规则可能在近期出台。
来自上海、深圳的基金公司人士均表示，听到同行参加了这次讨论会，但他们并未参加，对于T+0货基政策收严也已有预期。此次讨论主要在于加强流动性风险管理，确保基金组合资产的变现能力与投资者赎回需求相匹配。实际上，去年底以来，多家大型公募已对部分货基实施限购。
公募养老金业务破局追踪 专设子公司提上日程
2018-03-30 06:50:10 21世纪经济报道
公募基金在养老金领域的探索正逐步推进。
据21世纪经济报道记者了解，目前已经有公募基金在筹划设立养老金专项子公司。
“养老金子公司未来会是养老金业务的一种形态，也是基金子公司的一种形态。筹划养老金子公司，也是为了强调养老金管理的独立性。”3月29日，北京某公募基金人士告诉21世纪经济报道记者。
在3月25日举办的第八届北外滩财富与文化论坛上，证监会副主席李超指出，要推动基金行业与养老金长期融合、协同发展，推进基金中基金、养老目标基金行业发展，为养老金提供专业化投资工具。
此前，证监会也发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》、基金业协会发布了《关于养老目标证券投资基金的基金经理注册登记有关事项的通知》，养老基金的正式面世也再进一步。
子公司功能化
经过一年多时间的调整，基金子公司的总规模已经连续四个季度下降，整体规模缩减了约3.2万亿。
据基金业协会公布的数据显示，截至2017年年末，基金子公司专户业务规模为7.31万亿元，比2016年末减少了3.19万亿元，同比下降30.38%。
其背景是，监管层对于通道业务加强监管，而此前所谓的基金子公司“万能牌照”正在失效。
自2016年12月15日，证监会发布的《基金管理公司子公司管理规定》、《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》正式开始施行，基金子公司的发展走向转折。
此前基金子公司的规模飞速增长，与此同时也暴露出了通道业务占比过高、兑付风险、风控能力不足等诸多问题，随着监管环境的变化，基金子公司的生态也将迎来调整。
根据21世纪经济报道记者了解，目前基金子公司试水资产证券化、供应链金融等不少创新业务，但目前尚未成体系。
随着养老金第三支柱建设提上日程，公募基金也在其中发挥着重要作用，一个新的转型入口也正在出现。
“预计基金子公司未来也将走向功能化，本次筹划养老金专项子公司即是一个实例。”前述公募基金人士指出。
在该人士看来，公募基金筹备养老金专项子公司可以实现与母公司的业务隔离，建立防火墙。
目前，证监会已经发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），向社会公开征求意见。《指引》从产品定义、投资策略、投资比例及运作方式等13个方面，介绍了何为养老目标证券投资基金、发行这类基金所需条件以及相关规范。
随后，基金业协会公布了《关于养老目标证券投资基金的基金经理注册登记有关事项的通知》，这意味着养老基金的正式面市再进一步。同时公募基金公司也都进入了更加紧张的备战阶段。
“《指引》的发布标志着公募基金将更深层次地服务于个人养老事业，有利于公募基金发挥专业投资人优势，为我国公民的养老金投资提供专业资产配置服务。”建信基金相关人士表示。
筹备动态追踪
目前，多家基金公司给21世纪经济报道记者回应中均指出，已经开始着手布局养老基金产品。
“公司已按照《指引》的要求，布局了系列FOF并在推进中。”建信基金相关人士告诉21世纪经济报道记者。
工银瑞信基金相关人士表示，“为配合养老金业务发展，公司成立了养老金投资中心，建立了以投资为核心，整合销售支持、客户服务为一体的养老金管理体系。同时，集公司研究、风控、运营等多部门综合优势，为客户提供综合化服务。”
据21世纪经济报道记者了解，截至2017年末，工银瑞信基金已通过备案的养老金产品有38只。
