这个由年轻人支撑起来的公司，终于走向一个看起来“更成熟”的阶段——上市。
文 | 薛小丽
来源 | 投中网
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北京时间2018年3月28日晚，B站登陆纳斯达克（股票交易代码为“BILI”），发行价为11.5美元，融资规模达4.83亿美元。这个由年轻人支撑起来的公司，终于走向一个看起来“更成熟”的阶段——上市。
“现在是B站上市的最佳时期，2017年它的增速很明显。”基岩资本副总裁黄明麒告诉投中网。这家专注美股IPO的机构2017年8月参与了B站IPO前的最后一轮融资。
“从行业发展的趋势来看，2018年可能会是视频网站赴美上市的密集期”。黄明麒透露，目前他们在接触的计划上市的视频网站就有4、5家。根据公开报道，花椒直播、斗鱼等都有赴美上市计划。
腾讯、IDG、华人文化和君联资本等均已入场
“我们当时横向比较了YY、陌陌和微博的MAU(月度活跃用户)，来确定B站的估值。B站单位用户的估值确实比传统视频网站、YY等高一些，它的溢价表现在它的用户黏性很高。” 黄明麒透露，美国互联网企业的估值通常和其MAU值紧密相关。
B站招股书显示，目前其网站的MAU约为7176万，用户的日均使用时长超过76分钟。其中，有超八成的用户是9岁到28岁的青少年，算下来数量大约有5700万人。
B站在招股书中将这个庞大的用户群称为“中国Z世代”。“Z世代”这个来自美国的概念，原本意味着美国“Y世代”后的新一代人。传到中国，它被用于指代出生于1990年到2000年间的年轻人，他们受益于快速增长的中国经济，享受良好的物质条件和教育，并从一出生就浸润于互联网科技的高光之下，对在线娱乐拥有足够的付费意愿。
他们比父辈们更张扬也更自我，对二次元等亚文化的接受度也更高。B站对他们而言就像是个文化大本营，他们在这里看日本动画番剧、玩游戏、通过弹幕和共同爱好者进行互动等。在他们的自发运营维系下，B站逐渐产生了其他网站难有的社区文化和用户忠诚度。
在黄明麒看来，这种强付费意愿和强社群文化是B站被资本看好的重要原因。根据公开资料，从2009年成立至今，公司共获得四轮公开融资，入场的投资方中，不乏IDG、腾讯、华人文化产业基金、君联资本等资本和产业巨头。
不过，虽然经过多轮融资，其管理团队依然掌握着独立决策权：其CEO陈睿以持股21.5%位列第一大股东，总体管理团队投票权超80%。 目前，其背后的股东有华人文化 (持股12.8％)、正心谷创新资本(持股9％)、IDG资本(持股7.6％)、君联资本(持股5.9％)以及腾讯(持股5.2％)等。
B站股东名单，数据来源：B站招股书
其中，君联资本曾在2015年到2017年期间采用“综合基金+文体专业基金”联合投资的形式三次投资B站。谈到投资的初衷，君联资本董事总经理靳文戟称，“B站是君联在TMT领域投资额最大的项目。作为用户量最大最活跃的年轻人潮流文化娱乐社区，相比其他同类企业，B站在社区运营、IP孵化以及粉丝运营上有很大优势。公司注重粉丝经济而非流量采销，因此拥有极高的用户黏性。”
2017年，B站全年收入近24.7亿元，这个数字比起2016年的5.23亿元有了质的突破。其中游戏代理联运收入占比超过八成，高达20亿元。另外两项重要收入——直播和页面广告的占比大概是7.1%和6.5%。值得注意的是，从2015到2017年，公司收入大幅度增长的同时，净亏损也在不断下降：分别为3.73亿元、9.11亿元、1.84亿元。
数据来源：B站招股书
全球第一个盈利的视频网站？
“B站的经营模式让它有可能成为全球第一个盈利的视频网站”，黄明麒称。
从经营模式来看，B站确实是个奇妙的存在。你说它是个视频网站，但和爱奇艺、优酷土豆等传统视频网站不同，它的游戏业务在收入中占比超过83%。说它有着强烈的社区属性，但相比陌陌和YY等平台，它的社交属性又要弱很多。说它是个游戏网站，但它却少有自研游戏，90%的游戏玩家来其社区用户。
可以说，它的存在很难套用现存的网站或平台模型。这是一个交织着视频、游戏和社区的多元生态体系。 “QQ空间、QQ群、微博、百度贴吧、快手集于一体”，这是某个二次元青年对B站的定位。
“B站目前在美股市场没有具体对标的企业，如果非要说，应该是YY、陌陌或者微博这种泛娱乐平台。如果说很相似的，或是已经被谷歌收购的视频网站YouTube。” 黄明麒告诉投中网。
在他看来，B站和传统视频网站不同的经营模式让其有机会摆脱后者的盈利魔咒。“传统视频网站无法盈利主要受制于成本太高。它烧钱的速度非常快，一部热门电视剧可能就要5、6亿元。B站的成本比其他的视频网站要低很多，它去年的版权支出只有3亿元，也就是半部电视剧而已。” 黄明麒称。
