作者：光大海外李君周、吴佳青
◆全年业绩增长32.6%：公司2017年实现收入148.2亿人民币，同比增长9.4%，净利润21.7亿元人民币，同比大幅增长32.6%，每股盈利0.29元人民币，同比增长32.6%。收入增长基本符合我们预期，净利润增长略超我们预期。公司在手现金41.8亿人民币，建议派发年度末期股息2港仙，全年共计派发股息7.5港仙。
◆肝病用药增长稳健，心脑血管与抗肿瘤用药快速成长：公司肝病产品实现收入65.4亿元人民币，占公司收入44.2%。核心产品恩替卡韦系列产品中润众增长4.8%，天丁片增长65.5%，甘泽增长62.3%。润众虽然在今年执行新标的部分省份中，价格有所下降，但销量仍有较快增长，我们预计该产品18年全年维持低单位数增长。公司心脑血管和抗肿瘤产品分别实现收入29.8和16.0亿元人民币，占公司收入10.3%和10.8%。抗肿瘤产品中地西他滨、伊马替尼和达沙替尼等产品保持25%以上高速增长，我们预计肿瘤产品将成为公司重要业务之一。
◆核心资产泰德注入，协同效应明显：此前公司宣布北京泰德24%的股权，并将实施限制性股票激励计划。北京泰德旗下有凯纷、凯时均为10亿以上大品种，盈利增长较快，18年泰德将上市带状疱疹利多卡因贴剂、冷感贴、维格列汀首仿、吡格列酮等品种。我们认为收购泰德有望与公司现有同类产品产生协同效应，而股票激励计划有望改善员工激励机制。
◆研发投入继续发力，潜力品种值得期待：全年研发开支16亿元人民币，占集团收入约10.8%，大幅领先国内制药企业。集团目前有10个研发基地，超过2000名研发人员，在研产品477件。重磅产品安罗替尼有望于18年上半年获批上市，成为公司肿瘤药品中的重磅拳头产品。整体来看，公司潜力品种众多，可以弥补肝病产品增速放缓的影响。
◆上调目标价为18.4港元，维持买入评级：考虑泰德并表及报表货币单位调整，上调公司18-20年的EPS 分别为0.34、0.42和0.49元人民币。公司作为国内第一梯队的创新药龙头企业，质地优秀、中长期成长潜力可期，享有估值溢价，对现有产品给予18年32倍P/E，高于目前港股医药板块可比公司平均约27倍P/E，对应每股13.3港元；对在研产品通过rNPV折现得到每股价值约5.1港元。结合分部估值法给予公司目标价18.4港元，隐含2018年44倍PE，维持 “买入”评级。
◆风险提示：招标价格压力，审批政策风险。
