前言摘要：
年报业绩“靓爆镜”：大唐新能源（01798.HK）公布业绩，2017年实现营收约71.04亿元（货币单位：人民币，下同），同比增长22.78%；归母净利润约7.28亿元，同比增加2.67倍；每股利润0.0841元，每股拟派末期股息0.018元。
正文：
大唐新能源（01798.HK）是一家新能源发电及售电的香港上市公司，由中国大唐集团控股。中国大唐集团并不简单，是由原国家电力公司部分企事业单位基础上分拆组建而成的特大型发电企业集团，是中央直接管理的国有独资公司，亦即是央企，是中国五大发电集团之一。
2010年，中国大唐集团对其下属的风力发电相关业务进行重组，新成立的大唐新能源公司于2010年12月在香港联合交易所上市。这里的重点是，公司的主营业务是从事风力及其他新能源的发电及售电。如上表所示，是公司最近2年的各业务分部的发电量，风电在2017年发电量是15,038吉瓦时，几乎占当年公司总发电量的98%（如下图所示），因此目前来看，公司是一家较纯粹的风力发电上市公司。
如果扩展一些来横向比较的话，香港的风力发电板块主要有3家上市公司，包括：大唐新能源、龙源电力和华能新能源。下表是2017年3家刚刚公布完年度业绩的公司各业务分部的发电量情况汇总，投资者看到下表是否嗅到了什么？是否3家公司总发电量的比例与市值的比例不对等？大唐新能源的投资价值是否被低估了？这部分内容，我们先卖个关子，待文章最后部分再详细说一说。
我们就先来好好看看大唐新能源在2017年的业绩表现：
截至2017年末，公司装机容量为8,826.42兆瓦，同比增长3.87%；全年发电量为15,299吉瓦时，同比增加24.41%；显然，全年发电量的增长速度远超装机容量的增长速度。
风电设备运行的可利用率肯定是发电量的一个重要保证因素。在老机组、出质保机组越来越多的情况下，2017年公司设备可用率达到98.64%，保持了行业较高的水平，而且较去年还有进一步的提升。
那发电量提升的第二个重要参考指标，可以看公司风电平均可利用小时数。大唐新能源在2017年是1,905小时，同比增加150小时，增长8.55%。增长的部分来自哪里呢？
如下图所示，在2017年大唐新能源的风力发电主要在以内蒙古、黑龙江、吉林和甘肃为代表的省份，风电利用小时数增幅显著。
而内蒙古、黑龙江、吉林和甘肃等省份，所处地就是所谓的“三北”地区，即东北、华北和西北，如下图所示。
过去几年，“三北”地区由于风、光等自然资源丰富，风电和光伏发电场较集中，但是弃风（电）、弃光（电）现象较普遍，据统计，新能源企业最高限电达78%。造成风光这些新能源被限的直接原因主要是：一是新能源电站建设速度较快，但是与之配套的输电网建设较慢；二是“三北”地区经济发展速度低于当地新能源发电建设规模与速度，市场消纳能力有限；三是地方电力公司追求自身效益指标，不能很好完成国家发展新能源的政策法规。因此限风（电）就成为必然结果。
而从上表的大唐新能源各省份发电量增幅看，在“三北”地区弃风限电出现明显缓解的有利态势；截至2017年末，公司风电限电率由2016年的21.19%下降到15.28%，风电限电量同比减少5.35亿千瓦时，风电限电率同比下降了5.91个百分点，限电下降幅度超过全国平均下降幅度。当然，公司在此也做了大量的工作，趁势而上狠抓发电量关键指标对标工作，按照同一区域、同一线路、同一类型的“三同”原则，开展“外部对标到线路，内部对标到风机”的定向督导，全面提升限电地区利用小时对标水平。
长期以来，制约我国风电行业健康发展的最大障碍就是弃风限电。平均弃风率在2016年一季度达到了26%的历史最差水平。从国家的层面，对风电产业“由大变强”也进行了顶层设计，2017年国家共出台31项风电利好政策，其中有关风电消纳的多达13个，包括：分布式发电直接交易政策以解决“重建轻用”问题、可再生能源清洁取暖政策以解决北方地区冬季弃风弃光严重的问题、火电厂灵活性改造政策以解决风光上网调峰问题、绿色电力证书政策以解决补贴问题等等，现在限电弃风严重的地区情况均有所好转。国家电网更在2016年初，出台20项促进消纳新能源的可行措施，提出力争2017年-2018年弃风弃光矛盾得到有效缓解，到2020年根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在5%以内。