事实上，设置专门的养老金中心的公司并不少见，这一模式在此前的发展过程中也得到印证。
譬如，嘉实基金(博客,微博)等都是在机构业务部下设置的养老金中心，负责企业年金、社保和基本养老金等业务。
此外，鹏华基金也成立了养老金一级部门，以及专门的资产配置和基金投资部，负责FOF产品的设计、投研和运营。
“养老目标基金这一全新的公募基金品种的诞生不仅为投资者提供了养老金投资的一站式解决方案，也为公募基金打开了一扇新的大门。”华夏基金相关人士告诉21世纪经济报道记者。
据华夏基金人士介绍，公司自证监会2017年11月发布关于养老目标基金的征求意见稿开始展开养老目标基金相关准备，目前公司内部的投研、销售、产品、后台支持系统等部门进行了充分的沟通，已经做好准备。
“关于养老金业务，公司目前在做相应的研究和准备。”3月29日，嘉实基金相关人士指出。
该人士表示，此前发布的《指引》对基金管理人、产品形态、产品推介等提出了严格的要求，这种制度设计与个人养老金投资管理对长期安全性和长期增值的首要要求密不可分。
因此，在不少基金公司给21世纪经济报道记者的回应中，均指出了发展养老基金要在投管能力与风险控制等方面做出的建设和完善工作。
华安基金许之彦：金价处中期底部区域 后市可期
2018-03-30 06:25:00 上海证券报
随着美联储议息会议的“加息靴子”落地，国际金价再度迎来反弹。国际现货金价走势显示，3月21日至27日的5个交易日中，国际金价从1311.4美元/盎司起步，最终涨至1344.6美元/盎司，涨幅为2.53%。
华安基金指数与量化投资事业部总经理许之彦表示，美联储加息与金价下跌并没有必然联系，决定金价走势的只能是真实利率。他认为，当前黄金价格仍处于中期底部区域，在美国通胀处于温和上升阶段，黄金未来走牛可期。
3月中下旬，美联储新任主席鲍威尔主持的第一次议息会议受到了市场的广泛关注。议息会议的结果显示，鲍威尔仍然延续了其前任耶伦制定的加息节奏，即2018年加息三次，保持了货币政策的连续性。与此同时，鲍威尔也调升了未来（2019年至2020年）的加息预期，表示或将在未来实施更陡峭加息。
值得关注的一个现象是，当鲍威尔表示将延续耶伦的加息节奏后，主要国际市场的反应与耶伦时代的加息后反应较为相似。表现在黄金市场上，便是“加息靴子”落地后，短期内国际金价乘势反弹，美元指数则快速回落，同时美国国债收益率也冲高回落。
对此，许之彦认为，决定金价涨跌的因素相对复杂多变，但其中一个重要因素便是市场上真实的利率水平。当前美国经济渐趋复苏，通胀处于上升初期，且是比较温和的状态。“在这样的环境中，我认为黄金将会有所表现。”许之彦说。
他进一步认为，就黄金的反向指标美元指数而言，虽然美国经济复苏趋势明显，但当前美国政府期望通过提高出口和产品的竞争力来提升就业率，因此近年来的弱美元政策仍将延续。他预计，黄金所面临的环境在未来2年至3年内仍将持续，故而当前金价仍处于中期的底部区域，黄金的投资机会值得关注。
许之彦表示，此次华安基金与挖财基金联合发布的“挖黄金”产品，其背后直接对接的是华安黄金ETF联接C基金。该基金目前持仓约25吨黄金，背靠实体黄金，追踪金价变化，是国内第一只黄金ETF，也是亚洲地区持仓规模最大的一只黄金ETF。
记者了解到，相对于其他黄金投资渠道，黄金ETF产品有着较为明显的优势：首先，产品具有实物支撑，而且通过基金管理人的管理，黄金ETF使黄金有了增值收益，其主要收益来源为黄金租赁；其次，它与股票的相关性不显著，可以适当对冲股市投资的部分风险。
年报披露进行时：2107只基金盈利能力大盘点 ETF逆袭
2018-03-29 14:35:52 来源：国际金融报
近日，单只基金的年报相继披露。截至3月28日发稿前，已经有37家基金公司累计披露了2107只基金的年报。其中，1829只基金实现盈利，278只基金出现亏损。
