工业生产旺季不旺
——实体经济观察第12期
（海通宏观姜超、于博、陈兴）
摘 要
1-2月工业经济淡季不淡，不仅宏观层面生产、需求双双反弹，微观层面工业企业利润增速也有所回升，生产和销售增长加快，抵消了价格涨幅回落。对经济的乐观预期也使得工业库存增速回升。
3月已近尾声，从中观高频数据看，工业经济增长势头明显放缓。需求方面，地产销量增速大跌，乘用车销量增速虽有回升，但主要得益于去年同期基数较低；生产方面，粗钢产量增速下滑，发电耗煤增速更是由正转负；价格方面，3月以来国内生产资料价格涨少跌多。整体而言，需求羸弱、库存偏高令工业生产旺季不旺。
需求：下游地产走弱，乘用车弱改善，家电、纺服走强，文娱走弱。中游钢铁仍弱，水泥改善，化工走弱。上游煤炭、有色、交运均走弱。
价格：2月70城房价趋稳，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价回升。
库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工走平。上游煤炭有平有补，有色去化。
下游行业：
地产：3月41城地产销量跌幅扩大，百城土地成交缓慢回升。3月前27天41城地产销量增速-35.3%，较1-2月明显下滑，其中一二线销量跌幅扩大至-44%，是主要拖累，而三四线销量增速转正至4.2%。考虑到去年3月地产销量增速较1-2月小幅回落，说明今年3月地产销量增速下滑并非缘于高基数，主要是需求转弱所致。3月以来土地市场成交面积缓慢回升，前4周百城住宅土地成交面积增速也较1-2月回升，指向土地成交小幅反弹。
乘用车：3月乘用车批零增速因低基数回升，需求改善待观察。3月第三周乘用车批发、零售销量增速再度回升至15.8%、13.4%，而3月前三周批发、零售增速分别为15.6%、8.5%，均较1-2月反弹回升。但乘用车销量增速回升主因去年同期基数偏低，需求复苏情况平平。上周半钢胎开工率高位持平在72%，但略低于去年同期，生产恢复情况尚可。
家电：1-2月家电出口增速涨多跌少，内外需同步改善。1-2月出口增速涨多跌少，其中空调和冰箱增速回升至21.3%、10.2%，洗衣机出口增速略降至3.1%。在前期基数不低的背景下，出口增速较17年底回升，反映外需拉动力量较强。而1-2月限额以上家电零售增速的回升，指向内需旺盛。18年家电开局稳健，内外需同步改善。
纺织服装：1-2月各子行业收入增速转正，低基数加外需改善。1-2月纺织业、服装服饰业、皮革业主营收入增速分别回升至1.1%、5.5%、5.7%，均实现由负转正。一方面源于前期基数较低，而1-2月限额以上服装鞋帽类零售增速下滑，内需依然偏弱。另一方面，各子行业出口增速普遍回升，说明收入增速上行主要来自于外需的好转。
文体娱乐：上周全国电影票房环比降幅收窄，同比依然低增。上周电影票房收入和观影人次环比降幅分别收窄至-4%、-4%，但同比增速双双下滑至7%、6%，而3月前4周电影票房增速也较1-2月明显下滑，反映需求边际改善，但依然偏弱。上周《环太平洋2》以4.1亿单周票房收入问鼎票房冠军，《古墓丽影》以1.8亿的票房紧随其后，其它电影单周票房均未破亿。
中游行业：
钢铁：上周钢价回落，吨钢毛利分化，社会库存继续去化。上周钢价螺纹、热板均是前高后低，原材料价格略有下行，令吨钢毛利走势分化，其中螺纹毛利均值下跌，而热板有所回升。上周唐山钢厂高炉开工率明显上行至57.3%，创下17年12月以来新高，指向生产逐步恢复。上周钢材社会库存继续去化，但依然维持高位，说明需求仍只是弱复苏。
水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比落至历史新低。上周全国水泥均价环比继续上扬，环比涨幅1%，库容比回落至55.2%，并创历年同期新低。3月中下旬，国内水泥市场需求环比继续提升。限产结束，各地原停产生产线陆续复产，得益于前期库存水平不高，以及下游需求提升，整体库存仍保持在50%-60%适中水平。3月底前多地水泥价格或将会迎来第一轮普涨行情。。
化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存走平。上周PTA产业链产品价格涨少跌多，其中上游的PTA和聚酯切片价格均跌，主要是受到前期油价拖累，而下游的涤纶POY价格上涨，印证1-2月纺织服装子行业收入增速由负转正、下游需求有所改善。1-2月化工子行业收入增速涨多跌少，其中化工和橡胶塑料收入增速回升也与低基数有关。上周涤纶POY库存天数走平至14天，当前供需仍较平衡。
机械：1-2月各子行业收入增速涨多跌少，主因低基数低前值。1-2月机械各子行业收入较17年12月涨多跌少，通用设备、铁路船舶、仪器仪表分别升至10.4%、6.1%和9.4%，而专用设备和电气机械降至11.5%、11.8%。其中通用设备创下去年下半年以来新高，仪器仪表则大幅回升转正。但机械子行业收入增速回升主要缘于去年同期基数较低，以及前值较低，去年4季度机械各子行业收入增速普遍较前三季度下滑。
电力：3月发电耗煤增速大跌转负，工业生产压力渐增。3月下旬发电耗煤增速再度回落转负至-0.6%，而3月前29天日均发电耗煤增速也大幅下跌转负至-2.6%。虽然采暖季临近尾声，环保限产影响渐弱，但冷冬影响也随之消退，令3月发电耗煤增速明显回落，工业生产压力渐增。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价有平有降，电厂库存回补、钢厂库存走平。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤价格再度回落。3月发电耗煤增速大幅回落，令电厂煤炭库存回补，电厂煤炭库存天数略升至21.8天，动力煤价格承压下行。3月上旬重点钢企粗钢产量增速回落，下游需求未见明显恢复，令钢厂炼焦煤库存天数持平在13.5天，而焦煤价格走平。
有色：上周LME铜、铝价格均跌，铜铝库存双双下滑。上周基本金属价格普遍下跌。美联储加息落地，中美贸易战阴云密布，市场不确定性加剧。国内工业生产放缓，铜库存增加而铝库存去化速度偏慢，供需疲弱格局下铜铝价格均降。
大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元震荡下行。上周原油价格回升，美国EIA原油库存降幅超出预期，沙特能源部长呼吁将减产协议延长至19年，带动原油价格上涨。上周CRB均价回落。美联储加息落地，美元利好释放，叠加中美贸易战进一步升级，上周美元指数震荡下行。
交通运输：上周航空客运增速回落，BDI、CCFI指数均降。上周航空客运周转量增速回落至17.8%，其中国内国际线均降。上周BDI和CCFI指数均落，集运散运均表现不佳。海岬型船舶平均租金环比下跌5.6%，巴拿马型船舶平均租金环比下跌1.8%。上周公路物流运价指数回落。
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