周大生（002867）首次覆盖：加盟模式业内领先，渠道下沉高速扩张
中高端钻石珠宝领先企业，渠道+供应链优势明显
公司是全国中高端主流市场钻石珠宝领先品牌，2015年公司市占率位于境内珠宝首饰品牌前三位。公司专注于渠道管理、品牌运营、产品研发和供应链整合，通过“自营+加盟”模式高速展店，已形成覆盖面广且深的连锁网络。截至2017年底，公司门店总数已达2724家，处行业领先地位，未来几年预计保持每年300家左右展店，同时基于品牌效应初步建立，将加大力度发展自营渠道。17年底推出股权激励计划，中长期持续成长可期。
轻资产高效运营，加盟模式渠道下沉能力出色
公司加盟商+指定供应商模式业内领先，展店扩张能力、尤其是三四线城市渠道下沉能力出色，成为公司迅速打造规模效应和品牌效应的重要基础。受益于独特的轻资产运营模式，公司展店进度业内领先，盈利能力亦处于同行业较高水平。公司渠道让利水平在业内较高，随着规模效应和品牌效应持续提升，未来存在毛利率提升的预期。
消费升级市场回暖，珠宝行业前景可期
富裕阶层兴起消费升级、婚嫁需求稳定、年轻一代登上消费舞台三方面因素共同促进珠宝市场回暖，未来珠宝行业规模增长可期。目前，中小城市消费需求日益增长，二三线城市消费者成珠宝消费潜在力量。各珠宝零售企业纷纷渠道下沉抢滩三四线市场。
第一，自营门店改善状况不及预期；
第二，股票解禁压力。
渠道领先，受益于三四线经济复苏，给予“买入”评级
17年上市以来，公司展店提速明显，预计未来每年展店数量300家；叠加门店产品结构调整，同店增长良好。17年底推出股权激励计划，未来业绩成长可期。我们看好珠宝行业短期复苏以及中长期消费升级的趋势，公司采取积极的竞争策略，受益行业回暖的同时有望攫取更高市场份额。预计17/18/19年EPS分别为1.22/1.55/1.93元，同比增长39.1%/26.6%/24.5%，当前股价对应18年EPS 市盈率仅为21.60倍，给予“买入”评级，建议积极关注。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
联系人：刘馨竹；
