作者：国海证券 严米佳、靳毅
投资要点
12月工业增加值同比增长6.2%，较11月上升0.1个百分点。在环保限产下工业需求仍较为稳定。
一个值得关注的现象是，根据统计局给出的固定资产投资完成额累计值计算得出的2017年固定资产投资增速仅为5.9%，低于统计局公布的7.2%，且缺口较大。我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据。这可能和近期许多地区例如内蒙古、天津纷纷开始“挤水分”有关。另外，我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况。
地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速。我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致，比如家具类、建筑及装潢材料类以及汽车类。虽然目前小部分城市的限购政策有所放宽，但是全国的房地产宏观调控仍没有放松迹象，“房住不炒”仍然深入人心。
2017年经济靠外需拉动。统计局公布的2017年全年GDP增速为6.9%，其中第四季度GDP同比增长6.8%，超出市场预期。但是我们发现剔除净出口实际GDP同比增速仅为6.3%。也就是说，2017年中国的经济增长，外需的功劳非常大。
风险提示：环保限产力度超预期。
事件点评
事件：国家统计局公布的2017年12月经济数据显示，12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值6.1%；1-12月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.2%，前值为7.2%；。12月社会消费品零售总额同比名义增长9.4%，其中限额以上单位消费品零售额增长6.7%。
我们现作出如下点评：
1、环保限产下工业需求仍稳定。12月工业增加值同比增长6.2%，较11月上升0.1个百分点。12月季调后环比增长0.52%，较11月回升0.04个百分点。分三大门类看，12月采矿业工业增加值同比下降0.9%，下降幅度较11月缩小0.8个百分点；制造业工业增加值同比增长6.5%，较前值下降0.3个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长8.2%，较11月上升3.7个百分点。主要工业品产量方面，由于受环保限产影响，12月水泥、平板玻璃、生铁、钢材、十种有色金属中的电解铝、焦炭和原油产量均为同比负增长。总结来看，12月在环保限产下工业需求仍较为稳定。
2、固定资产投资增速：统计局下修固定资产投资基数。
2017年1-12月全国固定资产投资累计增长7.2%，增速与1-11月持平，增速较2016年全年回落0.9个百分点。其中1-12月房地产开发投资增速为7.0%，较前值下滑0.5个百分点；制造业投资增速为4.8%，较前值上升0.7个百分点；基建投资增速为14.9%，较前值下降0.9个百分点。
一个值得关注的现象是，根据统计局给出的固定资产投资完成额累计值计算得出的2017年固定资产投资增速仅为5.9%，低于统计局公布的7.2%，且缺口较大。我们认为统计局下修了固定资产投资的基数数据。这可能和近期许多地区例如内蒙古、天津纷纷开始“挤水分”有关。如果用固定资产投资完成额累计值去倒推当月值，那么我们可以计算得到12月的固定资产投资单月增速已经是负增长了为-2.3%，并且制造业投资增速也由正转负，基建增速更是出现了“大跳水”由长期保持的两位数正增长大幅下降至0.2%。当然，我们推测这是由于统计局把数据的调整主要集中放在12月体现的结果，因为图2中12月的缺口是最大的。
另外，我们注意到固定资产投资资金来源的数据也出现了同样的情况。根据统计局给出的固定资产投资资金来源累计值计算得出的2017年固定资产投资增速仅为3.8%，低于统计局公布的4.8%，两者缺口有1%。
12月固定资产投资数据也有乐观的一面，比如房地产开发投资的资金到位增速连续3月出现了反弹。去年9月至12月，房地产投资资金单月增速分别为1.2%、2.4%、10.8%和12.5%。且伴随资金增速的逐月上升，房屋新开工状况也有所改善。房屋新开工面积同比增速（3月移动平均）由9、10月的不到1%上升至7.7%。
3、地产产业链相关消费品增速下滑拖累社消增速。12月社消总额名义同比增速较11月下降0.8个百分点至9.4%；社消总额实际同比增速下降更多，较11月下降1.0个百分点至7.8%；限额以上零售总额增速也下降1.1个百分点至6.7%。我们认为主要受地产后周期影响地产产业链相关消费品销售额增速下滑所致，比如家具类、建筑及装潢材料类以及汽车类。虽然目前小部分城市的限购政策有所放宽，但是全国的房地产宏观调控仍没有放松迹象，“房住不炒”仍然深入人心。
4、2017年经济靠外需拉动。统计局公布的2017年全年GDP增速为6.9%，其中第四季度GDP同比增长6.8%，超出市场预期。但是我们发现剔除净出口后实际GDP同比增速仅为6.3%。也就是说，2017年中国的经济增长，外需的功劳非常大。
风险提示：环保限产力度超预期。
