三生制药（1530.HK）财报点评：核心产品增长提速，在研品种推进顺利
归母净利润增长31.3%，业绩符合预期
公司2017年实现营收37.34亿元（+33.5%），毛利30.58亿元（+27.7%），净利润9.35亿元（+31.3%），业绩符合预期。
核心产品受益新版医保，第4季度增长强劲
公司核心产品均保持市场领先地位。特比澳实现营收9.75亿元（+27.4%），市占率提升至51%（+6.1pct），成长性进一步确定；促红素系列实现营收8.55亿元（+10.7%），其中益比奥7.05亿元（+4%），赛博尔1.51亿元（+57.7%），整体市占率41.6%（-2.2pct）；益赛普实现营收10.1亿元（+9.5%），2017H2市占率61.8%（环比+3.2pct）。2017年9月新版医保目录陆续在各省实行后，特比澳和益赛普增长强劲，第4季度同比增长分别高达66%和24.8%。
糖尿病和二线产品不断扩充，收入结构持续优化
百泌达实现营收1.31亿元，优泌林贡献收入约1.97亿元。GLP-1和胰岛素为糖尿病领域增速最快的药物，且GLP-1产品渗透率仅为1%，距离4-6%的目标渗透率空间巨大，有望维持高增速。子公司浙江万晟实现营收2.72亿元（+21.7%），皮肤科产品表现强劲。公司产品线不断扩增，收入结构持续优化。
研发进展顺利，在研产品前景广阔
报告期内公司在研产品研发进展顺利，益赛普预充式注射液已完成临床试验，预计2018Q2报产；国内首个长效GLP-1药物百达扬已获上市批件，有望于2018Q2上市。两款产品与现有重点产品可形成有效协同。赛普汀已完成临床数据核查，将于2018年Q2报产，有望首家上市成为销售额过10亿的重磅。
风险提示：医保推进不达预期，核心产品销量不达预期，研发进展不达预期
投资建议：长期成长性确定，维持“买入”评级
考虑CDMO并表，预计2018-2020年归母净利润为12/14.9/18.1亿元，增速为29/23.7/21.5%，EPS0.48/0.59/0.71元，当前股价对应PE29.8/24.1/19.8x。与国内A/H市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5年成长确定性高，中长线投资价值突出，重点产品市场领先，在研产品空间广阔，可望享有医药绩优龙头股估值溢价。给予2019PE28-30x，提高未来一年合理估值至20.53-22港元，维持“买入”评级。
证券分析师：江维娜 S0980515060001；
联系人：马步云；