而国家能源局在3月23日出台的《可再生能源电力配额及考核办法》（征求意见稿），可能是进一步“解局”的关键。意见稿从“发、用”两端考核变为重点考核“用电端”，因为提高电网及用电侧的消纳积极性才是化解核心矛盾的关键；而可再生能源电力的“证书”机制，与“配额制”强制捆绑，才具有实操价值。
之所以在此处浓墨重彩地讲“三北”弃风限电问题，主要是如下表所示，大唐新能源的风电控股装机容量，在2017年末有合计7484.75兆瓦在“三北”地区，占当年总控股装机容量的86.56%。如此高占比的“三北”装机量，在当初弃风限电时，对大唐新能源肯定是最不利的。
而2017年的“三北”地区消纳变化，直接导致公司业绩飙升。公司2017年度实现利润总额10.59亿元，同比增利6.58亿元，增长164.03%；归母净利达7.28亿元，同比增长267.15%，连续三年实现倍数增长；公司盈利额和增长幅度均创新纪录。
如果我们回到文章最初的3家风力发电上市公司的比较，2017财年龙源电力和华能新能源的净利润同比增速只有8.4%和13.3%，而大唐新能源的同比增速是2.67倍。由此可见，大唐新能源是三家公司中，“三北”地区风电占比最大的公司；如果说过去几年，由于“三北”风电占比少，而导致2家公司利润好，对应市值高的话，那未来几年在“三北”风电消纳得以改善的大背景下，是否大唐新能源的股价发展潜力更大？不是前面说过，3家公司对比，装机容量的比例与市值比例严重不相符吗？这，也许是最重要的原因？！
大唐新能源未来的发展方向在哪里呢？
我们还是从问题的核心“弃风限电”说起。大唐新能源在2017财年整体风电利用小时数为1905小时，而可以对标的龙源电力和华能新能源的利用小时数均在2000小时以上，近100小时的风电利用小时数上升空间而回到行业平均水平，对大唐新能源的净利润提升将是显著的。
2017年，公司以江苏滨海一期开工为契机，全力保有江苏、广东等地区海上风电资源，海上风电项目开发取得实质性突破。与此同时，不断加强“一带一路”等相关国家电力投资市场研究，重点加快海外项目的并购及开发推进工作，为公司实现产业结构调整奠定良好基础。
2017年，公司共计核准项目102.45万千瓦，实现资源储备总量近4,000万千瓦，其中已开展测风、测光资源总量2,200万千瓦，不限电地区的陆上风电资源储量680万千瓦，占陆上风电资源总量的34.2%，区域结构优化成果显着提高。
小结：大唐新能源业绩表现超预期投资价值或被低估
可以预计受益于风电限电情况的持续改善，2018年将延续发电量增长带来的净利润正面影响。国泰君安国际曾于2018年1月23日对大唐新能源做出乐观评价，认为可以进一步下调其2017/2018/2019年风电限电率假设2.3/2.8/3.3个百分点至13.7%/11.7%/10.2%；由于对限电情况的正面预期，国君国际将2017/2018/2019年的风电利用小时数预测上调至1,874小时/1,917小时/1,950小时；由于更高的风电发电量预测，国君国际将公司2017/2018/2019年每股盈利预测分别上调33.4%/45.3%/34.1%至人民币。现在看来，大唐新能源刚刚公布的2017年度财务表现远超国君国际等市场的预测。
那公司投资价值的下一步路在何方？应该在PB（市净率）价值回归。
PB简单来说，就是单位净资产的股价表现。特别是像风力发电厂这样的企业，由于属于重资产行业，资产（发电厂）的大小与收入和利润基本应该成正比。例如，市盈率法就不适宜用于评估风力发电厂的估值。据研究，资本市场风能资产一般以平均17.5倍PE，1.3倍PB估值。
我们先不看以上风能资产在A股的合理市净率1.3倍。只比较在同样的港股环境下，大唐新能源的PB与对标龙源电力以及华能新能源的PB数据，如上图所示，就可以看到大唐新能源目前PB=0.57，还低于龙源电力的0.89倍。
随着中国“三北”地区风电的消纳情况逐步改善，香港3家主要风电上市公司中，“三北”风电资产占比最大高达86%的大唐新能源，是最大的受益者。在2017年财务净利润“靓爆镜”高达2.67倍劲增后，2018年乘胜追击是理所当然的？！公司值得期待。