目前，B站的核心流量来源并非其他视频网站所看重的“大剧”，而是用户自制视频。上市当日，陈睿在致广大用户的公开信中称，成立8年多来，有200万名用户——他们也常被称为UP主（视频作者）在B站投稿了1970万个视频。目前网站约70%的播放量来自用户自制或原创。
“B站承接了传统视频网站往PGC转型过程中流失的UGC内容和内容创作者，同时避免了买版权换流量导致的成本高企和流量向头部内容集中且同质化，因此网络效应和用户快速增长是可预期的。随后B站的市场份额仍有很大提升空间。”君联资本董事总经理靳文戟称。
事实上，B站支出中最烧钱的部分是游戏。不过，陈睿此前接受采访时曾提到，即使是游戏运营，B站也是将其“当内容来做”。这除了是一种运营策略的选择，还是为了维护自身的社区文化：通过游戏和社区内容联动，提高流量。
社区文化是把双刃剑
对B站来说，社区化运营给网站带来重要流量的同时，也某种程度上成为其商业化的绊脚石。其中一大原因，是二次元社区文化和商业化之间似乎有着天然排斥。
考虑到一旦选择开启大规模商业化，或将面临用户流失的风险，B站的商业化之路一直推进得很谨慎，这或许也是公司2017年依然亏损高达1.8亿元的原因。
此前，B站之所以被称为视频界清流，是因为其“镇站之宝”：没有广告。陈睿曾向用户作出“正版新番永远不加贴片广告”的承诺。但坚持7年没有贴片广告后，2016年B站应版权方要求在《Re：从零开始的世界》等5部新番动画前新增15秒特制广告。此举招来了诸多用户的抗议。
目前，相比其他视频网站多则上百秒的贴片广告，B站只在播放页的弹幕池和网站页面上有些许广告，但大多也是其本身的游戏和活动宣传。与之相比，同样将在美国上市的爱奇艺的广告收入高达81亿元，在总收入中占比46.6%。
2016年10月，B站上线了“大会员”服务，收费25元/月，这一行为一度被认为是B站“内容付费”层面的尝试，但却常被诟病过于“鸡肋”。通常来说，视频网站“会员”意味着可以获得非会员所没有的增值服务，比如收看差异化视频，跳过广告等。而B站的“大会员”只是可以选择新番画质、评论有表情等。
2015年，B站和出品过《蜗居》《甄嬛传》等头部电视剧的尚世影业合作，成立了哔哩哔哩影业有限公司，想在电影领域分一杯羹。成立1年多里，该公司参与了电影《神探夏洛克特别篇》的宣发，参与制作了纪录片《我在故宫修文物》等。可惜，几部电影虽口碑各异，但均票房不佳。
公开信息显示，2015年哔哩哔哩影业营收和利润均为零，2016年则亏损达6000多万元。2016年5月，上海尚世影业有限公司的股权转让公告悄然挂在了上海联合产权交易所。公告显示，前者欲转让哔哩哔哩影业（天津）有限公司45%股权，转让价格为200万元，这一价格和当初投资的450万元相比缩水了不止一半。
另辟蹊径
为了维持商业化与用户需求的平衡，B站必须尝试和其他视频网站不同的商业路径，比如开展游戏联运、线下旅游项目等。
在游戏联运上，B站投资了不少二次元游戏开发商，同时联合运营了游戏《崩坏学园2》、《神之刃》、《LOVELIVE！学园偶像祭》、《梅露可物语》等多部手游和页游。
数据来源：CV Source
另外，B站还尝试通过举办线下活动比如定制旅游、办演唱会、线下收费聚会进行商业变现。早在2014年年底，B站就开始做旅游生意。当时B站推出赴日定制游，组织用户去二次元圣地秋叶原买周边。到2016年，B站宣布正式进军旅游业，将旅游子品牌分拆为独立公司，后者以“银河漫游指南”的名字进行独立融资。子公司分拆后，计划发展更多国家和更多主题的深度定制游。
不过，最重要的是，B站围绕动漫产业投资了大量的内容创作型公司。根据媒体此前报道，B站在文化娱乐领域投资的公司数量超过20家，涉及到整个动漫产业链的上下游。在产业的上游，其投资对象包括动漫制作公司童园文化、绘梦动画、翼下之风等，还有垂直二次元平台“轻文轻小说”、“M站”等，展会方面的布局则有ComiDay、ComiTime、米漫等；在产业链下游，B站投资了中文世界最大的动漫周边模型玩具网“AC模玩网”等。
数据来源：CV Source
在黄明麒看来，随着同类网站A站的日渐衰落，B站短期内仍将成为二次元群体的首选。在经营模式上，B站已经和主流视频网站形成错维竞争，短期内后者估计还很难从前者那里抢走核心用户。
陈睿表示，此次B站募集的资金，将用于基础设施建设、加强内容创作生态和吸引更多人才。
值得期待的是，“目前B站约7200万用户中，真正变现的用户可能只有1百万到2百万，随后的变现空间很大，预计其后续营收和利润会有比较大的增长。2018年公司或许可以实现盈利”。黄明麒称。
