政策助力“加速转型”、防风险背景下的信用收缩，是2018年两条逻辑主线。重申长江宏观年度报告《吐故纳新》观点，2018年坚定看多转型、看多新经济；同时，需警惕信用收缩导致的经济阶段性下行压力，全年经济走势呈“拱形”。
◆工业企业利润增速继续放缓，主要受工业品价格回落拖累，生产端总体平稳
1-2月工业企业利润增速放缓，主要受工业品价格回落拖累，生产端总体平稳。1-2月，工业企业利润同比增长16.1%，较去年全年回落4.9个百分点，较去年同期大幅回落15.4个百分点。1-2月利润增速回落，与工业品价格涨幅趋缓有关，2月PPI同比3.7%，较去年12月回落0.8个百分点，一定程度上拖累企业盈利表现。生产端来看，尽管受到“春节效应”扰动，但企业生产行为总体表现平稳，1-2月工业增加值同比增长7.2%，较去年12月回升1.0个百分点。
◆分行业利润多数回落，电力热力及非金属等部分偏上游制造业盈利有所改善
1-2月分行业利润多数回落，电力热力及部分偏上游制造业盈利有所改善。分大类来看，1-2月电力热力燃气及水生产和供应业盈利增长35.2%，较去年全年改善45.9个百分点，或与今年寒冬天气较多、采暖需求旺盛有关。1-2月制造业利润同比增长12.5%，较去年全年下降5.7个百分点。细分行业来看，1-2月非金属矿物、石油煤炭及其他燃料加工、石油和天然气开采、电力热力生产和供应、医药制造利润增长较快，5个行业合计拉动利润增速加快8.4个百分点。
◆主营业务收入利润率高位回落，资产负债率边际回升，产成品库存微幅回升
企业盈利能力和资金运用效率边际回落，产成品库存微幅回升。1-2月主营业务收入利润率6.1%，较去年12月小幅回落0.36个百分点。2月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数17.4天，较去年12月增加3天；应收账款平均回收期47.4天，较去年12月增加8.3天。产成品库存微幅回升，1-2月产成品存货同比增长8.6%，较去年12月微幅回升0.1个百分点。资产负债率边际回升，2月末，规模以上工业企业资产负债率56.3%，较去年12月回升0.8个百分点。
事件：
1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%。（数据来源：国家统计局）
点评：
企业盈利增长趋缓，生产表现总体平稳
1-2月工业企业利润增速继续回落。1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%，较去年全年回落4.9个百分点，较去年同期大幅回落15.4个百分点。1-2月，规模以上工业企业实现主营业务收入15.9万亿元，同比增长10.0%，较去年全年回落1.1个百分点；发生主营业务成本13.3万亿元，同比增长9.5%，较去年全年回落1.3个百分点。
1-2月企业盈利放缓与工业品价格涨幅趋缓有关，生产端表现总体平稳。1-2月利润增速小幅回落与工业品价格涨幅趋缓有关，2月PPI同比3.7%，较去年12月回落0.8个百分点，一定程度上拖累企业盈利表现。生产端来看，尽管受到“春节效应”扰动，但企业生产行为总体表现平稳，1-2月工业增加值同比增长7.2%，较去年12月回升1.0个百分点。
分行业利润多数回落，部分偏上游行业改善
分行业利润多数回落，电力热力及部分偏上游制造业盈利有所改善。分大类来看，1-2月电力热力燃气及水生产和供应业盈利增长35.2%，较去年全年改善45.9个百分点，或与今年寒冬天气较多、采暖需求旺盛有关，在工业增加值分项数据中也有体现。1-2月制造业利润同比增长12.5%，较去年全年下降5.7个百分点。细分行业来看，电力热力及部分偏上游行业盈利有所改善，1-2月非金属矿物、石油煤炭及其他燃料加工、石油和天然气开采、电力热力生产和供应、医药制造利润同比分别增长56.8%、17.6%、1.38倍、38.3%、37.3%，5个行业合计拉动利润增速加快8.4个百分点。分企业类型来看，1-2月国有控股企业盈利表现明显好于其他类型企业，或与盈利改善较为显著的上游行业主要集中在国有部门有关。
效益指标边际回落，产成品库存微幅回升
企业盈利能力和资金运用效率边际回落，产成品库存微幅回升。1-2月主营业务收入利润率6.1%，较去年12月小幅回落0.36个百分点。2月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数17.4天，较去年12月增加3天；应收账款平均回收期47.4天，较去年12月增加8.3天。产成品库存微幅回升，1-2月产成品存货同比增长8.6%，较去年12月微幅回升0.1个百分点。降成本效果继续显现，1-2月每百元主营业务收入中的成本83.98元，较去年12月减少0.94元。资产负债率出现边际回升，2月末，规模以上工业企业资产负债率56.3%，较去年12月回升0.8个百分点。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年3月28日发布的研究报告《企业盈利放缓，警惕信用收缩——2018年1-2月工业企业利润数据点评》】
1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；
证券研究报告：企业盈利放缓，警惕信用收缩——2018年1-2月工业企业利润数据点评
对外发布时间：2018年3月28日
顾皓卿 邮箱：guhq1@cjsc.com.cn
张蓉蓉 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
评级说明及声明
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
免责声明
本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。
市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。
