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2018年3月24日招商银行（600036-CN;03968-HK）公布2017年度报表，实现归属于母公司股东的净利润701.50亿元，增幅13.00%，重回两位数增长，归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）达到16.54%，同比去年16.27上升0.27个百分点，实现了见底回升；不良贷款率1.61%，较上年末下降0.26个百分点，不良贷款余额下降37.28亿元，实现“双降”；总资产超6.29万亿元，较上年末增长5.98%，实现平稳、健康增长。集团营收以及净利润出现同步上升，不良贷款率持续改善。
资产质量分析
（数据来源：招商银行2017年以及2016年度报表整理）
以上数据可以看出：
1.集团资产质量从2016开始出现好转，2017不良贷款率和不良贷款余额出现双将，各项指标均出现不同程度好转，再次确认招行资产质量出现持续性好转。
2.2017年报数据招行不良贷款率+关注类贷款占比=3.21%，此数据远远低于行业平均值。
3.2017年报数据招行不良贷款减值准备金余额从2016年底的1100.32亿元涨至1504.32亿元，不良贷款覆盖率从2016年底的180.02%涨至262.11%，集团的不良贷款减值准备金金额和不良贷款覆盖率都在增厚，显示出集团风险意识较强。
4.2017年报数据招行零售贷款占比总贷款的50.08%，集团零售贷款占比一直在提升，现在是一家名副其实的零售银行。集团的零售贷款主要集中于房贷而房贷违约率极低，进一步确认集团资产质量的稳健。
5.2017年报数据招行的资产质量较2016年大幅改善，以及整个行业的资产质量都不同程度出现改善反映出整个银行业已经走出低谷。
净利差对集团影响
2017年集团的净利差为2.29%,净利息收益率为2.43%，2016年集团的净利差为2.37%，净利息收益率为2.43%，同比分别下降0.08%和.07%。主要是受“营改增”价税分离及负债端市场利率上升影响，生息资产收益率增幅低于付息负债成本率增幅，导致净利息收益率小幅下降。
四季度随着营改增造成的息差收窄影响逐渐消退，集团净利差2.28%，同比三季度2.26%上升了0.02%。集团加大贷款规模，负债结构优化实现第四季度净利息收入为374.67亿，高于第三季度的净利息收入364.89亿。集团非利息净收入760.45亿元，较上年增长1.22%。
2018年随着营改增影响消退以及集团加大贷款规模，负债结构优化等措施，集团的净利差必然会出现扩大，进而提升公司净利润。
谈谈招行合理估值
招行自上市以来一直保持着良好的股东回报率，营业收入从1999年底的41.1亿到2017年底的2208.9亿，19年增长了53.7倍，净利润从1999年底的4.8亿到2017年底的701.5亿，19年以来增长了146.4倍，净资产收益率近10年加权平均值粗略计算维持在20%以上且中间无重大变化。集团长期稳定的创造出源源不断地现金流，保持较高的分红利润，长期来看招行的股东都获得较高的回报率。
截至2018年03月26日招行股价收盘价为29.11元，每股收益为2.78，每股净资产为17.69，对应的静态市盈率和市净率分别为10.47、1.64。招行属于轻型零售银行而零售银行相对其他银行的风险较小，集团在风险资产管理上也是相对谨慎，在商业银行当中风控和盈利水平绝对是名列前茅。
那么招行到底给多少倍估值合适？对标美国的富国银行（美国零售银行）市盈率12.09、市净率1.20，国内招商银行的股价处于合理偏低位置，随着2018年一季度招行净利大概率维持在15%左右的增长率，对应的估值会继续下降。鉴于招行的业绩重回增长及属于轻型零售银行的缘故，集团的估值用净利润来算相对合适，个人认为招行可以维持10%以上的增长。对应合理估值市盈率12-15倍之间，市净率在1.5倍-2.5倍之间，市值在8400亿-10500亿之间。
作者：郑鹏超
编辑：夏雨辰
