投资要点：公司较早布局互联网金融，财富管理初见雏型。投行实力进一步巩固，IPO储备逐步释放业绩。公司业务多头并举，形成财富管理、大投行、大资管的三足鼎立，未来业绩提升空间大。目标价19.15元，维持“买入”评级。
【事件】广发证券2017年全年实现营业收入215.76亿元，同比增长4%；实现归母净利润 85.95 亿元，同比增长7%；对应EPS 1.13元。 截至2017年12月末，公司总资产3569亿元，同比下降1%；净资产849亿元，同比上升8%
大财富管理布局，与互联网金融深度融合。2017年公司大财富管理板块实现营收80.31亿元，同比减少10.16%，主要是由于A股交易量及佣金率下滑。1）零售方面，公司17年实现代理买卖证券净收入33.10亿元，同比-25%，经纪市占小幅下滑至4.38%（2016年为4.42%），佣金率0.038%，下滑7%，降幅趋缓。公司香港子公司广发控股香港受益于17年港股表现较好，境外经纪净收入同比增长19.49%。公司17年继续以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为驱动持续推进改革。17年末，手机用户数同比增长超 50%；微信平台用户数超 317 万，易淘金电商平台金融产品销量达1157 亿元。2）资本中介类业务规模稳定增长，两融余额560亿元，同比+3.6%；自有资金开展股票质押业务余额8446亿元，同比+69%。
IPO储备逐步释放业绩，权益类承销行业领先。17年大投行板块实现营收27.18亿元，同比减少0.74%，下滑主要是由于债券市场不佳。IPO承销为公司传统优势业务，17 年公司IPO储备逐步释放业绩，主承销项目33家，排名第1， 募资170 亿元，排名第2。17年股权类承销净收入同比增长22%，公司在继续巩固优质中小企业客户的同时，持续拓展和储备大型客户，项目储备居于行业前列。
受去杠杆、去通道影响，资管规模下滑，主动管理规模仍保持行业前列。公司投资管理板块实现营收70.37亿元，同比增长13.83%。广发资管管理规模5257亿元，其中定向资管2561亿元，同比下降10%；集合资管2459亿元，同比下降46%；专项资管规模236亿元，同比下降22%。公司受去杠杆、去通道影响，资管规模下滑较多，但主动管理规模仍保持行业第二。公司控股/参股基金，广发基金/易方达基金分别实现营收30亿元及46亿元，同比分别+ 19%及+15%。易方达基金规模（剔除货基规模）2882亿元，行业排名第 1。
【投资建议】我们认为公司在大型券商中各项业务稳定排名前列，同时IPO、主动管理业务具有较强优势，因此给予略高于大型券商平均估值倍数（17.6x 2018E P/E及1.3x 2018E P/B）。我们给予公司18x 2018E P/E及1.45x 2018EP/B，取两者平均得出目标价19.15元/股，维持“买入”评级。
风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。
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何 婷
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