黄金和美元通常负相关，美元总体稳定及欧美元温和坚挺支撑金价。
利率提高通常对黄金不利，成为金价重要的影响因素，但未来的不确定性或将长期支撑金价。
金价对股票市场反映敏感，美国税收导致的赤字对金价长期利好，地缘政治和贸易风险支持金价。
黄金、美联储及美元
黄金长期以来被视为避风港资产，是不确定世界的价值来源，随着金融市场风险厌恶情绪的增加，金价也随之上涨。虽然黄金不提供利息，但作为一种硬通货，它提供了抵御通胀和其他不利金融事件的保护。黄金以美元计价，因此其价格受到汇率波动的严重影响。黄金与美元的负相关关系是黄金市场稳定持久的关系之一。虽然这种关系会周期性地被打破，有时会持续很长时间，但最终会重新建立。这种联系大部分是通过美国的货币政策来实现的。货币政策的温和转变可能导致美元下跌，金价上涨，反之亦然。预计2018年美元总体稳定，但到年底，欧元兑美元将小幅上涨至1.2。尽管这可能只是温和地支持金价，但欧元兑美元的汇率在1.2左右也不可能导致金价进一步大幅下跌。
2017年黄金市场的一个显著特征是交易区间收窄，交易幅度在每盎司212美元之间，是多年来交易幅度最小的一年，比2016年下降了每盎司100美元。美联储政策、汇率动向及较低的金融市场波动性是金价收窄的原因。美联储在2017年12月份提高利率25个基点几乎是普遍预期。汇丰银行外汇研究团队认为，美联储前瞻性指引的确定性较高是关键原因。美联储的措辞表明，在联邦公开市场委员会投票之前，2017年12月加息就已被认为板上钉钉；换句话说，很早就出现了加息信号。对于货币市场（并扩大到黄金市场）来说，前瞻性指引意味着汇率的动向提前并且是渐进式的，波动率被缩小。因此，前瞻性指引有助于减少外汇市场的波动，也降低了黄金市场的风险。尽管汇率将对前瞻性指引的变化做出反应，但这些变化是渐进的，这也有助于解释为什么黄金市场的波动性较低，波幅较窄。
但这也可能发生改变，因美联储的前瞻性指引似乎处于周期性的峰值。随着联邦基金利率逐渐升高，美联储内部关于进一步加息的讨论可能会增加，随后将趋于均衡。这些决定将越来越受到数据变化的影响，数值的确定也将变得更加重要。所有这些将使美联储更难向市场提供政策清晰性，而无法提供政策清晰性已使近期美联储的会议无关紧要。不确定性将回归市场。尽管这种预期的不确定性的增加多数不会在2019年以前开始。然而，随着每一次加息，前瞻性指引就会失去它的力量。这可能对黄金产生深远的影响，使市场波动加大，这也解释了为什么汇丰银行预期2018年和2019年金价的交易区间将更加坚挺，平均价格也将升高。
高利率多数情况下影响金价
美国核心通胀率在2017年有所下降，从2016年的1.8%降至1.5%。在多年货币政策高度宽松、全球经济复苏和失业率不断下降的情况下，那些预期通胀大幅上升将推涨金价的人感到失望。虽然汇丰银行预计金价会走高，但并不认为通胀上升会成为金价的驱动因素。汇丰首席经济学家凯文·洛根表示，通胀下降是美联储的担忧，可能会缓和2018年政策的收紧程度。
联邦公开市场委员会政策制定者的预测中值是，2018年加息3次，每次25个基点。洛根认为，低通胀的可能延续将限制联邦公开市场委员会2018年只加息两次。汇丰银行还预计，美联储将以收缩资产负债表取代加息，降低了联邦公开市场委员会通过加息收缩政策的需要。
这对黄金来说意味着什么？黄金市场关注加息多于关注缩表。前瞻性指引认为2018年黄金市场在很大程度上将受到3次加息的影响，即使只实现两次，黄金市场可能不得不重新调整走高。汇丰宏观经济团队认为，央行通常需要对其退出货币政策支持的步伐保持谨慎。总的来说，这将对金市有更多利好。
税收政策影响金价
财政政策可能会影响金价。如果税收方案重新点燃特朗普的通货再膨胀贸易，股市和美元都将反弹，类似于2016年11月美国大选后的市场反应，那么2018年初金价可能会面临下行压力。汇丰宏观经济研究团队认为，一种可能是企业和消费者对2018年减税反应强烈，这可能导致总需求增长快于预期，并出现更高的通胀。反过来，可能会导致美联储政策收紧的步伐加快。更快速的紧缩可能对黄金带来负面影响。然而，长期来看，对黄金的影响可能恰恰相反。据无党派税收联合委员会发布的一份报告显示，参议院共和党人削减的1.5万亿美元税收不会由他们自己埋单，而是将使联邦财政赤字在10年内增加1万亿美元。国会预算办公室对税收计划的分析估计，到2027年减税将使财政赤字增长1.4万亿美元。沃顿商学院也同样得出相似的结论。从历史上看，金价往往受益于不断上升的财政赤字，除非反补贴货币政策抵消了高赤字的影响。不断升级的预算赤字和任何特朗普的通货再膨胀贸易的影响减弱，都有助于支持汇丰银行的预期2018年下半年和2019年金价将走高。