《国际金融报》记者根据wind数据对这些基金的盈利情况进行了分类排名统计。其中，ETF表现十分亮眼，货基则遭遇滑铁卢。
和2016年相比，2017年净利润同比增长最多的10只基金分别是：华夏上证50ETF、嘉实新机遇、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华安上证180ETF、汇添富医疗服务、嘉实沪深300ETF联接（LOF）、工银瑞信安盈B、工银瑞信互联网加和华夏沪深300ETF联接A，且增幅在30.46亿-84.66亿元之间。
值得一提的是，这10只基金中，除工银瑞信安盈B之外，其他9只基金2016年均处于亏损状态，亏幅在8.85亿-38.26亿元之间。此外，记者还注意到，上述逆袭的10只基金中，有6只是ETF基金。
基金征收“快进快出”资金惩罚费 货基和ETF除外
2018-03-29 07:56:05 来源: 北京商报(北京)
未来短线炒基金、意图为基金公司冲规模充当帮忙资金的投资者，投资成本将大大抬升。4月1日起，监管强化投资人短期申赎行为管理，除货币市场与交易型开放式指数基金外，持有期少于7日的投资人将收取不低于1.5%的赎回费并全额计入基金财产。北京商报记者发现，应流动性新规要求，近日大批量基金公司开始修改基金合同。
3月28日，华宝基金发布基金合同修订公告，新增条款“对持续持有期少于7日的投资人收取不低于1.5%的赎回费并全额计入基金财产”。调整后的赎回费于2018年3月31日起开始执行，即持有人于2018年3月31日（含当日）起提出的赎回申请适用于新的赎回费率。根据以往数据，一般股票型基金赎回收0.5%手续费，持有两年或三年以上免收手续费。债券型基金手续费则相对较低一点，纯债券型基金是和货币型基金一样，不收取费用、可以随时赎回而不会损失投资过的收益。
以100万元的资金为例，若在基金合同修改后，投资者申购基金后在7日内赎回，则赎回费至少为1.5万元。而如果选择持有一段时间，如7天以上，则仅需缴纳0-5000元不等，由此也不难看出，短期进行基金赎回将会产生较之前更高的手续费。
据北京商报记者不完全统计，截至目前东吴、广发、嘉实、招商、易方达、南方、交银施罗德等多家基金公司都已发布了类似的公告，宣布自2018年3月31日起将正式全面征收惩罚性赎回费，货币基金与交易型开放式指数基金（ETF）除外。
赎回费的调整对普通投资者将带来哪些影响？多位市场分析人士认为，对持续持有期不少于7日的投资者来说不必焦虑。对这部分投资者来说，赎回费率没有变化，将继续按照原定的赎回费率标准收取。
对于《流动性新规》实施的影响，嘉实基金方面认为，首先，赎回费的调整，将增加短线投资成本，因此这也被认为是对于持有期少于7天的投资者征收的一种“惩罚性”赎回费。这种情况下，更有利于引导投资者坚持长期投资，提升获取相对稳健收益的几率。
“另一方面，可以有效杜绝投资者巨额资金的短线套利行为。在《流动性新规》实施前，基金C类份额通常没有认/申购费，同时根据资金量的大小，在7日内选择赎回也可享受不同的费率优惠，并按日计提销售服务费。这种情况下，短线操作的投资者（通常以机构投资者为主）为节省投资成本，更偏爱没有认/申购费的基金C类份额。一旦机构投资者在某只基金的投资者结构中占比过高，并选择在短期内大量赎回，往往会造成该基金单日净值的大幅波动。这种行为实际上是摊薄了存量基金持有人的利益，对基金市场的健康有序发展不利。
事实上，2017年以来公募基金监管不断细化，对于公募基金资金“快进快出”的现象，监管部门出台系列监管措施进行整顿。
去年底，监管针对公募基金借助分红避税的行为进行了专项检查，经查，4家基金公司分红信息管控不当，致部分机构客户在分红公告日前大额申购、权益登记日后大额赎回，“快进快出”，利用基金分红不当避税，同时对基金投资行为造成了扰动，并对其做出罚款处罚，在业内人士看来，“快进快出”的大额资金很有可能会摊薄原持有人的分红收益，新资金进去参与分红，把原持有人里机构投资者的利套走了，分摊了其他机构本应享有的收益。”
