中国财险（02328.HK）深度报告：承保投资双轮驱动的龙头险企
财险龙头地位稳固，盈利能力保持市场领先水平
从财险公司盈利的两大驱动业务来看，中国财险在承保端持续盈利，在投资端获取稳健增长的投资收益，双轮驱动公司业绩向好。一方面，中国财险作为优质龙头险企，占据财险行业三分之一的市场份额，凭借规模化优势和突出的成本管控能力，承保利润率始终优于行业，且具有很好的可持续性；另一方面，公司在资产配置上保持稳健风格，注重利息、股息以及租金类收益，总投资收益率表现良好。承保、投资两项业务的稳定盈利推动公司业绩稳步提升。
商车费改凸显龙头险企价值，综合成本率改善推动承保利润高增长
二次商车费改的持续推进加剧险企竞争，行业集中度进一步提升，龙头险企受益于成本管理和规模优势，将继续扩大市场份额。同时，二次费改对综合成本率、费用率全面监管，利好于在品牌、渠道、客户积累等方面具有优势的龙头险企。2017年，中国财险综合成本率已大幅改善1.1个百分点至97.0%，推动承保利润增长85.0%。随着费改深化，险企费用率水平已迎来拐点，对比美国财险行业28%的平均费用率水平，中国财险费用率仍有较大改善空间，未来综合成本率结构将进一步优化，提升承保业务质量。
投资端以“息类”收益为主，收购华夏银行持续贡献投资收益
中国财险在投资端始终保持稳健风格，投资资产配置严控风险，现金及固收类资产占比超70%。投资收益以稳定的利息和股息类收益为主，价差类收益为辅，2016年收购华夏银行以来持续提升联营公司投资收益，推动总投资收益率稳步增长。2017年，中国财险实现总投资收益210.93亿元，同比增长11.4%，总投资收益率达5.3%，同比提升0.1个百分点。
投资建议
中国财险承保端持续盈利，配合投资端获取稳定的投资回报，推动整体业绩快速增长。我们预计2018年PB估值的合理水平为1.4-1.6倍，对应合理估值17.44-19.93港元。
商车费改导致车险竞争恶化程度超出预期；资本市场波动对财险公司投资收益造成超预期损失。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
联系人：李锦儿；