黄金库存
黄金价格也趋向与股市负相关，鉴于2017年股市创了纪录新高，汇丰银行认为黄金价格表现良好。全球股市2017年大幅上涨，涨幅超过20%，这是自2009年全球金融危机反弹以来的最佳表现。强劲的股票价值吸引了投资者进入股市，夺取了金价于2017年上半年维持上涨的机会。在2017年8月达到峰值后，金价走弱，股票价值飙升。汇丰的股票研究团队认为，这种出色的股票表现不太可能在2018年重现。汇丰研究预计，以新兴市场和美国股市为首的全球股市回报率将达到6%，年盈利将实现双位数增长，一定程度上抵消了估值下降。
2018年任何股市的转向都对黄金有利。汇丰宏观经济研究团队指出，高资产市场回报率已经反映在股票市场上，股市需要强劲的增长，以支持它们继续实现利润占国内生产总值的比例，甚至更高。但该团队表示，要实现强劲的可持续的股票增长，生产力也需要随着强劲的经济增长而提高。任何对经济蛋糕分享方式的改变，比如不在高生产率支持下的工资增长加速、政府对于最低工资上涨幅度的政策变化、税收更高、劳动力市场管理更严格，甚至保护主义，都可能导致投资者对资产市场预期回报的重新估算。随之而来的是资产通缩，如果股市修正（或其他票据市场出现修正）都会触发新一轮的黄金避险需求，金价将会上涨。
地缘政治、贸易保护主义和民粹主义
全球地缘政治紧张局势，加上世界范围内日益增长的保护主义政策和日益高涨的民粹主义情绪，可能会为黄金创造大量的避险需求。地缘政治和经济不稳定可能限制金融资产的投资范围，使黄金成为在危机时刻或压力升高时波动性较低的资产之一。汇丰银行仍然持此观点，尽管在后市展望方面有所下降。朝鲜半岛不断上升的风险是2017年地缘政治紧张局势的最重要因素。2017年9月3日，朝鲜进行了核武器试验，紧张局势急剧上升。黄金及其他避险资产（日元和瑞郎）在此期间从投资者风险厌恶情绪中受益，而美元被售出。朝鲜决定在建国日不发射导弹后，紧张局势有所缓和。此后，紧张局势开始明显缓和，后市市场对朝鲜半岛的事态发展似乎不再那么关注。
朝鲜半岛以及乌克兰、叙利亚和伊朗等地区的紧张局势仍有可能在2018年推动金价走高。但是，地缘政治压力带来的黄金收益可能是短暂的。地缘政治事件本质上是不可预见、不可预测的，会在短期内影响黄金市场。但同样，这些风险的降低可能会很快到来，风险激发的黄金涨幅也会蒸发。随着朝鲜半岛及其他事件对全球秩序的挑战不断，投资者可能越来越习惯于冲突的发生，因此或许只有特别重要的紧张局势才能影响金价。
汇丰认为，近几个月来，美国对中国的贸易言辞似乎有所软化，中美贸易战的可能性有所降低。尽管如此，贸易紧张和争议及全球贸易壁垒增加的可能性仍然很高。不过，鉴于全球贸易保护主义情绪的上升，黄金与世界贸易水平之间的关系值得研究。在世界贸易萎缩期间，黄金价格往往会上涨，在贸易增长高于正常水平的时期会下降，尽管有时会出现滞后。世界贸易增长与黄金之间呈负相关关系。如果预测美国贸易和经常账户赤字（尤其是2019年）将重新恶化，贸易紧张局势加剧，这有可能对黄金有利。贸易争端不仅限于美国。中国与欧盟之间及中国与其他亚洲国家之间的贸易紧张关系也很明显。如果保护主义政策减少全球贸易增长，黄金可能成为受益者。另一个风险是，加拿大、墨西哥和美国正在就重新构建《北美自由贸易协定（NAFTA）》进行谈判。如果谈判破裂，美国退出《北美自由贸易协定》，贸易和生产可能会受到影响，对美国国内生产总值（GDP）增长和通胀也将产生不利影响。这种情况也可能对黄金有所帮助。
民粹主义运动往往反映出社会不满情绪，而这种不满可能会导致购买黄金以避险。2016年掀起民粹主义浪潮，先是英国脱欧，然后是唐纳德·特朗普当选，引发了2017年可能出现更多意外的可能性，并帮助支撑金价进入2017年上半年。但这一势头在2017年晚些时候未能持续，因为在法国和荷兰的选举之后，欧元区的政治风险有所减弱，因为极右翼候选人在反全球化和反移民的立场被更温和的政客所击败。也许很难判断民粹主义浪潮是否已经抬头，但民粹主义政策已经影响了世界各地的政策制定者，任何明显的情绪复苏都可能有助于提振金价。
（汇丰银行 詹姆斯·斯蒂尔 张正虹/译）