多位行业大咖畅谈原油期货投资机会，预判后期走势
2018-03-29 18:07:57 和讯名家
在中国原油期货（SC）上市的第二天（3月27日），由华泰期货主办的“原油合作新际遇”2018年上海高峰论坛在上海浦齐鲁万怡酒店召开了，“世界金融期货之父”利奥·梅拉梅德、华泰期货研究院原油负责人、华泰长城资本管理有限公司常务副总经理唐国靖、著名金融机构等专家对中国原油期货进行了解读。
本次论坛圆桌阶段邀请了五位嘉宾对于对原油期货上市后相关投资机会和后期走势进行更深入、广阔的分享。
此次圆桌讨论主要分两部分：一是不同背景的五位嘉宾从各自的角度出发分析上海原油期货上市后的相关机会；二是五位嘉宾对未来一段时间的原油价格走势做出预判。
主持人刘晓南：新的上海原油期货上市后，对大类资产配置方面有没有新的机会？
关于原油期货对于大类资产配置的机会，其实我觉得大类资产配置本身需要很高的宏观视野。我本人从事固定收益投资的，其实广义的固定收益投资，不仅包括大家熟悉的债券基础工具，也包括利率、商品，是一个很广义的FICC概念。和其它投资品种一样，原油期货的引入，从狭义层面来看丰富了FICC大类固定收益业务的参与品种的机会。因为固定收益大的业务范围来说，原油期货和其它的固收品种有着非常强的相关度，不管这个相关性是正相关还是负相关，众所周知，原油期货有一个非常丰富的中下游的产业体系，一定程度上也是经济的晴雨表。所以，首先会影响到大家对于经济供需面的预期，通过大家所熟悉的指标，比如像CPI等等基础指标，来影响基础债券的价格。包括固定收益类资产的价格。同时，从更深远的意义上说，它会影响到外汇（汇率）。它又是商品期货大类中非常重要的交易量的构成，从整个世界范围内来说是如此。光在这个FICC我所从事的这个领域，就有非常好的拓展机会。对于更大的领域，更大的投资策略，我们相信也会有非常丰富的可供实践操作的纬度。
首先，我们看到原油期货在全球大类资产配置的地位还是相当重要的。有关统计，目前全球大类资产的规模大概在100多万亿美金左右，配置在商品当中，估计有5%。而接近2%是配置在原油资产当中的，规模接近2万亿美金，整个的体量在大类资产当中的配置比较重要。
首先，我们看到原油期货在全球大类资产配置的地位还是相当重要的。有关统计，目前全球大类资产的规模大概在100多万亿美金左右，配置在商品当中，估计有5%。而接近2%是配置在原油资产当中的，规模接近2万亿美金，整个的体量在大类资产当中的配置比较重要。第二，可配置的资产类别比较多，比如大家熟知的原油期货、原油ETF、期权，包括银行的纸原油等。第三，原油作为新的资产配置类别，可以分散在股票、债券投资中的风险。这对中国的投资者来讲也是相对来说比较重要的一点。
多位行业大咖畅谈原油期货投资机会，预判后期走势 | 原油专题
主持人刘晓南：两位从偏机构、偏公募的角度来进行了分析，接下来请李杰总从私募角度进行分析。
我们公司主要是参与国内外商品和股票，基本都会有参与。对于我们来说，原油在资产配置当中的应用，最直接的无非是化工品当中，增加了一个品种。简单来说，以前五个主要化工品，组合的配置，假如用排列组合算一下，原来就是10种，而原油上来以后，我们可以上升到15种。再加上多空对冲，组合肯定就越来越多；另外一点，从原油本身自己能衍生出来的方式来讲，当我们看好下游股票利润的时候，原油可能作为它的成本端，有不确定的因素，我们可能在盘面做配置，对冲一些不确定的风险；另外，在外汇方面，可能也会和商品有一些联动。举个大致的例子，外汇市场上和商品有相关性比较多的两个货币：加元、澳元，原油相对占加拿大的资本债务10%以上，黑色这块占澳大利亚这边资本债务更高一些。我们看涨原油看空黑色，除了在商品期货市场做两边品种的对冲外，外汇市场上也有更好的选择。当然，我们考虑第一位的是风险收益，看哪个有更好的安全边际，其次是考虑考虑和驱动，是我们能够一步步看得清楚的。对于我们来说，简单一句话，就是给我们一个找组合的更好方式。
