2016年开始，泰禾集团（000732）（下称泰禾）告别“地王”玩起了并购，通过多宗收购、并购的方式进行土地储备，摇身一变成为“并购狂人”。据长江商报不完全统计，2017年1月至今，泰禾已进行了45场并购事件，耗资约489亿元。
其中，仅在江苏句容市，就先后通过并购拿到28宗地块。
但这宗被泰禾抱以极大期许的超级项目，近日惨遭当头棒喝。3月26日，媒体曝光泰禾江苏句容市宝华镇鹿山水库西侧地块，因“无证施工”，遭当地行政主管部门调查，被勒令停工整改。事件原委如何？进展如何？蓝鲸地产对此展开调查。
泰禾48亿的“一场豪赌”换来一纸停工单
据公开数据梳理，泰禾自2017年7月开始布局江苏句容市。2017年7月、10月，通过泰禾子公司12.76亿元出价，分两次收购了句容濠峰置业有限公司的100%股权，由此获得了句容濠峰置业在句容市范围内的8宗地块，其中多个地块临近南京栖霞区仙林湖板块、宝华风景区。
9月14日，泰禾集团发布公告显示，公司全资下属公司签署了《关于江苏沃得宝华休闲度假开发有限公司之股权转让协议》，以31.789亿元受让江苏沃得宝华休闲度假开发有限公司100%股权。由此获得江苏省句容市下蜀镇及宝华镇13幅地块国有用地使用权。
10月23日，泰禾集团发布公告再次加码句容城市布局：为拓展公司房地产项目资源，2017年10月20日，公司全资下属公司江苏泰禾锦润置业有限公司以人民币31,175.81万元受让翔峰置业100%股权，以人民币 5,913.37 万元受让中加置业100%股权。拿到位于句容市茅山风景区6幅地块，以及句容市天王镇潘冲村的长龙山局部地块在内的7宗土地。
仅三个月时间，泰禾以约48.3亿资金为代价，通过并购拿到江苏句容市28宗土地，其金额之高、速度之快简直是“一场豪赌”。
然而，高起点与高关注度总是相伴而生，泰禾句容市项目的违规动作，被及时发现。
据江苏电视台城市频道《楼市零距离》3月18日报道，句容市宝华镇居民反映宝华鹿山水库地块有工人、吊机、挖掘机、渣土车等在其上作业，但施工现场不见张贴任何规划公示、施工许可，因而怀疑是“无证施工”。
3月26日句容市建设工程管理处通过媒体公开回应称，因开发商未在期限内办理相关手续并整改，目前该部门已将上述情况移交句容住建局执法大队，立案查处。
句容市建设工程管理处负责人表示，该部门在获知上述情况后就赴现场勘查，发现涉事地块的确在进行土地平整工作，但未查到该项目具有施工许可证等相关手续，因而下发了停工整改通知书，要求限期整改，并安排人员每天现场巡查。后经句容行政审批投资建设二科证实，该涉事地块的《建筑工程施工许可证》还未办好。
截至目前，因开发商未能在规定期限（5个工作日）内办理相关手续并整改，已移交执法大队走立案查处程序。
“现在移交程序应该是走完了，下一步是执法大队进场，做笔录、获取相关证据、当事人签字，再根据违法情节轻重下达处罚通知。”上述负责人说。
犹记得在去年12月1日，位于泰禾天津金尊府发生的一场火灾，至今历历在目。当时就有媒体指出，该重大事故的背后，是项目收购后仅3个月就改造完工开售所致。
而今，句容地块在尚未领取施工许可证的情况下，泰禾就冒着违规风险强行开工，再次佐证了企业急迫变现的事实。
泰禾频繁融资 高负债危机难解
究其根源，还是来自巨大的债务压力。2017年，泰禾集团通过信托计划在国内大举融资。截至2017年三季度，泰禾集团的资产负债率达到85.48%，较2017年初上升3个百分点。有息负债为1229.70亿元，净负债率达402.51%。而去年底及今年上半年，这一指标约为360%、396%。
合并股东净资产只有267亿元，但有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债）却高达1230亿元。有息负债率高达461%之多！
而与负债快速攀升背道而驰的是经营业绩增长放缓。2015年，泰禾集团的营收和净利增幅高达70%，而2017年前9个月，净利增速降至17.71%。
今年初，泰禾融资需求更加迫切。2018年1月17日，泰禾集团在境外完成总额4.25亿美元的债券发行，并在新加坡交易所挂牌票面年息分别为7.7875%和8.125%的债券，期限为3年和5年。3月7日，泰禾集团又发行了票面年息7.785%，2.3亿美元的债券，期限为3年。
为了应付沉重的杠杆，泰禾集团不得不加快手头存货的周转，用快速回笼的预收款来化解“高负债、高杠杆”的资金问题。
但在当下市场政策全面收紧的局面下，这一模式是否依然可行还是未知数。
据泰禾集团2017年前三季度财报显示，投资活动产生的现金流出额高达335亿元，综合融资成本为7.67%。
虽然黄其森表示，2018年将继续降低土地成本，争取在上半年将负债率降到79%，下半年降到75%。但业内仍对其高负债表示担忧。
业内专家分析称，“负债用好了，是灵丹妙药，可以不断帮助企业扩大规模。负债用不好就是‘毒丸’，短期似乎有效，长期导致不可预测后果。”张波说，尤其是2017年房企的现金流较去年明显回落，房企现金压力增加明显，一方面不得不通过高负债缓解现金流难题。
他指出，当房地产处于下降周期，高负债的房企如果继续扩张债务，资金周转的难度将会逐步增加，房企就将面临生存风险。