主持人刘晓南：从现货的角度，目前我们中国的现货市场仍然是被管制的，或者说没有那么市场化。原油期货上市，其中一个目的就是希望能用期货品种倒逼原油现货的市场化改革。接下来请问唐总和潘总，您认为原油期货上市会和原油现货形成怎样的联动效应，或者期现之间有没有联动机会？
主持人刘晓南：从现货的角度，目前我们中国的现货市场仍然是被管制的，或者说没有那么市场化。原油期货上市，其中一个目的就是希望能用期货品种倒逼原油现货的市场化改革。接下来请问唐总和潘总，您认为原油期货上市会和原油现货形成怎样的联动效应，或者期现之间有没有联动机会？
首先来看，像伦敦的原油期货市场，最早推出是15天原油的远期货交易，但是远期交易货的参与者比较少，后面逐步发展期货、现货交易、远期三种品种的交替，使得市场的流动性明显增加。
首先来看，像伦敦的原油期货市场，最早推出是15天原油的远期货交易，但是远期交易货的参与者比较少，后面逐步发展期货、现货交易、远期三种品种的交替，使得市场的流动性明显增加。
从这方面来说，上海原油期货如果紧抓住现货、期货和远期三者间的联动，这样后期的流动性一定会非常丰富。目前上海原油期货有8个交割库，涵盖从北到东部到南部的沿海地区，在这方面来说，如果以后加强企业直接参与者的现货，以及民间投资和个人的期货交易，以及交割的联动性，通路打通，参与者才会越来越多。
中国原油期货和东京不一样，中国不单是世界最大的原油进口国，也是是最大的消费国，另外也是原油生产大国。相信中国的原油期货今后的活跃度会相当大。
首先我谈一下国内原油管制的现象。2015年国家放开民营炼厂“两权”的问题，实际上我们看到，配额不允许被买卖。内贸市场，实际上没有原油流通的概念。比如说胜利油有些指标可能会从中石化卖给地炼（音），或者中燃油把马瑞卖给地炼。这价格，并不是基于买卖双方报价撮合的价格，而是基于挂靠一个外盘的油种，比如胜利挂靠迪拜，马瑞挂靠WTI，所以基本上是被动依靠国外的定价体系，导致国内是一个没有流动性的市场。原油期货上来之后会有什么样的期现联动关系？我们可以参考国外的情况，一个是布伦特体系，这是多元化、多层次的，以原油期货BFOE的实货远期，还有OTC产品为完整的体系，作为相对完善的市场。WTI，是以美国库欣（音）的WTI轻质低硫原油期货作为一个定价基准，其它的品准包括加拿大的品种对升贴水的报价。我认为国内的模式更接近WTI一些，未来是看好两个方向，一个是未来仓单市场的保税油，在交割库里的交易方式，未来一定会形成一个区域化的仓单交易市场，可能会有很多大的玩家参与，根据仓单和原油期货的价格，又会产生新的在岸套利情况。另外，很多民营炼厂买的时候，并不是可交割油种，都是非标的货物。未来非标货物的我定价是否会参考上海原油期货价格？这个我比较期待。近期有一个消息，有大型的国营贸易商已经开始使用INE原油期货作为进口贸易的定价基准，所以这个市场起来会非常快，这是我的一个观点。
主持人刘晓南：目前原油定价基准有一个是美国的TI原油，另外是欧洲和西非地区比较流行的布伦特原油。请问李总和潘总，您认为TI原油、布伦特原油以及上海原油包括阿曼原油四者之间是否存在套利关系，有没有套利机会以及相关的风险？
对于私募公司来说，相对来说，跨地域价差和一些大型贸易商相比没有优势。其实，我们看到更多是风险多一些，所以我会详细说一下。首先，我们可以看到整个的跨区市场而言，SC上海原油和WTI是隔得最远的，WTI、布伦特跨大西洋(600558,股吧)市场，布伦特、迪拜、苏伊士运河以东、苏伊士运河以西，不仅反映的是品质价差，也反映了东西区的需求问题。阿曼包括迪拜的现货市场，反映到中国来说，现在要考虑巴士拉轻油的升贴水问题。你的运费包括中间的地缘政治问题，很多情况都是不可控的。我们在跨地域价差当中，比较明显的一个点，就是前几年出现的布伦特和WTI，但那个出现的是结构性的问题，就是美国管道的问题，还有包括中东的地缘政治问题，价差能到二十几（美金）。然后反向做，从二十几美金又回到普遍3到5美金的均值，又是另一个逻辑，我们倾向于做结构性的问题更多一点。
您提到了三个市场的套利，我分别说一下。
您提到了三个市场的套利，我分别说一下。
首先是DME阿曼，这个商品本质上的品级和国内贴近，交割篮子里面，阿曼的品级在实货市场上也是比较容易拿到的资源。但问题是DME阿曼流动性非常差，我们也做过相应的市场分析，可以看到它的持仓量不超过3万手，活跃交易时间基本上在下午新加坡时间4点到4：30分，和国内完美错过。这个市场在目前的情况下来看，很难做这样的内外套利。未来DME的活跃时间和流动性可以改善，实际上有潜在的参与可能性。我认为更多是实货的阿曼或者是实货的巴士拉的套利更为流行一点，因为对于他们来说，这种进口的套利，可以通过实货的贸易有一个强制收敛的安全边际，这个安全系数会更高一些。
对于布伦特的套利来看，定价机制方面也做了分析，这个里面比较复杂，包括EFS的变化，包括迪拜跨越价差的变化。对于布伦特的套利来看，我认为可能会有很多人去做。布伦特的流动性比较好，至少比阿曼要好。如果现在的时间点，去买SC抛布伦特，实际上比较尴尬。因为布伦特的月差结构强于迪拜阿曼、强于国内SC。所以相当于你买一个弱的抛一个强的，我们不推荐。未来到5月份，如果进口套利窗口打开，可以做反向买布伦特，抛SC这样一个回归的逻辑，这块可以参与。如果月差结构也合适的话，WTI，更为独立一些，主要是管道油的交易体系。
目前来看，可能有很多的贸易商在INE的交割篮子里面会放入Mars（音）或者是其它的油种。如果说这种东西实现，显然极大的有利于WTI和SC之间的套利。目前来看，包括去年底12月十几号，CME上市了WTI迪拜的价差合约，这个合约现在没有流动性，如果说未来能够活跃起来，也可以通过价差合约，把WTI和迪拜的价差锁住，从而做到阿曼、迪拜和SC之间变相的直接套利的方式。
主持人刘晓南：感谢潘总从专业角度为我们之后做套利提供的建议。唐总，请您从信息提供商的角度来说，上海原油期货的价格应该如何向WTI或者布伦特学习，来保持我们的价格透明？
1978年，普氏能源就北海原油交易定价机制，推出“原油市场价格连线”，1981年推出15天远期合约定价机制。从2008年开始，Brent原油现货和期货交割月份的差价，小于1%。做到这一点，估价和期货定价就有了权威性，也让参与者感觉到能够获利的基础。
1978年，普氏能源就北海原油交易定价机制，推出“原油市场价格连线”，1981年推出15天远期合约定价机制。从2008年开始，Brent原油现货和期货交割月份的差价，小于1%。做到这一点，估价和期货定价就有了权威性，也让参与者感觉到能够获利的基础。
我们认为，今后的上海原油期货，能够在期货价、现货价和远期价基础上，做出系统的统计、透明披露和分析预测，结合中国和全球的原油市场基本面，有一个独立的市场评估和研究机构做出估价，这对于上海原油期货成功和持续发展，至关重要。
这有一点像打桥牌，所有的参与者拿着相同的牌，强牌需要做成高的合约，弱牌做出低的合约；彼此选择合适的合约，按照透明的游戏规则出牌，完成订约。公平/透明/严谨的游戏规则是打桥牌的基础，也是原油期货市场发展的基础。
我们需要借鉴伦敦brent、美国WTI以及世界其他原油期货市场的经验，结合自身特点，不但做好期货的市场成交仓位、成交量等统计数据，还要做好市场基本面的信息披露和价格预测。上海原油期货不但需要官方机构的参与和支持，更需要大量的民间资本、机构和个人参与。我们也要和海外的机构进行积极的合作。
如果我们比较世界各大原油期货市场，就会发现十分有趣的现象，就是各个市场彼此独立，又相互关联甚至竞争；比如，伦敦国际石油交易所（IPE）的布伦特原油期货，与迪拜商品交易所（DME）价格关联度和期货关联度很大；而DME的最大股东却是芝加哥商品交易所（CME）。而美国原油期货WTI只是CME旗下NYMEX交易所上市的一个期货品种。更为有趣的是，英国IPE的brent原油期货与美国WTI原油期货又是竞争对手。而其中一些能源资讯研究公司，却是为其中的每一家原油期货市场做数据统计，市场分析和估价。其中数据的正确，合规，可靠，系统，透明，公正是其市场价值所在，也是助推这些期货市场发展的基础。
再看看美国WTI原油期货，除了CME和旗下NYMEX不断发布的期货交易信息，市场资讯和预测报告，美国能源信息署EIA以及美国商品期货交易委员会（CFTC）致力于收集，研究和发布全球能源和石油信息和预测报告，以及库存和持仓报告等。
除了原油期货，还有不同期货产品的联动和套利，以及不同期货市场类似产品的套利；包括上海期货交易市场本身的沥青和燃料油的互动等。当你的价格和其它盘的互动可以有一个逻辑性、引导性，价格影响度就越来越大。所以这方面来说，各方面机构的参与和权威性的数据是长期的建设过程。
主持人刘晓南：最后一个问题，也是重磅问题，每一位嘉宾就未来一段时间的原油价格走势给出自己的判断。
其实我们看到，原油本身的驱动因子比较复杂，包括宏观、汇率和基本面的因素，包括地缘政治。实际上，我们在过往的分析当中寻找和市场其它因子去做印证。我们看到，近期，特别是上周的油价涨得比较厉害。
其实我们看到，原油本身的驱动因子比较复杂，包括宏观、汇率和基本面的因素，包括地缘政治。实际上，我们在过往的分析当中寻找和市场其它因子去做印证。我们看到，近期，特别是上周的油价涨得比较厉害。
我个人认为主要是偏向地缘政治溢价，看到原油和黄金同向的走势，还有一个特别喜欢看的指标，是原油的期权隐含波动率，和油价同步飙升，这是比较罕见的情况。一般来说这种情况反应原油地缘政治溢价的属性。其实这是很奇怪的事情，2014年整个原油市场进入供过于求的过程当中，地缘政治溢价非常少。今年年初的时候就可以体现，也反映原油市场进入到供需相对平衡的状态。从我们跟踪到了一些高频率库存指标数据来看，全球包括美国、日本、新加坡还有欧洲的库存数据，都回到五年均值。从库存效费比的概念来看，实际上已经远远低于五年均值的水平了。所以说，我们才可以看到地缘政治溢价的回归。
未来如何把握油价的走势？我个人觉得主要是从供给弹性的角度来看。需求来看，每年增幅都是150到200的区间，今年三大机构的预期是160到170左右，这块没有太大的分歧。对于供给端，特别是对非欧佩克的供给，这块的市场分歧比较大。目前主流的看法，今年非欧佩克的供给会是180左右，美国可能会占110到130的比例。当然，对于页岩油来看，不能单看产量，还要看美国物流、出口的影响。从我们跟踪到的情况来看，从美国主产区到出口还有一些物流瓶颈的问题，虽然今年美湾有Lupu（音）的设施改造，可以实现大船直出，但是出口设施的上限还是存在的。我认为，还是需要把握供给的节奏。总体来看，我对后续油价相对谨慎乐观，今年下半年的布伦特可能会达到75左右。
关于油价，我个人和潘总的观点差不多，供给端多看一些。主要还是页岩油、欧佩克的减产，包括地缘政治来做一下预判。其实也比较简单，最近油价回到这样的位置，我们看到美国页岩油这块虽然有增加，但最近还是在产能上受到了边界上的压制。另外，地缘政治像潘总所说有一些回归。
关于油价，我个人和潘总的观点差不多，供给端多看一些。主要还是页岩油、欧佩克的减产，包括地缘政治来做一下预判。其实也比较简单，最近油价回到这样的位置，我们看到美国页岩油这块虽然有增加，但最近还是在产能上受到了边界上的压制。另外，地缘政治像潘总所说有一些回归。短期来看，我比潘总乐观一些，我是中性乐观的态度。
关于油价，在去年的12月份时有很多的权威机构做出了判断，都是相对谨慎。正如刚才梅拉梅德先生讲的，基本面最重要。基本面，无非就是说成本、供需。成本方面来说，全球油价的开采成本不断的下降，因为效率提高。美国的页岩油开采成本，油井的有效寿命不断的延长，投资效率会更高。
供需就微妙了，很多的信息相互矛盾。首先，供应方面来说，美国的供应量不断地增加，钻井活跃数也是增加了很多，增加了32口井。的确，生产能力、油管的建设也是进一步加大的，环保方面的压制，各方面的审批等，还是有一个过程的。另外的供应方面来说，中东的地域政治影响。由于美国鹰派人物的上位，对于伊朗整个的油井开采设施，投资方面都会有犹豫。在中东的原油产出，尤其像伊朗，受地域政治影响，投资产出会有所减少。另外更大的是地域政治，不管是美国还是俄罗斯，尽管现在是“明斗”，但事实上，所有的产油国都是连在一起，他们最大的愿望是自己的油可以多产出，但是油价要提高。这方面来说，美国的主导影响力相当大。我们可以预期，地域政治、军事方面小小的冲突可能还是会存在。因为这是推动油价上升最直接的因素。贸易战不断产生，美国希望在这个过程中，把油的销量进一步扩大。
需求方面来说，全球的经济不断发展，GDP的增长相对乐观。这方面来说，我的判断就是油价可能是65块到80块区间可能性比较大。油价是成本和供需决定的，但更多来说有政治、汇率等方面的因素。所以，不可预见性的东西相当多，这也就是我们坐在一起可以讨论很多时间来交流这个信息。这是我的一家之言，仅供参考。
首先，地缘政治问题。大家可以看到最近影响地缘政治最多的两个国家，一个是伊朗，一个是委内瑞拉。伊朗，之前可能国内发生过动乱，现在慢慢平息，但实际内部的状况可能比我们想象的要糟糕，之前听过一位嘉宾聊到，以前伊朗内部对宗教领袖哈梅内伊非常尊敬，但是游行示威中，由他们负责镇压和维护和平的巴斯基民兵，中间有一部分是公务员，镇压叛乱的民兵这部分军队，是他们第四层卫队，他们内部表达了对哈梅内伊的不满，伊朗的问题可能会比我们想象当中更严重，虽然从船期出口暂时还没有影响。伊朗的问题当中，可能特朗普之前又说要对伊朗做出制裁等等。另外一个地缘政治的点，就是委内瑞拉。这两年来，委内瑞拉的产量，或多或少从之前250万桶/年下降到150万桶/年，国内的通胀无法用数字准确衡量了。我们看的是信用抵押违约债券，另外看外汇，如果大家看一下彭博的数据，目前是1美金对4.5万到5.5万委内瑞拉货币。最近，官方汇率价格，每周贬5000(委内瑞拉货币)，这是什么数据？
纯粹从供求的角度来看，很多机构现在的分歧，刚才潘总也说了，对于美国的供给问题，现在集中在管道、物流瓶颈。另外，它想要维持现在的产量增速不变，需要增加很多的投入，需要新开井，因为之前的老井都已经衰竭，这部分的支出很大。另外，随着油价的上涨，自己本身开采页岩油的成本也会上涨。有很多用柴油、动力，都和原油本身有关，油价上涨对它的成本也是反身性的问题。
刚才说的都是一些偏多的影响，其实我们可以关注一下我后面比较担心的问题。一方面随着油价的上涨，它的减产执行力度是否可以继续下去？无非是靠沙特等几个国家在实行。半年以后，全球包括去看高盛的报告等，全球资产的投入是稳步上升的，投产的预期、产量并不少。后期下跌的风险蛮大的，一个方面取决于沙特的程度。看今年的，很多机构做的预测不太一样。EIA觉得全年可能都是偏累库的过程，其它几个算的是二、三、四季度，平均每天有30到40万桶/天的去库，这个和高盛看到75美金附近的逻辑一样。去库使近端的价格升水意志更高，形成一个比较正循环的作用，又有利于去库存，也有利于抬生近端价格。我们从期曲线可以看，远月的价格相对比较便宜。我觉得，价格就不预测了，我们做私募比较关注期货预期改变，或者说预期的改变，看市场这几个关键点在什么时候的力量会有一个扭转的过程，我们会去考虑做一些机会上的投资。
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